交通运输行业18年年报＆19Q1业绩综述：航空业绩料将明显改善，免税驱动枢纽机场高成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金交通运输产业指数 4063.07 沪深300指数 3913.21 上证指数 3078.34 深证成指 9674.54 中小板综指 9398.35 相关报告 1.《东航京沪线留守，机场配置价值显著-《2019-04-28交运...》，2019.4.28 2.《京沪市内免税店落地在即，于机场免税店 影响几何？-《2019...》，2019.4.21 3.《航空Beta属性显著，关注自贸区主题机会-《2019-04-...》，2019.4.14 4.《民航发展基金减半，737MAX8将减产，航空股否极泰来买点已...》，2019.4.7 5.《周期轮回的力量：航空股一倍空间刚起步！-航空行业深度报告》，2019.4.3 徐君 联系人 xu_jun＠gjzq.com.cn 黄凡洋 分析师 SAC执业编号：S1130519020004 (8621)61038274 huangfanyang＠gjzq.com.cn 18年年报&19Q1业绩综述：航空业绩料将明显改善，免税驱动枢纽机场高成长 上周板块市场回顾 ◼ 上个交易周，上证综指下跌0.26%，创业板指下跌2.05%，申万交运板块上涨0.95%。交运子板块多数上涨，上涨的板块有机场（5.90%）、铁路（2.00%）、 公 路（1.67%）、航运（3.86%）、公交（1.63%）、航空（3.86%）、下跌的板块有港口（-0.63%）、物流（-3.47%）。 行业点评 ◼ 航空：油汇双杀下业绩坚挺，2019年增长确定性高。18年民航局依然严格时刻管制，航司通过收益管理，客公里收益均有明显提高。19年，时刻管制边际略有放松，但受到B737MAX8停飞事件影响，预计行业ASK增速将在旺季出现缺口。航空需求存在韧性，将支撑全年票价有明显提升，预计航司营收将平稳增长。成本端，燃油成本不可控，18年航空煤油出厂价5389元/吨，同增28%，但其他成本项管控措施效果显著，2018年扣油成本增幅明显低于运力投入增速，使得扣油成本继续下降。汇兑损失也是拖累航司18年业绩的主要原因，不过在扣汇利润总额方面，航空公司表现依然坚挺，其中国航盈利能力领先，扣汇利润总额大幅增长44.4%。19年，油汇预计转为利多，航空公司票价弹性将进一步体现，航空业绩增长确定性高。 ◼ 机场：免税提供主要业绩增量，成本差异分化业绩。18年，我国上市机场受到时刻限制影响，整体流量增速低位徘徊，非航业务成为业绩增长主要来源，非航业务更有优势的机场，在营收端也实现了更高的增长，并且带来了更高的盈利能力。上海机场国际线高占比，使其免税业务仍存潜力，19Q1毛利率达到55.2%，为历史单季最高。机场不同周期阶段带来的成本差异，造成业绩的分化。上海机场即将迎来新产能，目前成本控制良好，卫星厅投产有利于持续刺激免税销售，盈利能力有保证，有望跨越机场产能新建周期。白云机场处于新产能放量初期，T2投产折旧等成本刚性增长，但伴随白云放量，季度业绩低点已至，产能利用率和变现能力提升驱动盈利能力重新爬升。深圳机场同样即将迎来新产能，卫星厅项目及T3适应性改造项目将于20年底建成投入使用，需关注卫星厅投产初期对成本端和业绩的影响。 ◼ 快递：业务量增速差异收敛，资产配置料将影响成本下行节奏。需求端，电商渗透率与单用户购买次数的提升空间是电商行业未来增长的两大重要维度。18全年，通达系业务量增速差异收敛，韵达单价降幅仍为通达系最大。单票成本对比，中通最低（1.23元/件），韵达与中通差距缩窄、分拣成本优势明显（0.38元/-10%），圆通成本改善显著（“运输+转运成本”合计下降11.4%）。资产配置方向上，韵达加速土地资源配置，申通、圆通料将加大运能与转运中心效率，预计圆通与申通成本下行有望在Q2和H2进一步体现。 投资建议 ◼ B737MAX停飞，航空供给或中期边际收紧，需求韧性支撑票价上涨，Q2之后，成本端压力有望进一步释放，航司业绩弹性将进一步体现。免税仍是枢纽机场主要业绩增长点，核心垄断资产配置价值显著。快递公司变革尚在途中，比拼维度将进一步延伸至精细化管理能力和业务维度多元化等方向。重点推荐：东方航空、中国国航、上海机场、白云机场、圆通速递。 风险提示  高铁分流超预期，政策不达预期，快递行业发生价格战，极端事件发生。 3076332535743823407243214570180507180807181107190207国金行业沪深300 2019年05月06日 资源与环境研究中心 交通运输产业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 20602817/36139/20190506 09:56 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 本周主要观点及投资建议 .................................................................................. 5 1. 航空：油汇双杀下业绩坚挺，2019年增长确定性高 ............................... 5 2. 机场：免税提供主要业绩增量，成本差异分化业绩 ................................. 8 3. 快递：业务量增速差异收敛，资产配置料将影响成本下行节奏 ............... 9 4. 高速公路：业绩稳健保障高分红政策，自下而上精选优质标的 ............. 13 上周交运板块行情回顾 .................................................................................... 19 重点行业基本面状况跟踪 ................................................................................ 20 航空：Q1航司需求平稳，客座率小幅提升 .................................................. 20 油运：等待供需关系变化，行业复苏 ........................................................... 21 快递：3月合计业务量48.6亿件，同增23.3%；业务收入596亿元，同增23.0%。 ........................................................................................................ 22 铁路：大秦线1-3月运量同比小幅下降 ........................................................ 22 机场：枢纽机场流量增速低位徘徊 .............................................................. 23 其他行业数据跟踪 ........................................................................................... 23 本周公司与行业要闻 ........................................................................................ 27 近期工作 .......................................................................................................... 29 图表目录 图表1：航空主要标的2018年及2019Q1业绩 ................................................ 5 图表2：主要上市公司2018年RPK与ASK增速 ............................................ 6 图表3：主要上市公司2018年客收增速 ........................................................... 6 图表4：航空公司2018年成本管控效果延续.................................................... 6 图表5：航空公司2018年扣汇利润中国国航表现最好 ..................................... 7 图表6：布伦特原油季度均价同比开始下降 ...................................................... 7 图表7：美元兑人民币中间价季度涨跌幅 .......................................................... 7 图表8：机场主要标的2018年及2019Q1业绩 ................................................ 8 图表9：上市机场与全国主要机场旅客吞吐量增速对比 .................................... 8 图表10：快递主要标的2018年及2019Q1业绩 .............................................. 9 图表11：网上零售（实物商品）与快递业务量增速相关性高 ......................... 10 图表12：日常必需消费品电商渗透率仍旧较低 ............................................... 10 图表13：行业及主要快递公司19Q1和18年业务量（单位：亿件）及增速 . 11 图表14：主要快递公司18年营收及增速对比 ................................................. 11 图表15：主要快递公司18年单票收入及增速对比 ......................................... 11 图表16：通达系快递公司单票成本对比（元/件） .......................................... 11 图表17：通达系快递公司单票毛利对比 ......................................................... 12 图表18：通达系快递公司固定资产新增情况对比（亿元） ............................ 13 20602817/36139/20190506 09:56 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：公路行业主要标的2018年及19Q1业绩情况 ................................. 13 图表20：公路客运量情况 ............................................................................... 14 图表21：公路旅客周转量情况 ........................................................................ 14 图表22：公路货运量情况 .................