每日晨报

2023年8月22日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 策略：“一揽子”活跃资本市场举措，提振A股市场信心。历次降费后市场表现复盘：（1）指数表现：一般情况下，沪深交易所降费对于短期内A股市场表现有提振效果。但2015年7月，受股市整体下跌态势影响，该轮降费对于指数的提振效果并不明显。（2）行业表现：由于2022年11月18日仅北交所公告降费，而北交所体量较小，市场反响不足，不适用于为本轮三大交易所同步降费后的市场表现提供参考。因此，综合2012年4月、2012年8月以及2015年7月这三轮降费，总结行业表现。短期内可关注有色金属、环保、煤炭行业，以及美容护理、医药生物、食品饮料等大消费细分板块。 要闻 10年期美债实际收益率突破2%，为2009年以来首次 央行“非对称降息”：8月一年期LPR降10基点，五年期以上维持不变 国务院总理李强：大力发展数字经济核心产业，加快推动产业数字化转型 策略：此次5年期以上LPR维持不变，正是出于呵护商业银行净息差空间的考虑。维持5年期以上LPR稳定，在存量房贷方面，有助于避免新增和存量房贷利率的利差进一步扩大带来的负面效应，在新增房贷方面，短期内为商业银行应对贷款利率下降提供缓冲，部分缓解商业银行的净息差压力。商业银行也是地方债市场的主要承销商和重要投资者，本轮维持5年期以上LPR稳定，也有助于为下阶段的地方债化解工作打下良好基础。 商务部、国家发改委、金融监管总局联合发布《关于推动商务信用体系建设高质量发展的指导意见》 宏观：当前中国经济处于总需求不足状态，最显著的特征就是通胀率为负。当前消费恢复还处于就业需要改善的阶段，接下来依次是收入、预期、财富、人口的改善。城镇失业率7月反弹至5.3%（前值5.2%），仍运行在政府工作目标5.5%以下，但这可能只反映了就业下沉的情况。青年调查失业率于6月升至21.3%的高位，是最具弹性的失业率指标。 商务部：我国旅行服务贸易快速回暖，今年上半年同比增长65.4% 银行：经济数据走弱，新增社融信贷创新低，需求总体偏弱。政策层面，稳增长信号增强，强化逆周期调节，降息已经落地，结构性货币工具和财政政策有望加码，有助信贷修复，地产和城投风险化解利好银行资产质量优化。央行二季度货币政策执行报告指出商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，后续存款挂牌利率存在下调空间，助力息差稳定。我们维持之前判断，预计上市银行业绩于二季度见底，量价层面利空因素加速释放，拐点有望显现。结合当前银行估值性价比，继续看好板块投资机会。 [table_content]银河观点集锦 策略：“一揽子”活跃资本市场举措，提振A股市场信心 1、核心观点 证监会出台“一揽子”举措：继7月24日中央政治局会议和7月31日国务院常务会议之后，8月18日，为了进一步“活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会出台重磅组合拳，有助于激发市场活力，提振A股市场。当前，国内总需求明显不足，金融数据与经济数据总体偏弱，此次“一揽子”举措亦是提升上市企业高质量发展的重要环节，公司经营状况持续改善，有助于中长期资金入市，加大直接融资比重，长远看，利于活跃资本市场、提振投资者信心。本次旨在助力资本市场活跃度提升的一揽子方案可谓意义深远，可持续高质量发展的闭环效应突出，主要体现在加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、激发市场机构活力、统筹提升A股、港股活跃度和形成活跃资本市场合力六个层面。 证券交易经手费进一步下调：证监会指导上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。自2012年以来，上海证券交易所和深圳证券交易所的A股经手费收费标准先后经历了2012年4月、2012年8月及2015年7月三轮下调，本轮A股经手费进一步下调为按成交金额的0.0341‰双向收取，降幅30%。北京证券交易所在2022年12月首次降费50%的基础上，继续降低50%，将股票交易经手费标准由按成交金额的0.25‰双边收取下调至按成交金额的0.125‰双边收取。回顾上述时期的发展环境、政策动态等因素，我国经济发展不断取得阶段性成果，发展质量持续提升，但在这一过程中也面临着不少的困难和挑战。降低证券交易经手费有助于降低资本市场投资者成本，激发市场活力，进而推动经济向好发展。 历次降费后市场表现复盘：（1）指数表现：一般情况下，沪深交易所降费对于短期内A股市场表现有提振效果。但2015年7月，受股市整体下跌态势影响，该轮降费对于指数的提振效果并不明显。（2）行业表现：由于2022年11月18日仅北交所公告降费，而北交所体量较小，市场反响不足，不适用于为本轮三大交易所同步降费后的市场表现提供参考。因此，综合2012年4月、2012年8月以及2015年7月这三轮降费，总结行业表现。短期内可关注有色金属、环保、煤炭行业，以及美容护理、医药生物、食品饮料等大消费细分板块。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 策略：为什么5年期以上LPR没有下调？ 1、核心观点 5年期以上LPR保持不变：8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR较上月下调10BP至3.45%，5年期以上LPR保持不变为4.2%。而此前，8月15日，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，较前值下调15BP，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%，下调10BP。相比之下，本轮LPR下调力度不及市场预期。1年期LPR下调，旨在引导商业银行降低实体经济和居民部门的融资成本，短期内刺激消费和扩大内需。而5年期以上LPR按兵不动，主要是出于银行净息差压力的考虑。 银行净息差水平较低：2023年二季度，商业银行净息差水平为1.74%，与一季度持平，处于历史低位。其中，大型商业银行和股份制商业银行净息差分别下降1.9BP和1.2BP，为1.67%和1.69%。从《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》的评分标准来看，当前我国商业银行整体的净息差水平尚未达到1.80%的满分线。往后看，商业银行的净息差压力仍较大。一方面，当前我国消费复苏力度不及预期，居民部门储蓄意愿较强，住户存款规模持续提升，且定期存款占比较大，银行持续面临着负债端的压力。另一方面，受房地产行业持续低迷影响，居民购房意愿偏弱，个人住房贷款需求较为疲弱，银行资产端的增量资金不足。 政策呵护银行净息差：从政策层面来看，2023年二季度中国货币政策执行报告中，专栏一论述了商业银行净息差持续收窄的现状，反映了我国对于银行业长期健康发展的充分重视。为了维持稳健经营、防范金融风险，商业银行需保持合理利润和净息差水平。此次5年期以上LPR维持不变，正是出于呵护商业银行净息差空间的考虑，与上述政策表述一脉相承。2022年以来，随着LPR多次下调，我国房贷利率呈现下跌态势，当前新增和存量房贷利率之间存在显著利差，客户提前还贷的现象愈演愈烈，持续考验着银行资产负债管理能力。因此，维持5年期以上LPR稳定，在存量房贷方面，有助于避免新增和存量房贷利率的利差进一步扩大带来的负面效应，在新增房贷方面，短期内为商业银行应对贷款利率下降提供缓冲，部分缓解商业银行的净息差压力。商业银行也是地方债市场的主要承销商和重要投资者，本轮维持5年期以上LPR稳定，也有助于为下阶段的地方债化解工作打下良好基础。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 宏观：降息后超短期资金需求大增，债券市场平稳——金融高频数据周报 1、核心观点 本周15日，央行进行非对称调降政策利率操作，在央行大规模投放流动性的情况下资金利率出现快速上行，可能是银行信贷投放的速度加快，地方政府债的发行加速，缴税期的影响。 展望下周，货币市场相对紧张公开市场将有7750亿元逆回购到期，下周一还有600亿元国库现金定存到期。未来四个月MLF到期量2.4万亿，叠加8、9月份地方政府债发行提速带来的资金压力，9月降准的必要性提升。 周一的LPR操作，我们更倾向于1年期下行15BP，5年期下行20BP。 货币政策：8月15日，央行时隔2月再次下调MLF利率，时间和力度均超预期。中期政策利率的1年期MLF利率下调15BP，幅度超过市场预期5BP。短期政策利率的7天逆回购利率下调10BP，幅度符合市场预期。 公开市场大幅净投放：本周央行公开市场净投放7570亿元，规模较大，为历史较高水平。在逆回购到期规模180亿，央行进行7750亿逆回购操作，流动性投放大增。 短期货币市场利率上行：隔夜市场利率走高，超过7天利率倒挂。SHIBOR隔夜上行61bps至1.9460%，高于SHIBOR007（1.8860%）；DR001上行60bps至1.9354%，高于DR007（1.9221%）。 债市利率下行：下行幅度小于政策利率，对货币政策宽松的预期相对较弱。10年期国债收益率下行7bps至2.5639%,1年期航行1.8bps。 同业存单发行利率：跟随政策利率下行。本周国有银行一年期同业存单发行利率平均值为2.24%（较上周下行3BP），股份制银行为2.24%（较上周下行8BP）。 银行间质押式回购成交量下行：从8万亿下滑至7万亿之下，央行本次进行非对称调节政策利率，资金空转的现象明显缓解。 汇率下行：美元兑人民币即期汇率本周最高上行至7.31，本周相较美元贬值幅度为1.04%，相较其他几个主要货币幅度略大，欧元-0.68%、日元-0.60%、加元-0.75%，英镑升值0.42%。 风险提示： 1.政策理解不到位的风险。2.央行货币政策超预期的风险。3.地方政府债务的风险。4.经济超预期下行的风险。5.美联储紧缩周期超预期加长。 （分析师：章俊,高明,许冬石,詹璐） 宏观：消费复苏的条件和次序——热点与高频20230821 1、核心观点 一、市场热点：消费复苏的条件和次序 当前中国经济处于总需求不足状态，最显著的特征就是通胀率为负。二季度GDP平减指数已降为-1.5%，CPI已从1月的2.1%下降至7月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI连续10个月为负值，6月到达-5.4%的底部，7月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。 在总需求不足的环境中，投资能够通过以下机制带动消费。一是带动当前就业与居民收入预期，形成收入效应；二是稳定市场信心，短期稳定金融资产与房地产价格，中长期实现居民财富的持续积累，形成财富效应；三是从供给侧增加养老、医疗、教育、保障房、市政设施、农业农村设施等短板供应，降低居民的预防性储蓄，增加消费意愿；四是优化经济结构、拓展发展空间，提振长期信心，带动人口增长。 当前消费恢复还处于就业需要改善的阶段，接下来依次是收入、预期、财富、人口的改善。城镇失业率7月反弹至5.3%（前值5.2%），仍运行在政府工作目标5.5%以下，但这可能只反映了就业下沉的情况。青年调查失业率于6月升至21.3%的高位，是最具弹性的失业率指标。 二、高频数据： 1.国内股市、商品与债券收益率都有下行，USDCNY重回7.3。截至8月18日，10年期国债收益率降至2.5708%，1年期商业银行同业存单收益率降至2.2125%。受经济数据低于预期影响，A股显著下行，上证综指下降1.8%收于3131.95，沪深300下降2.6%至3784；USDCNY曾突破7.3，最终周五收于7.29。消费品价格有一定韧性：8月18日农产品批发价200指数收于120.05，维持120以上；猪肉价格收于22.64元/公斤，也保持20元以上。房地产销售面积止跌，30城商品房成交面积为219.08万平米（前值169.22）。 2.美国10年期国债收益率升