一周集萃-股指：定价环境已相对较优，不宜过分悲观

一周集萃-股指 研究中心2023年08月20日 要点：定价环境已相对较优，不宜过分悲观 ➢行情回顾： ✓本周A股出现持续调整，离岸人民币汇率一度突破7.3，北向资金持续流出，上证指数下跌1.80%回落到3131点附近，截至8月18日收盘，上证50下跌2.39%，沪深300下跌2.58%，中证500下跌2.29%，中证1000下跌2.97% ✓四大期指对应的指数持续震荡下行，前期各品种合约由于受到分红等影响基差大幅上行，已经处于历史较高位置，多次处于可套利范围，套利盘的入场阻碍了基差的进一步上行。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.55%、2.98%、2.76%、0.38%➢逻辑观点： ✓8月以来人民币汇率再度出现阶段性贬值，汇率的走弱对外资以及市场风险偏好有较大负面影响。与6月人民币贬值不同的是，6月人民币兑美元出现贬值时，美元同时也在走弱，贬值驱动因素是投资者对中国经济基本面的担忧；而8月人民币兑美元走弱时，美元则在走强，贬值驱动因素是美国流动性收紧（美财政部大规模发行债券以补充TGA账户）及美债利率上行所致，近期美国通胀升温压力小幅提升，美联储表态依然偏鹰，我后续关注美联储对于通胀的表态/边际变化。国内方面，根据央行发布2023二季度货币政策报告，央行删去“增强汇率弹性”的表述，体现央行对于稳汇率的决心，总量层面则对应于降准和降息以及调降存量房贷利率的进一步可能性， ✓政治局会议后，市场对“活跃资本市场”一条做出较大利好反映，部分投资者期待的是，提振资金交易活跃度等短期效果，但实际上政策更着眼于中长期，心理落差客观存在。证监会有关发言人明确指出要“提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者”，提出要修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。自2019年7月以来，科创板是A股市场中IPO融资规模最大的板块（约40%左右，自由流通市值增幅远高于全A增幅），本周，科创板有37家公司披露了股份回购方案，虽然回购规模不是很大，也并不意味着市场一定会马上上行，但结合周五证监会发布会对于融资的表述，未来二级市场股东回报有望与上市公司的股东回报形成正向循环➢行情展望： ✓活跃资本市场政策落地，可能存在政策预期的心理落差或导致市场短期仍有波动风险，但下行空间较为有限，其余政策仍有想象空间。当前大盘指数与去年4月底和10月对比，尽管震荡中枢相对于去年有明显抬升，但主要还是由以中特估和高股息为代表的大盘价值在做核心支撑，但其余行业、板块大都已跌破去年市场底部的点位。客观而言，定价环境是较好的，市场已经计入较多悲观预期，待市场情绪宣泄后可低位布局指数多单 ➢操作建议：待市场情绪宣泄后低位布局指数多单 ➢风险提示：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期 第一部分行情回顾 行情回顾：A股持续调整， 第二部分指标观测 指数风险溢价率 指数股债收益差 第三部分本周关注 本周关注 8月15日，7月工业增加值同比3.7%（前值4.4%），社零同比2.5%（前值3.1%）；1-7月固投同比3.4%（前值3.8%），其中地产投资累计同比-8.5%（前值-7.9%），狭义基建投资6.8%（前值7.2%），制造业投资5.7%（前值6.0%）。整体看，7月经济再度下探，核心还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足；结构看，7月经济各分项全面回落，普遍不及预期。 8月15日，央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元MLF操作，中标利率分别为1.8%、2.5%，分别下降10BP、15BP。结合目前经济弱现实，本次降息存在其必要性，但其时点和幅度略超预期。本次降息节奏明显加快，三个月内降息两次，上一次出现如此“高频”的降息操作是在2020年疫情期间；幅度也超市场预期，本次MLF利率调降15BP，单次调降幅度仅低于2020年4月（20BP）。原因看，本次降息主因当前经济下行压力仍大、尤其是地产持续超季节性下行，旨在稳信心、稳预期、降成本、扩内需；同时，本次降息也有助于降低银行负债端成本、缓解息差压力。值得注意的是，本轮MLF和逆回购的降息为非对称调整，逆回购利率降幅较低，与之前央行在金融数据发布会中提及的“防止资金套利和空转”相呼应，MLF利率降幅更大，旨在聚焦实体经济降成本 8月16日，国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议，强调要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。次会议再次释放出明确的稳增长政策信号，明确指出确保完成全年目标任务，扎实推动高质量发展，随着政策的接力落地，有助于稳定市场对于经济恢复的预期，活跃资本市场 8月17日，美联储发布7月议息纪要显示，通胀仍远高于委员会的长期目标，且劳动力市场偏紧，多数与会者继续认为通胀存在显著上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策。会议纪要显示绝大多数美联储官员认为通胀存在向上风险，但也注意到一些价格回落的迹象，对通胀走势的判断较为模糊，因此未来美联储货币政策路径仍然将以数据依赖的方式进行，无法明确是否暂停加息。此外，基于偏强的消费和经济韧性，美联储工作人员上调经济预测，不再将衰退作为假设情形；同时认为2024-25年经济增长可能会低于潜在增速，导致失业率会有一定程度的上行，经济前景的不确定性依然很高 8月17日，央行发布《2023年二季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有4个专栏：《合理看待我国商业银行利润水平》、《金融支持宏观经济回升向好》、《结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节》、《人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定》。经济方面，央行对全球经济形势转为偏乐观；但对国内经济仍然担心。通胀方面，央行对海外通胀仍然担忧，认为当前海外通胀在高基数下继续回落，但就业紧张导致通胀回落节奏较慢；央行认为我国物价短期转负主要是“需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象、而非通缩”。货币政策方面，整体定调不变，但对于人民币汇率关注明显提升，央行强调坚决防范汇率超调风险，必要时“对市场顺周期、单边行为进行纠偏”。防风险方面，延续“一揽子化债政策”的积极基调。地产方面，对于融资端的支持有所提升。特别地，专栏提及到《合理看待商业银行利润水平》，银行让利期有望结束 8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，事关延长交易时间、T+0、印花税等热点。据证监会官网消息，上交所、深交所、北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。证监会发布回应股民关切的要点：1）研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；2）将持续做好减持监管工作，打击违规减持行为和研究优化减持规则两手抓；2）现阶段实行T+0交易的时机并不成熟，或将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易；3）已关注到市场对调降税率的呼吁，但具体情况还需向主管部门了解；4）降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的；5）合理把握IPO、再融资节奏；6）正在研究制定资本市场投资端改革方案，营造有利于中长期资金入市的政策环境；7）引导和支持银行理财资金积极入市，支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场；8）修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。证监会一系列表态有利于提振投资者信心，稳定市场预期，对于资本市场向好发展具有重大指导意义，也有利于维护当前市场的健康发展 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人：陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn广州期货股份有限公司