在手订单创新高，业绩符合预期

业绩简评 2023年8月21日，公司披露半年报，1H23实现营收190.01亿元，同比上升14.03%；实现归母净利润12.51亿元，同比下降34.82%。其中，2Q23实现营收134.36亿元，同增30.70%；实现归母净利润0.17亿元，同降97.46%，业绩符合预期。 经营分析 6MW及以上风机销售容量占比达26.5%。1H23公司实现对外销售容 量5784MW，同比增长42%。其中4MW以下销售容量29MW，占比0.5%；4MW（含）-6MW销售容量4222MW，占比73.0%；6MW及以上销售容量1533MW，占比26.5%。 期间费用率同比下降1.95PCT。1H23公司期间费用率为17.67%， 较去年同期变化-1.95PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为7.11%/7.85%/2.71%，较去年同期分别变化-1.60/-0.37/+0.02PCT。 人民币(元)成交金额(百万元) 在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。截至1H23，公司在手订 单达30.01GW，同比增长24%，创历史新高，其中6MW以上机组订单容量达11GW，占在手外部订单达39%；公司海外在手订单共计4.6GW，国际业务拓展顺利。 发电业务高效运营。截至1H23，公司国内外风电项目新增权益并 网装机容量585MW，同时销售风电场规模741MW，国内外自营风电场权益装机容量合计6922MW。2023年一季度，公司国内机组平均发电利用小时数1344小时，高出全国平均水平107小时。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年EPS为0.68/1.01/1.37元，公司股票现价对应PE估值为15/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 公司基本情况（人民币） 220822 成交金额金风科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,571 46,437 58,697 64,049 72,724 营业收入增长率 -10.12% -8.17% 26.40% 9.12% 13.54% 归母净利润(百万元) 3,457 2,383 2,856 4,261 5,794 归母净利润增长率 16.65% -31.05% 19.83% 49.21% 35.97% 摊薄每股收益(元) 0.818 0.564 0.676 1.009 1.371 每股经营性现金流净额 0.65 1.61 1.28 1.68 2.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.73% 6.26% 7.70% 10.63% 13.13% P/E 20.13 19.50 15.41 10.33 7.60 P/B 1.96 1.22 1.19 1.10 1.00 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 56,265 50,571 46,437 58,697 64,049 72,724 货币资金 8,274 8,577 15,628 15,362 18,741 25,199 增长率 -10.1% -8.2% 26.4% 9.1% 13.5% 应收款项 24,769 27,746 29,187 34,643 37,802 42,922 主营业务成本 -46,289 -39,165 -38,237 -47,374 -50,313 -56,053 存货 5,718 4,818 9,848 9,085 9,649 10,750 %销售收入 82.3% 77.4% 82.3% 80.7% 78.6% 77.1% 其他流动资产 5,278 6,795 7,710 8,349 8,657 9,187 毛利 9,976 11,406 8,200 11,323 13,735 16,671 流动资产 44,038 47,936 62,373 67,440 74,849 88,058 %销售收入 17.7% 22.6% 17.7% 19.3% 21.4% 22.9% %总资产 40.4% 40.2% 45.6% 47.9% 50.8% 55.5% 营业税金及附加 -225 -229 -213 -270 -295 -335 长期投资 16,131 12,327 11,990 11,601 11,601 11,601 %销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 33,684 37,043 37,475 36,738 36,304 34,696 销售费用 -3,651 -3,174 -3,193 -4,109 -4,483 -5,091 %总资产 30.9% 31.0% 27.4% 26.1% 24.6% 21.9% %销售收入 6.5% 6.3% 6.9% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 5,170 6,454 7,346 7,435 7,250 7,069 管理费用 -1,782 -1,717 -1,924 -2,465 -2,690 -3,054 非流动资产 65,100 71,424 74,449 73,267 72,539 70,645 %销售收入 3.2% 3.4% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 59.6% 59.8% 54.4% 52.1% 49.2% 44.5% 研发费用 -1,478 -1,584 -1,589 -1,996 -2,178 -2,473 资产总计 109,138 119,360 136,822 140,707 