申购分析：日用玻璃行业十强企业

固定收益类●证券研究报告 力诺转债（123221.SZ）申购分析 主题报告 日用玻璃行业十强企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模5亿元，期限6年，评级为A+/A+（联合资信）。转股价14.4元，到期补偿利率为5.5%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月21日中债6YA+企业债到期收益率8.6561%贴现率计算，纯债价值69.37元，对应YTM为2.11%，债底保护性一般。 相关报告 资产配置周报（2023-8-20）-看多价值，与降息无关2023.8.20 “一揽子化债方案”再思考2023.8.19国 内 领 先 包 装 用 纸 生 产 企 业-荣23转 债（113676.SH）申购分析2023.8.17 总股本稀释率13%、流通股本稀释率18.72%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0018%。 国内食品安全快速检测领域领先企业-易瑞转债（123220.SZ）申购分析2023.8.17 地方债发行计划半月报-2023年三季度地方债发行计划已披露25221亿元2023.8.16 截至2023年8月21日，公司PE(TTM)31.13，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.59%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来39.40%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为11.85%。 年初至今公司股价上升7.66%，行业指数（申万三级-其他家居用品）上升8.57%，公司跑输行业指数。 公司流通市值占总市值比例为64.87%，剩余限售股下次将于2024年11月11日解禁，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为35%左右，对应价格为129.14元~142.73元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、力诺转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 1、药用玻璃行业..................................................................................................................................62、日用玻璃行业..................................................................................................................................6 （四）估值表现.........................................................................................................................................10（五）募投项目分析..................................................................................................................................11 风险提示：........................................................................................................................................................12 图表目录 图1：全国居民医疗保健人均消费支出（元）....................................................................................................7图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................8图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................9图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................9图5：公司经营现金流情况（万元）.................................................................................................................10图6：近一年行业指数及力诺特玻股价走势......................................................................................................11图7：乐歌转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................12图8：欧22转债及正股表现情况（%）...........................................................................................................12 表1：力诺转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标...................................................................................................................................10表4：期间费用情况（万元）............................................................................................................................10表5：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................11 一、力诺转债分析 （一）转债分析 本次发行规模5亿元，期限6年，评级为A+/A+（联合资信）。转股价14.4元，到期补偿利率为5.5%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月21日中债6YA+企业债到期收益率8.6561%贴现率计算，纯债价值69.37元，对应YTM为2.11%，债底保护性一般。 总股本稀释率13%、流通股本稀释率18.72%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年6月19日，力诺特玻前十大股东持股比例合计48.16%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为64.45%。网上 申购额度为1.78亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0018%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年3月31日，力诺投资持有公司72,335,407股股份，占公司总股本的31.12%，为公司控股股东。高元坤持有力诺集团80.00%的股份，力诺集团直接和间接合计持有力诺投资80.84%的股权，力诺投资是力诺特玻的控股股东，持有力诺特玻31.12%的股份，因此，高元坤通过力诺集团和力诺投资控制力诺特玻，系力诺特玻的实际控制人。力诺投资持有公司公司股份的质押股份数为57,000,000股，占其所持股份的比例为78.80%，存在一定的股权质押风险。 公司的主营业务为特种玻璃的研发、生产及销售，致力于硼硅玻璃的开发和应用，主要产品有药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃等系列。其中耐热玻璃主要有耐热玻璃器皿、微波炉用玻璃托盘以及玻璃透镜等，电光源玻璃主要有电光源玻壳和电光源玻管；耐热玻璃和电光源玻璃均属于日用玻璃行业。玻璃是一种非晶无机非金属材料，一般以石英砂、纯碱、长石等为主要原料，另外加入少量辅助原料，经高温熔融、凝固而成。硼硅玻璃属于特种玻璃的一种，生产原料中加入了硼砂和硼酸，玻璃成分含三氧化二硼，相比普通玻璃，硼硅玻璃具有许多优良的性能，如良好的热稳定性、化学稳定性、机械性能、工艺性能和光