2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，研发内生、云化、国产化三轮驱动

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月19日 万兴科技（300624.SZ） 计算机/计算机应用 业绩符合预期，研发内生、云化、国产化三轮驱动 ——万兴科技2019年年报及2020年一季报点评 公司点评  2019年业绩符合预期，办公效率类软件收入增速77.35% 公司发布2019年年报：实现营收7.03亿元，同比增长28.78%；归母净利润8626.07万元，同比增长4.35%。收入按产品拆分来看，（1）数字创意类软件营收3.48亿元，同比增长20.73%；（2）数据管理类软件营收2.18亿元，同比增长22.58%；（3）办公效率类软件营收9970.25万元，同比增长77.35%。按地域拆分来看，境外营收6.36亿元，同比增长23.64%；境内营收6763.36万元，同比增长11.45%。  2020Q1归母净利润增速25.17%，视频创意细分领域不断拓展 公司发布2020年一季报：营收1.97亿元，同比增长14.76%；归母净利润3262.38万元，同比增长25.17%，业绩符合预期。据公司披露，公司一方面在防疫同时第一时间有序复工；另一面，公司深耕视频创意领域，积极拓展视频创意细分产品领域，以视频创意和绘图创意为增长重点，保持对数据管理、办公效率产品线的投入，通过深耕英语市场，拓展小语种市场，深入本土化运营，推进公司整体营业收入稳步增长。  2019年消费类软件整体毛利率97.68%，经营性现金流量净额持续向好 2019年消费类软件整体毛利率97.68%，较2018年同期提升0.19pct。销售费用同比增长25.91%；管理费用同比增长14.51%。经营性现金流量净额持续改善，2019年同比增长43.01%、2020Q1同比增长600.31%。  研发投入助力产品升级，叠加云化、国产化驱动，全年业绩持续增长可期 2019年研发投入1.56亿元，同比增长59.56%，占营收比重22.11%。报告期内，公司快速迭代开发众多新版本产品：发布了FilmoraGo V4.0版本，完善专业化的剪辑功能；视频制作资源网站Filmstocks上线并增加海量视频素材、库存音乐、特效等资源；发布万兴PDF专家产品；MindMaster上线全新版本的导图社区。公司传统产品持续云化，坚持回师中国战略，国内市场销售有望持续增长，我们看好公司全年业绩增长。  投资建议：2019年及2020年一季报业绩符合预期，研发内生、云化、国产化三轮驱动，看好2020全年及未来三年成长。考虑公司年报及一季报情况，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.30（+0.01）、1.63（+0.01）、2.10元，上调至“强烈推荐”评级。  风险提示：业务进展不达预期，研发不达预期，行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 546 703 931 1,259 1,723 增长率(%) 16.9 28.8 32.4 35.2 36.8 净利润(百万元) 83 86 106 132 171 增长率(%) 20.5 4.3 22.5 25.3 28.9 毛利率(%) 94.6 93.9 94.6 94.7 94.9 净利率(%) 15.1 12.3 11.3 10.5 9.9 ROE(%) 12.1 11.4 11.9 13.3 14.6 EPS(摊薄/元) 1.02 1.06 1.30 1.63 2.10 P/E(倍) 82.6 79.2 64.6 51.6 40.0 P/B(倍) 10.8 9.3 8.2 7.1 6.1 强烈推荐（调高评级） 田杰华（分析师） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 李汉卿（联系人） lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012 市场数据 时间 2020.04.17 收盘价(元)： 81.5 一年最低/最高(元)： 45.5/109.86 总股本(亿股)： 0.81 总市值(亿元)： 66.25 流通股本(亿股)： 0.5 流通市值(亿元)： 40.58 近3月换手率： 468.44% 股价一年走势 相关报告 《业绩符合预期，看好2020年一季度及全年收入增长》2020-02-28 《业绩符合预期，SaaS化、产品升级创新、国内市场开拓稳步推进》2019-08-25 《拟外延并购切入绘图软件领域，办公软件产品矩阵进一步丰富》2019-05-28 《营收加速增长，软件产品云化持续推进》2019-04-25 《半年报业绩增长39.37%，SaaS升级战略持续推进》2018-08-09 -20%-6%8%22%36%50%64%78%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 万兴科技 沪深300 2020-04-19 万兴科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 427 556 595 654 720 营业收入 546 703 931 1259 1723 现金 164 95 140 187 234 营业成本 30 43 51 67 88 应收票据及应收账款合计 19 17 0 0 0 营业税金及附加 4 3 9 9 10 其他应收款 6 7 10 14 19 营业费用 268 337 453 617 853 预付账款 10 11 16 20 29 管理费用 90 103 130 178 270 存货 8 9 11 15 19 研发费用 97 156 211 286 407 其他流动资产 221 418 418 418 