铜期货周报：国内弱复苏和美通胀逻辑交替，关注旺季需求边际修复

铜期货周报2023年8月18日 国内弱复苏和美通胀逻辑交替，关注旺季需求边际修复 联系我们 多空逻辑：(短期偏强） 研究员：王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 利空因素：国内7月工业增加值和社消不及预期，7月社融5282亿遭唱衰、国内冶炼检修结束、冶炼加工费上行、铜材及终端需求未见显著改善、房地产销售持续恶化。利多因素：MLF、逆回购、SLF组合降息，美通胀走高、华北地区泄洪废铜供应紧缺、库 存低位、全球铜供应紧缺。 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Ø操作建议：多单谨慎持有沪伦比高位，月差走强。 Ø内盘运行区间64000-72000外盘运行区间7730-8600Ø风险提示：美财政向市场举债、国内政策效力不及预期 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 上期观点： 铜材及终端：铜管成交亦转弱，高铜价抑制需求，各铜材成交转弱；供给：季节性限电影响国内铜矿产量、台风对运输影响解除，冶炼产能变化不大，进口矿充裕，预计月产量环比改善。未锻轧铜及铜材进口减少，内需弱，进口盈利窗口开启，预计进口货源将有所增加。华北地区废铜拆解地区面临泄洪突发，废铜紧缺预期。库存：全球显性库存低位，周内社库去化宏观：美财政中长期债务规模超预期，国内利好政策频发，复苏偏弱。 行情预判：短期宏观利空干扰铜价阶段性回落至原有价格水平，美指上行空间有限，但就业数据改善可能会推迟降息的时间点，加剧流动性紧缺的情况，叠加日本抬高收益率。基本面来看，全球铜矿供给依然紧缺，国内供给稳定，需求偏弱，进口窗口决定阶段性社库涨跌的关键。但是由国内政策预期提振，经济周期筑底，大幅回落的可能性较小，预计短期延续高位震荡。现实弱兑现，叠加美举债，战争持续等拖累因素，突破上行仍需更多需求改善的数据支撑。沪伦比收窄，临近交割月差走强。 内盘运行区间68500-70000外盘运行区间8380-8850 1.2盘面回顾 走势概述： 本周震荡为主，主导逻辑频繁切换，先是油价上涨，同时美7月经济数据超预期，通胀推升铜价，后国内组合降息对冲偏弱的经济现状，重心下移，后因为美联储公布货币政策纪要偏鹰，到周尾国内需求预期又有所恢复，整体上价格重心未恢复到上周。综合来看，国内复苏不及预期和美通胀交替。 截至周五下午三点收盘，沪铜周下跌460元/吨，涨幅0.67%；伦铜下跌44美元/吨，跌幅0.52%。 1.3复盘对比 价格运行特征： 单边上目前符合预期的下行空间有限；月差走强如预期；现货升水走强；沪伦比走强，不符合预判走弱，因为发生了美通胀走高，美债收益率走高，美指上行的情况。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判 Ø本期观点： 铜材及终端：铜管成交亦转弱，高铜价抑制需求，各铜材成交转弱；供给：冶炼产能高位，矿端供给充裕，进口盈利开启，预计月产量环比改善。废铜紧缺持续。库存：全球显性库存低位，周内社库偏中性宏观：社融低，宏观数据不及预期，组合降息；油价上涨，美通胀回升，美指上行。 Ø行情预判：短期通胀和国内需求不及预期交替，考虑到政策再提振市场预期，美联储再加息的概率甚小，下周预计区间内回升。基本面上，全球铜供应紧缺，库存持续偏低；国内方面，矿充裕，冶炼产能高位，加工费高位，月产量稳中增，进口货源增多，需求偏弱，预计下周库存由累积的压力。但是考虑到金九银十马上到来，预计需求将边际改善，空间受房地产和弱复苏的拖累。预计下周区间内回升。低库存支撑高BACK.沪伦比延续高位。 Ø内盘运行区间64000-72000外盘运行区间7730-8600 2.2多空逻辑 宏观因素：海外：油价上涨推升通胀率，2年期和10年期美债收益率上行，美指上行，压制金属价格。但美联储停止加息的条件已成立，通胀方面，核心通胀已降温，时薪增速粘性传导至核心通胀的风险有限，信贷增长趋于粘性。进一步加息概率较小，因为会增加美经济硬着陆的风险。 从周期因素来看，由于美国上游没有出现累库降价配合的中下游利润回升，所以新库存周期启动比较难。先行指标PMI尚未迎来拐点。欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善，德国制造业PMI。 请务必阅读文后免责声明 2.3多空逻辑 宏观因素：国内：社融低遭国际唱衰，宽货币紧信用符合弱复苏的现实，组合降息对冲经济下行压力的决心很明显。近两周，有色金属价格受国内政策提振需求预期的增长属性在减弱，经济复苏受房地产拖累，同时缺少内生动力，需求端缺少信。围观从面看下游需求上未见明显好转，基本符合淡季特征。 问题是国内经济方向是否转向？目前还不能确定。全国规模以上工业增加值和社会消费品零售同比增速均不及预期，表现最受关注的是7月社融新增5282万亿元之后，国内信贷规模从上期的3166568.53亿元，回落至3151911.56亿元。社融和信贷数据回落，表明需求端的谨慎；同时从上半年整体数据来看，历年的新增社融数据中7月均为低值，6、8月偏高；今年1-7月新增社融规模合计为22.08亿元，2021年为18.9万亿元，2019年为15.9亿元。这么看来，整体的社融情况并没有那么差，需持续跟踪。从政策意向来看，延续挤牙膏似的货币宽松，8月中期借贷便利(MLF)讲到2.5，降低15pct。 请务必阅读文后免责声明 2.4多空逻辑 基本面因素： 需求：铜材及终端：7月精铜制杆产能利用率64.8%，6月为63.68%，去年同期为68.84%；7月废铜制杆产能利用率为40%，6月为36.65%，去年同期为50.03%。7月铜管产能利用率76.3%，6月为81.52%，去年同期为47.2%。7月铜板带产能利用率75.7062%，6月为75.7094%，去年同期为75.3528%。 报告当周铜材延续订单和开工偏弱的情况。交割后精铜杆订单回落，再生铜杆产出环比有所下滑；废铜紧缺，再生铜杆原料采购难度提升，部分铜厂产出环比减少；铜板带开工率上升，产量保持增长；铜管开工偏弱，下游采购偏谨慎；铜棒价格跟跌，企业订单小幅下滑。 2.5多空逻辑 基本面因素： Ø供给：当周月冶炼加工费上行，主因整体矿端供给充裕，铜矿买方库存多充裕。季节性限电影响铜精矿产量，台风对运输影响解除，国内检修基本完成，同时进口矿供应充裕，当周铜矿供需矛盾不明显。南美风浪造成的船期延误问题有缓解，秘鲁延长紧急转台利于Lasbambas的发运，冶炼厂库维持稳定。Codelco董事长表示，由于上个月的暴雨，预计铜产量将损失约7000吨；秘鲁延长采矿紧急状态；智利通过采矿权使用费法案。据消息，BHP旗下智利Escondida铜矿的第一个5天的政府调解期于今日(智利时间8月9日）结束，双方将谈判延长1天，以尽可能避免罢工。7月6日，据智利铜业委员会（Cochilco），智利ESCONDIDA铜矿5月份铜产量下降21.5%，至83,900吨，智利COLLAHUASI铜矿5月份产量下降11.8%，为43,200吨。预计供给端干扰边际减弱，加工费稳中偏走强。 Ø至8月17日，干净矿中国铜冶炼厂加工费91/9.1美元/吨/每磅/美分，较上周末上涨。2023年7月中国冶炼产能为 1322万吨，产能利用率82.82%，较6月上涨，去年同期为85.2%。从供给来看，至6月，中国累计进口铜矿砂及精矿为212.5万吨，累计同比减少16.88%；至6月，中国有色协会铜矿产量累计为86.33吨，去年同期为89.32万吨，累计同比减少3.35%。库存数据来看，8月11日，铜精矿港口库存周减少0.9万吨至61.8万吨。7月，中国电解铜累计产量为655.06万吨，累计同比增长6.90%。 废铜方面，截至6月，废铝碎料累计进口量为97.28吨，累计同比增速10.38%。废铜方面，精废差整体走窄，依然利于废铜。 2.5多空逻辑 基本面因素： 请务必阅读文后免责声明 2.6多空逻辑 基本面因素： Ø进口：石油涨价、美经济数据走强，导致通胀率上升，美债收益率上行，美指上行，进口盈利再度大幅开启。8月18日洋山溢价小幅增加2美元至50美元/吨。 Ø7月份进口的未锻造铜及铜材为45.1159万吨，月同比减少2.70%，环比增加1.27%。据wind数据显示，8月17日，单吨进口盈利1100.8元/吨。 Ø后市若美降息，中美利差收窄，将利多融资铜增加，但是时间上，由于通胀走高，降息时间预期再延后。 请务必阅读文后免责声明 2.7多空逻辑 基本面因素： 库存：截止8月17日，较上周末，保税区库存减少0.38万吨至6.75万吨，COMEX库存减少0.004万吨至4.3448万吨，LME库存增加0.65万吨至9.14万吨。mymetal数据显示，中国社会库存周减少1.07万吨至8.7万吨。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年6月，全球精炼铜产量为227.51万吨，精炼铜消费量为230.72万吨，供应短缺3.21万吨，全球铜矿产量为180.99万吨；全球原铝产量为570.75万吨，消费量为572.90万吨，供应短缺2.15万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.8多空逻辑 市场量价结构： ØLME：截至7月21日，lme铜投资基金多头持仓数量为58736.14手，周增加15.18手；LME铜商业企业多头持仓数量减少4788.97手。截至8月3日，LME铜注销仓单占比为0.59%，上周同期为0.80%。伦铜现货贴水走窄0.5美元/吨。ØSHFE:期货公司总买量持仓增加1208手，总卖量持仓减少472手，期货活跃合约持仓量增加1836手。铜期货库存2142.2手。ØINE：期货持仓量减少3212手。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司。 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3.1风险提示 Ø美债务上限问题处置的不确定性； Ø国内需求修复不及预期； 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。