23Q2点评：机场&免税全面修复，正式迈向成长通道

证券研究报告 公司研究 2023年8月22日 机场业务全面恢复，超19年同期：23H1机场管理实现营收9.56亿元/+47.5%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降8.9万架次/+68%、旅客吞吐量1310.63万人次/+109%、货邮吞吐量7.51万吨/+45%，恢复至19年同期的116%/110%/106%，其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次6.89万架次/+64%、旅客吞吐量1124.30万人次/+105%、货邮吞吐量5.93万吨/+43%，恢复至19年同期的112%/108%/98%。 涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com 免税及商业稳健增长，财务口径影响表观增速：免税及商业实现营收1.40亿元/-41%，主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务：海岛商业参股免税实现投资收益0.79亿元/+44%，其中海口机场免税店0.63亿元、三亚机场免税店0.15亿元；三亚机场免税店场地租赁收入0.84亿元、免税提货点租赁收入0.36亿元/+13%（均计入机场管理）。此外，三亚机场免税店法式花园5000平新增面积开业在即，有望进一步贡献租赁收入+投资收益。 加快存量地产项目去化，聚焦临空产业：23H1地产业务营收15.22亿元/+141%，占比45%，主要来源于结转豪庭南苑C14项目收入，23Q2公司地产销售项目签约面积3.7万平/+59%，签约金额5.7亿元/+55%；此外，积极拓展临空产业项目土地，2023年5月取得海口市2块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。 公司积极拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收3.53亿元/-14%。其他业务实现营收3.99亿元/+19%，其中酒店业务营收1.56亿（不含三亚机场酒店）、天羽飞训营收1.93亿。 随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨：23Q2公司实现毛利率40.89%/+6pct，销售费率1.88%/+1pct，主因地产业务销售佣金较上年同期增加，管理费率8.37%/-6pct，财务费率8.01%/-5.5pct，财务费用绝对值基本维持稳定；整体净利率16.96%/+20pct。 投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为11.77/13.94/16.50亿元，对应收盘价PE分别为39/33/28X。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。