418 财务费用 -1 -1 1 0 -1 非流动资产 277 347 415 498 611 资产减值损失 1 -1 1 1 1 长期投资 49 49 49 50 56 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 固定资产 142 142 210 295 407 其他收益 10 10 10 10 46 无形资产 11 3 2 1 -3 投资净收益 12 19 17 17 23 其他非流动资产 75 154 153 153 152 营业利润 80 84 102 129 166 资产总计 704 903 1009 1152 1331 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 112 126 138 166 195 营业外支出 1 0 0 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 79 84 102 128 165 应付票据及应付账款合计 2 4 0 0 0 所得税 7 4 7 7 11 其他流动负债 110 122 138 166 195 净利润 72 80 95 121 154 非流动负债 0 77 77 77 77 少数股东损益 -11 -6 -11 -11 -16 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 83 86 106 132 171 其他非流动负债 0 77 77 77 77 EBITDA 92 97 110 140 182 负债合计 112 203 214 243 272 EPS（元） 1.02 1.06 1.30 1.63 2.10 少数股东权益 -41 -31 -42 -53 -69 股本 81 81 81 81 81 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 335 361 361 361 361 成长能力 留存收益 253 319 407 521 665 营业收入(%) 16.9 28.8 32.4 35.2 36.8 归属母公司股东权益 633 731 837 963 1129 营业利润(%) 22.2 5.6 21.5 25.7 29.0 负债和股东权益 704 903 1009 1152 1331 归属于母公司净利润(%) 20.5 4.3 22.5 25.3 28.9 获利能力 毛利率(%) 94.6 93.9 94.6 94.7 94.9 净利率(%) 15.1 12.3 11.3 10.5 9.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.1 11.4 11.9 13.3 14.6 经营活动现金流 86 123 109 138 162 ROIC(%) 19.0 35.4 32.8 32.5 31.6 净利润 72 80 95 121 154 偿债能力 折旧摊销 18 16 12 17 23 资产负债率(%) 15.9 22.4 21.2 21.1 20.4 财务费用 -1 -1 1 0 -1 净负债比率(%) -27.6 -2.6 -7.9 -12.2 -14.9 投资损失 -12 -19 -17 -17 -23 流动比率 3.8 4.4 4.3 3.9 3.7 营运资金变动 5 23 18 17 10 速动比率 1.7 4.2 4.1 3.7 3.4 其他经营现金流 4 24 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -322 -180 -63 -83 -112 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.2 1.4 资本支出 13 16 67 83 107 应收账款周转率 34.8 39.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -324 -133 -0 -2 -6 应付账款周转率 11.2 14.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -633 -296 4 -2 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 316 -13 -1 -7 -3 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.06 1.30 1.63 2.10 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.22 3.74 1.34 1.70 1.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.78 9.00 10.30 11.84 13.88 普通股增加 21 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 309 26 0 0 0 P/E 82.6 79.2 64.6 51.6 40.0 其他筹资现金流 -14 -39 -1 -7 -3 P/B 10.8 9.3 8.2 7.1 6.1 现金净增加额 80 -69 45 48 47 EV/EBITDA 71.9 65.6 57.3 44.7 34.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 pOnQtOuNmMmRsPpPpOtMmQ9PcMbRoMrRoMnNkPrRtPlOpOuNbRmNrPvPmOuNwMpPpO 2020-04-19 万兴科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写