交通运输行业2020年三季报业绩综述：顺丰竞争优势明显，静待航空机场海外需求恢复

顺丰竞争优势明显，静待航空机场海外需求恢复 ◆国内航线需求恢复叠加油汇双重利好，航司盈利能力大幅改善。◆机场公司盈利环比改善，免税业务低位运行。2020年第三季度国内航空需求的复苏对机场生产经营带来了积极影响，但机场运营成本具有一定刚性，再叠加免税业务低迷，机场公司盈利恢复仍需要时间；虽然海外疫情的不确定性导致机场免税业务短期承压，但长远来看，新冠疫情结束是确定性事件，机场免税业务增长的长期逻辑不变。 ◆快递行业保持较快增长，价格战依然激烈。随着顺丰发力电商特惠件市场以及阿里对通达系公司的不断加码，快递行业价格战将继续延续。顺丰受益于物流领域的全业务布局，公司内部协同效应初步显现，盈利能力有望继续保持；虽然20年三季报通达系公司财报继续分化，但竞争格局没有发生实质性变化，各公司未来的主要工作目标依然是抢占市场份额。◆投资建议：国内航空需求持续恢复，航司机场生产经营改善明显；海外航空供需继续受限，航司机场盈利恢复仍需要时间。长期来看疫情对航空业的负面冲击只是阶段性影响，而新冠疫苗的使用将是国内航空业乃至全球航空业复兴的起点。基于航空需求恢复的确定性趋势，推荐盈利率先恢复的南方航空、春秋航空以及已充分反应悲观预期的上海机场；基于不同快递公司的资源禀赋和竞争优势，推荐业务布局较广、盈利能力较强的顺丰控股。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 -10%-2%7%16%25%10-1901-2004-2007-20交通运输仓储沪深300投资观点 1 2 2.1 2.2 2.3 3 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 易方达基金 nMmRnQtQqOnRvNmOsMwPnQ7NdN6MsQpPoMmMlOoPmNiNmMpQ9PsQrRxNqNoONZmNpO -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00020132014201520162017201820192020前三季度营业收入（亿元，左轴）前三季度营业收入增速（同比，右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,20020132014201520162017201820192020前三季度归母净利润（亿元，左轴）前三季度归母净利润增速（同比，右轴） (500.00)(400.00)(300.00)(200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00公路铁路物流综合快递航运港口航空机场201520162017201820192020 (50.00)0.0050.00100.00150.00200.00公路铁路物流综合快递航运港口航空机场201520162017201820192020 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013 Q32014 Q32015 Q32016 Q32017 Q32018 Q32019 Q32020 Q33Q 营业收入（亿元，左轴）3Q 营业收入增速（同比，右轴） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004502013 Q32014 Q32015 Q32016 Q32017 Q32018 Q32019 Q32020 Q33Q 归母净利润（亿元，左轴）3Q 归母净利润增速（同比，右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02004006008001,0001,2002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09民航旅客周转量（亿人公里，左轴）同比（MOM，右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.10.20.30.40.50.60.72017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09民航客运量（亿人，左轴）同比（MOM，右轴） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08国内航线客运量同比国际航线客运量同比地区航线客运量同比 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08国内航线客运周转量同比国际航线客运周转量同比地区航线客运周转量同比 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002014201520162017201820192020前三季度营业收入（亿元，左轴）前三季度营业收入增速（同比，右轴） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020040060080010001200140020162017201820192020Q3 营业收入（亿元，左轴）Q3 营业收入增速（同比，右轴） 40%50%60%70%80%90%100%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09南方航空中国国航东方航空春秋航空吉祥航空 05,00010,00015,00020,00025,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09吉祥航空南方航空中国国航东方航空春秋航空 -300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-300-200-10001002003002014201520162017201820192020前三季度归母净利润（亿元，左轴）前三季度归母净利润增速（同比，右轴） -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012014016020162017201820192020Q3 归母净利润（亿元，左轴）Q3 归母净利润增速（同比，右轴） 2030405060708090一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月201820192010 5.806.006.206.406.606.807.007.20一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月201820192010 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08机场旅客吞吐量（万人次、左轴）同比（MOM，右轴） -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0204060801001202018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12202