医药生物行业周报：电生理领域厚积薄发，国产化率有望提升

电生理领域厚积薄发，国产化率有望提升 本周我们讨论心脏电生理行业的投资逻辑。 心律失常是指心脏冲动在起源部位、心搏频率和节律以及冲动传导的任何环节出现异常。心律失常的主要分类标准包括心率异常（快速性和缓慢性心率）以及起源位置（室上性和室性）。常见的快速性心律失常包括心房颤动和室上性心动过速等。 相较于药物治疗，心脏电生理手术具有创伤小、有效性高、安全性高和手术时间短等优势，成功解决了药物治疗效果有限和外科手术高风险的问题。近年来，在房颤、室上速等多种快速心律失常的临床治疗指南中，导管消融术被不断推荐。 我国心律失常患者数量庞大，并随人口老龄化加剧不断攀升。根据Frost&Sullivan报告，预计2032年我国房颤、室上速、室速的患者人数分别达至2,890.25万人、389.64万人、358.12万人，电生理手术量将达到162.95万例（2025-2032年CAGR 16.06%），中国心脏电生理市场规模将达到419.73亿元。 《医疗反腐激发国内药物创新活力，生命科学上游迎来长期机遇》--2023/08/13《科研仪器国产化助推高水平科技自立自强，质谱翘楚快速攻关》--2023/08/06《三尖瓣介入领域厚积薄发，健世科 技 获 批 进 度 全 球 领 先 》--2023/07/29 国产厂商持续推进技术创新，不断取得突破： 微电生理：一次性使用星型磁电定位标测导管、一次性使用压力监测磁定位射频消融导管分别于2022年10月、12月获得NMPA注册批准，率先打破进口垄断，房颤治疗领域具备明显的技术优势；冷冻消融系统已于2022年12月完成国内注册资料递交，预计可于2023年获证。截止2023年6月30日，公司已经累计手术量超40000例，全产品累计覆盖900+医院，三维产品累计覆盖700+医院。 惠泰医疗：截止2022年12月，公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，全年在超过400家医院完成三维电生理手术3000余例，2023年Q1已完成三维总手术例数2000余例。此外，公司电生理产品在福建省牵头的27省联采项目中全线中标。 电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190520090001 行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名下游。本周（8月14日-8月18日）生物医药板块下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.22pct，跑赢创业板指数0.75pct，在30个中信一级行业中排名偏下。 本周中信医药子板块均下跌，其中化学原料药、医疗服务和中成药跌幅较大，分别下跌3.53%、3.44%、2.70%。 投资建议：医疗反腐净化行业生态，建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 关于医药领域腐败问题的整治工作：短期来看，的确对医疗行业带来一些不确定性，例如部分产品推广和招投标等活动产生的阶段性延迟。但是长期来看，整治医疗腐败有助于规范流通行为、压缩灰色空间、净化营商环境，间接增加了药械厂商在价值链上的分配权重；此外，反腐行动有利于促进价值医疗的实现，让企业有动力研发具备刚性、真实需求的药械产品，对有显著临床价值的产品且具备持续创新能力的企业来说是受益的。 在具体配置方向上，我们建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线：（1）受反腐冲击较小的创新药物研发上游：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等；（2）已经完成集采、进院价格透明的耗材领域：市场格局好、产品及价格均有竞争优势的国产电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等。 风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。 目录 一、电生理领域厚积薄发，国产化率有望提升...........................................................5二、行业观点及投资建议：建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线......................10三、板块行情.................................................................................................................13（一）本周板块行情回顾：板块下跌，在所有板块中排名下游..................................131、本周生物医药板块走势：板块下跌，在所有板块中排名下游...............................132、医药板块整体估值略有下降，溢价率略有上升，仍处于历史较低水平...............14（二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金减少..........................................................16 图表目录 图表1：心脏电生理手术发展历程..................................................................................................5图表2：心律失常主疾病分类..........................................................................................................6图表3：快速心律失常主要治疗方式对比......................................................................................6图表4：中国房颤、室上速和室速患病数（万人）......................................................................7图表5：中国心脏电生理手术量（万台）......................................................................................7图表6：全球电生理医疗器械市场规模（十亿，美元）..............................................................7图表7：中国电生理医疗器械市场规模（亿，元）......................................................................7图表8：射频消融、冷冻消融及脉冲电场消融技术对比..............................................................8图表9：本周中信医药指数走势....................................................................................................13图表10：本周生物医药子板块涨跌幅..........................................................................................13图表11：本周中信各大子板块涨跌幅..........................................................................................14图表12：2010年至今医药板块整体估值溢价率.........................................................................15图表13：2010年至今医药各子行业估值变化情况.....................................................................15图表14：医药行业北上资金变化情况..........................................................................................16图表15：医药行业北上资金分板块的变化情况..........................................................................16图表16：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）......................................................................16图表17：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）..............................................................16图表18：南下资金港股通持股市值情况（亿港币）..................................................................17图表19：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币）..........................................................17 一、电生理领域厚积薄发，国产化率有望提升 电生理学是研究生物体内电学现象的学科，电生理技术是指测量、记录和分析生物体产生的电现象和电特性的技术，是电生理学研究的主要工具。心脏电生理介入技术能够帮助医生了解心脏传导系统的电生理特性，明确心律失常的机制，并选择合适的临床治疗方案。心脏电生理手术主要指导管消融术。该技术自20世纪60年代开始发展，经历了持续的改进和迭代。 心律失常是指心脏冲动在起源部位、心搏频率和节律以及冲动传导的任何环节出现异常。心律失常的主要分类标准包括心率异常（快速性和缓慢性）以及起源位置（室上性和室性）。快速性心律失常指心率大于每分钟100次，而缓慢性心律失常指心率小于每分钟60次。常见的快速性心律失常包括心房颤动和室上性心动过速等。 快速性心律失常有药物治疗和非药物治疗两种方式。药物治疗根据作用机制可分为钠通道阻滞药、β受体拮抗药、延长动作电位时程药和钙通道阻滞药。非药物治疗包括介入治疗、电复律和电除颤、外科手术治疗等。 导管消融术具有创伤小、有效性高、安全性高和手术时间短等优势，成功解决了药物治疗效果有限和外科手术高风险的问题。近年来，在房颤、室上速等多种快速心律失常的临床治疗指南中，导管消融术被不断推荐。 我国心律失常患者数量庞大，并随人口老龄化加剧不断攀升。根据Frost&Sullivan报告，预计2032年我国房颤、室上速、室速的患者人数分别达至2,890.25万人（2025-2032年CAGR+3.53%）、389.64万人（2025-2032年CAGR+1.33%）、358.12万人（2025-2032年CAGR+3.85%）。 中国心脏电生理手术量增长速度快、发展空间大。根据Frost&Sullivan报告，2021年中国心脏电生理手术量达到21.40万例（2017-2021年CAGR+11.60%）。随着人口老龄化程度加剧、就医条件逐渐便利等，预计到2032年电生理手术量将达到162.95万例， 2025年到2032年的CAGR为16.06%。 资料来源：Frost&Sullivan，太平洋证券整理 资料来源：Frost&Sullivan，太平洋证券整理 随着快速心律失常患者数量的增加以及技术的不断升级，心脏电生理手术量持续增长。根据Frost&Sullivan研究数据，预计2032年，全球心脏电生理市场规模达到3