铜期货周报：国内政策预期发酵，但内外需求边际走弱，震荡收敛

国 内 政 策 预 期 发 酵，但 内 外 需 求 边际 走 弱，震 荡 收 敛 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 目录 产业基本面宏观基本面010203总结与展望 宏观基本面 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 10月非农就业低于预期，反映出罢工潮影响，并下修8月和9月数据；薪资增速放缓；失业率回升至3.9% 居民储蓄逐步回落，耐用品订单存在边际走弱迹象；10月通胀超预期下滑，加息周期或结束 欧洲：经济普遍偏弱，制造业持续收缩；通胀降温，欧央行如期暂停加息 欧洲各国经济和通胀下滑明显 中国：10月PMI录得49.50，重回荣枯线下方，经济修复过程波折 制造业投资保持韧性，基建投资回落，地产跌幅扩大；石油沥青装置开工率偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 多地取消限售限购；新开工增速小幅回升，竣工和施工增速回落，销售延续弱势；土地成交低迷，房企信心不足 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 地产销售整体偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 工业生产稳定，企业盈利负增但降幅收窄；发电量数据继续回落；水泥发运率同比偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 低基数效应，社零消费增速继续回升；物价指数再次走弱，CPI转负，磨底阶段 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 10月社融规模好于预期，但结构有待改善 主要央行资产负债表 美元指数走弱；美债收益率回落，短端与长端倒挂减轻 事件和数据提示 进口铜精矿指数报81.36美元/吨，周环比下降3.01美元/吨；铜精矿库存周环比增加5.2万吨至99.1万吨 全球精铜供需 根据ICSG数据，2023年9月全球铜矿山产能2342千吨/月，产能利用率80.5%。1-9月全球精铜产量20092千吨，同比增长5.39%；消费量19977千吨，累计同比增长3.09%。 粗铜加工费下滑，部分冶炼厂粗铜资源紧张；再生铜低价惜售、高价抛货显现一直存在 10月精铜产量99.38万吨，环比降幅1.8%，同比增加10.3%；预计11月产量为100.12万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 进口窗口打开，硫酸情况好转 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 铜杆和铜管企业原料库存水平偏低，铜杆企业成品库存偏低、铜管企业成品库存中性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱 2023年10月电网基本建设投资完成额累计3731亿元，同比增加6.30%；电源基本建设投资完成额6621亿元，同比增加43.70%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 空调11-12月迎来传统旺季，现阶段库存量高，时间或有所滞后；电子消费缓慢复苏 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME铜库存高位反复，COMEX铜库存低位去化，中国保税区库存极低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME库存增量主要来自北美和欧洲仓库，亚洲仓库去库 国内社库重回历年低位，边际上小幅累库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 现货升水突破年内新高后回落，精废价差走阔，LME维持贴水结构走阔 11月24日，LME铜0-3升贴水-98.75美元/吨，周环比+0.05美元/吨；3-15升贴水-265.75美元/吨，周环比+8.50美元/吨。11月24日，SMM1#电解铜现货升贴水540元/吨，周环比-125元/吨；广东1#电解铜现货升贴水660元/吨，周环比+80元/吨。11月24日，精废价差2103元/吨。 产业基本面小结 【供应】10月24日，SMM进口铜精矿指数报81.36美元/吨，周环比下跌3.01美元/吨。10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%。预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。进口窗口打开，资源流入。 【需求】上周精铜制杆开工率67.7%，周环比下滑6.32个百分点；再生铜杆开工率51.39%，周环比增加5.73个百分点。终端方面，电网端，电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱；空调11-12月迎来传统旺季；电子消费缓慢复苏；风光新领域维持高景气度。 【库存】LME库存高位反复，国内社库低位小幅累库。11月24日SMM全国主流地区铜库存5.7万吨，周环比增加0.72万吨；保税区库存1.22万吨，周环比减少0.13万吨；LME铜库存17.85万吨，周环比减少0.28万吨；COMEX库存2.19万短吨，周环比增加0.16万短吨。全球显性库存26.76万吨，周环比增加0.46万吨。 总结与展望 总结与展望 宏观层面，美国10月非农就业走弱、通胀数据超预期下滑、耐用品订单不及预期，美元指数弱势回调至103附近。美联储11月议息会议纪要中性偏鸽，表明通胀可能延续回落态势，但2%的通胀目标不变，应该保持限制性货币政策直至通胀显著可持续地回落。欧元区11月制造业PMI初值43.8，高于预期和前值，但仍然处于荣枯线下方，欧央行维持当前利率不变。国内央行维持1年期和5年期LPR不变，国内深圳调整二套住房最低首付款比例，政策存在发酵空间，人民币汇率升值。 产业层面，巴拿马和秘鲁矿端扰动持续，海外制造业需求持续偏弱，外盘金属贴水结构加深。进口铜精矿指数延续回落，国内单月产量维持在百万吨附近，人民币升值明显，进口盈利走阔，进口资源流入国内。电网投资完成额回升，空调传统旺季，绝对库存低位支撑价格，但高价限制下游承接能力，现货升水滑落，库存边际小幅累库。精废价差走阔，再生铜资源边际偏松。 总体上，强预期和弱现实交织，产业供需矛盾不大，短期盘面似震荡收敛，主力参考66500-68500元/吨，铜价表现具备韧性，下周关注美国10月PCE数据和中国11月制造业PMI数据；中期海外经济面临下行压力，但这种逻辑需要经济数据不断走弱验证予以支撑，届时铜价才会顺畅回落。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks