啤酒行业全景图：存量竞争时代，高端化进程加速

证券研究报告存量竞争时代，高端化进程加速行业评级食品饮料强于大市（维持）2023年8月22日请务必阅读正文后免责条款证券分析师张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 ——啤酒行业全景图证券分析师助理王星云一般从业资格编号：S1060123070041 核心摘要上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。啤酒行业毛利率约40%，原料依存度较高。中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进。行业迈入存量竞争时代，五强竞争格局确立。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。整体来看，预计未来啤酒行业产销将保持稳定，量增贡献有限。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争，已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。按销量计，2021年我国啤酒行业CR5为92.5%。消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速。2017年至2022年，我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%，增长2.95pct。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率，改善整体盈利水平。头部酒企纷纷搭建高端核心矩阵以推进高端化，不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。精酿啤酒风潮渐起，带动啤酒行业二次高端化。我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势，2018-2021年CAGR达14%，远高于啤酒行业整体2.5%的增速，对比其他啤酒类型发展迅速，驱动因素主要包括居民消费水平升级、消费者需求升级、资本入局等。渗透率角度来看，中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，虽增速较快，但远低于美国的13.1%，未来发展空间仍大。关厂提效，逐步兑现产能优化。在过去的啤酒企业发展过程中，大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式，在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩、产线落后等一系列问题。现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程，进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能。关厂之后企业冗余产能缩减，产能利用率大幅提高，盈利能力得以改善，预计未来关厂提效这一策略还将持续推进。下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升。2022年我国非即饮/即饮渠道销量占比分别为54.6%/45.4%，疫情影响下居家饮酒场景需求增长，导致非即饮渠道占比提升。2023年，随着疫情限制取消、酒吧与餐厅等场景重新开业，即饮啤酒将会凭借其健康、新鲜口感等优势重新抢占消费市场。投资建议：随着消费场景恢复，加上高温旺季催化以及上年低基数效应，我们预计啤酒行业全年有望维持高景气。同时今年以来成本端预计持续下行，行业盈利能力有望得到改善。中长期在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注青岛啤酒。风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。1 啤酒行业全景图2上游中游下游工业PET浮法玻璃瓦楞纸铝箔设备包材农业种植业畜牧业渔业养殖业油料糖料粮食啤酒2022规模1645亿2022产量3569万千升集中度高，存量竞争消费升级，利率提升322亿青岛啤酒140亿重庆啤酒132亿燕京啤酒49亿珠江啤酒6亿惠泉啤酒3亿兰州黄河353亿华润啤酒非即饮线下购买线上购买即饮小酒馆终端消费者资料来源：iFinD，艾媒咨询，平安证券研究所啤酒毛利率约40%，原料依存度较高注：圆圈数字表示上市公司2022年营业收入传统餐饮场景Ktv酒吧 目录CONTENTS中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升投资建议及风险提示主要企业：龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善 1 原材料依存度高，成本压力相对缓解4资料来源：Wind，观研天下，平安证券研究所啤酒的成本构成啤酒成本压力向下传导啤酒生产成本中包材占比较大，通过提价传导。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。 大麦价格较高位缓解，包材价格进入下行周期。酿造原材料方面，我国大麦主要依赖进口，2020年以来受澳麦“双反”、主产国受灾减产、俄乌冲突等因素的影响大麦进口价格持续走高，2022年12月上涨至历史高位，为410.42美元/吨；后续随供给预期略恢复，2023年6月大麦价格下降至347.73美元/吨。2023年8月起，商务部终止对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税，澳大利亚曾是中国大麦进口第一大国，其占中国进口大麦比例一度超70%，政策松绑将进一步推动啤酒产业的成本下行。包材方面，价格高点集中在21年Q4，后续随着上游供需缺口缩小，包材价格均进入下行期，2023年7月浮法玻璃/瓦楞纸/铝锭价格分别为1929.70/2875.00/18359.53元/吨。5资料来源：iFinD，Wind，平安证券研究所主要包材价格（元/吨）2019至2023年大麦进口单价（美元/吨）1 原材料依存度高，成本压力相对缓解05000100001500020000250000500100015002000250030003500400045005000玻璃瓦楞纸铝锭（右轴） 目录CONTENTS中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升投资建议及风险提示主要企业：龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善 行业迈入存量竞争时代，量增贡献有限。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。产量整体呈现下滑趋势，同比增速为负。根据国家统计局数据，2021年随着消费场景逐步恢复，全年实现产量3562.4万千升，同比+4.44%；2022年实现产量3562.4万千升，同比持平微增，同比增长0.18%。整体来看，预计未来啤酒行业产量将保持稳定，量增贡献有限。随着消费场景恢复，啤酒当月产量回升。从2023年当月产量来看，1-2月同比减少1.15%，3/4/5/6月产量分别同比提升20.4%/21.1%/7.0%/1.6%。随着外部环境好转，现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临，叠加各地高温天气频发，啤酒全年景气度有望维持高位。2.1 行业迈入存量竞争时代，产销量见顶7资料来源：国家统计局，iFinD，Euromonitor，平安证券研究所全国规模以上啤酒企业单月产量及增速我国啤酒行业产量和增速 销量方面和产量趋同，呈下滑趋势。2018年销量小幅企稳回升后继续下行，2020年疫情影响下同比下滑6.03%，2021年销量同比回升3.91%至4436万千升。根据Euromonitor预测，2024年我国啤酒销量预计下降至4216万千升，同比下滑1.56%。啤酒市场规模增速放缓，提价弥补销量下降。2020年受疫情影响市场规模下滑至1469亿元，2021年销量虽不及疫情前、但市场规模实现1585亿元，恢复至疫情前水平，行业性提价一定程度上弥补了销量的持续性下滑。2022年啤酒市场规模小幅增长至1645亿元，增速放缓至3.79%。8资料来源：Euromonitor，艾媒咨询，平安证券研究所我国啤酒行业销量和增速我国啤酒市场规模2.1 行业迈入存量竞争时代，产销量见顶147315811469158516457.33%-7.08%7.90%3.79%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1000110012001300140015001600170020182019202020212022市场规模（亿元）增速 五强确立，竞争格局稳定。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争，已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。龙头企业们纷纷从生产效率、管理能力、盈利能力等方面发力，以占据优势地位。按销量计，2021年我国啤酒行业CR5为92.5%，其中华润啤酒份额最高，占比31.0%，青岛啤酒为22.3%，百威亚太为21.6%，燕京啤酒为10.2%，重庆啤酒为7.4%，其他小企业共占7.1%，主要是以珠江、金星、兰州黄河等为代表的本土啤酒厂，和三得利、蓝带、喜力为代表的国际啤酒巨头。头部企业产销量稳定，行业集中度高。2022年青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒产量分别为782/377/1841/134/274万千升，华润啤酒产量遥遥领先。2022年青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒销量分别为807/377/1110/134/286万千升，销量同比均有所提升，与我国啤酒总销量变动趋势基本保持一致。9资料来源：iFinD，公司公告，中国酒业协会，头豹研究院，平安证券研究所2017-2022年头部酒企销量（万千升）2021年我国啤酒行业市场份额（按销量计）2.2 五强竞争格局确立，头部企业产销量稳定2022年头部酒企产量（万千升） 10资料来源：iFinD，Wind，平安证券研究所2.3 消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速经济社会稳步发展，带动需求端消费水平升级。我国经济社会发展稳步提升，人均GDP从2017年的5.96万元增长至2022年8.57万元；人均可支配收入也从2017年的2.6万增长至2022年的3.7万元，带动需求端消费水平升级，给啤酒厂家从量增到价增、质增的转型升级提供更大空间。2004至2021年，我国限额以上餐饮业营业额逐年提升，2021年为7972.39亿元，CAGR为12.03%，保证了啤酒的消费升级场景。全国居民人均可支配收入（千元）2004至2021年限额以上餐饮业营业额（亿元） 11资料来源：Euromonitor，平安证券研究所2.3 消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速我国啤酒高端化不断推进，带动整体盈利水平提升。产品端，华润啤酒推出的超高端新品“醴”、青岛啤酒的限量产品“一世传奇”等，以高端概念拔高品牌调性，极力打造高端啤酒市场。总体来看，2017年至2022年，我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%，增长2.95pct；销售额收入占比从30.4%增加至36.48%，增涨6.08pct，收入贡献超过销量贡献。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率，改善整体盈利水平。我国啤酒市场高端啤酒销量占比我国啤酒市场高端啤酒销售额占比 12资料来源：公司官网，平安证券研究所2.3 消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速头部企业纷纷搭建高端核心矩阵，抢占高地。头部酒企相继优化产品结构以推进高端化，不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。高端核心产品可对外焕新产品形象，对内促进团队思维转变、资源聚焦、盈利提升。重庆啤酒组成“6+6”品牌矩阵并淘汰“山城”品牌；华润啤酒采用“4+4”品牌策略补齐高端产品短板；青岛啤酒坚定实行“1+1”品牌策略，并推出百年之旅、一世传奇、琥珀拉格等高端产品拉升啤酒单品天花板；燕京啤酒采取“1+3”品牌发展战略，以“燕京啤酒”为主品牌，同时培育漓泉、惠泉、雪鹿三个地方性优势品牌。头部企业的高端化产品矩阵各企业高端战略啤酒品牌百威中国华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒百元以上百威大师传奇虎年限量版醴一世传奇百年之旅狮王世涛/12元以上科罗娜、蓝妹、福佳悠世匠心营造脸谱等琥拉格全麦白啤IPA鸿运当头/奥古特/逸品纯生/皮尔森燕京八景凯旋1664/风花雪月/格林堡/布鲁克林/夏日纷/京A10-12元百威经典红爵喜力经典/星银马尔斯绿雪花纯生青岛纯生燕京V10无醇白啤燕京纯生嘉士伯/红乌苏/重庆纯生 资料来源：公司公告，平安证券研究所2.3 消费升级驱动下