147,388 158,704 %销售收入 2.6% 3.1% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 短期借款 5,616 4,285 6,484 5,500 5,500 5,500 息税前利润（EBIT） 2,839 4,702 1,281 2,484 4,090 5,719 应付款项 29,854 33,835 41,648 45,284 48,105 53,601 %销售收入 5.0% 9.3% 2.8% 4.2% 6.4% 7.9% 其他流动负债 12,375 11,766 10,999 12,104 13,099 14,624 财务费用 -929 -1,081 -1,078 -1,943 -1,934 -1,801 流动负债 47,845 49,886 59,130 62,888 66,704 73,725 %销售收入 1.7% 2.1% 2.3% 3.3% 3.0% 2.5% 长期贷款 18,038 24,374 28,366 31,366 31,366 31,366 资产减值损失 -575 -1,758 -55 0 0 0 其他长期负债 8,282 8,677 8,980 7,054 6,885 7,074 公允价值变动收益 9 66 -117 0 0 0 负债 74,165 82,937 96,476 101,307 104,955 112,165 投资收益 1,685 1,952 2,344 2,400 2,400 2,400 普通股股东权益 34,168 35,542 38,095 37,098 40,081 44,138 %税前利润 51.5% 45.0% 84.6% 71.9% 48.4% 35.7% 其中：股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润 3,275 4,332 2,775 3,340 4,956 6,718 未分配利润 13,393 15,557 16,936 18,935 21,918 25,974 营业利润率 5.8% 8.6% 6.0% 5.7% 7.7% 9.2% 少数股东权益 805 882 2,251 2,301 2,351 2,401 营业外收支 -2 7 -4 0 0 0 负债股东权益合计 109,138 119,360 136,822 140,707 147,388 158,704 税前利润利润率 3,274 5.8% 4,339 8.6% 2,772 6.0% 3,340 5.7% 4,956 7.7% 6,718 9.2% 比率分析 所得税 -308 -848 -335 -434 -644 -873 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.4% 19.5% 12.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 2,965 3,491 2,437 2,906 4,311 5,844 每股收益 0.701 0.818 0.564 0.676 1.009 1.371 少数股东损益 2 35 53 50 50 50 每股净资产 8.087 8.412 9.016 8.781 9.487 10.447 归属于母公司的净利润 2,964 3,457 2,383 2,856 4,261 5,794 每股经营现金净流 1.297 0.652 1.607 1.282 1.678 2.239 净利率 5.3% 6.8% 5.1% 4.9% 6.7% 8.0% 每股股利 0.250 0.250 0.120 0.203 0.303 0.411 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.67% 9.73% 6.26% 7.70% 10.63% 13.13% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.72% 2.90% 1.74% 2.03% 2.89% 3.65% 净利润 2,965 3,491 2,437 2,906 4,311 5,844 投入资本收益率 4.33% 5.73% 1.48% 2.80% 4.43% 5.89% 少数股东损益 2 35 53 50 50 50 增长率 非现金支出 2,590 4,118 2,839 2,558 2,758 2,924 主营业务收入增长率 47.12% -10.12% -8.17% 26.40% 9.12% 13.54% 非经营收益 -274 -524 -698 -165 -113 -144 EBIT增长率 42.47% 65.63% -72.77% 93.95% 64.67% 39.84% 营运资金变动 199 -4,333 2,213 118 134 834 净利润增长率 34.10% 16.65% -31.05% 19.83% 49.21% 35.97% 经营活动现金净流 5,481 2,753 6,790 5,416 7,090 9,458 总资产增长率 5.90% 9.37% 14.63% 2.84% 4.75% 7.68% 资本开支 -7,426 -10,572 -8,729 -1,788 -2,030 -1,030 资产管理能力 投资 1,566 2,609 1,402 389 0 0 应收账款周转天数 118.0 160.2 188.1 180.0 180.0 180.0 其他 140 90 1,187 2,400 2,400 2,400 存货周转天数 54.6 49.1 70.0 70.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -5,719 -7,873 -6,139 1,001 370 1,370 应付账款周转天数 128.1 174.3 222.2 220.0 220.0 220.0 股权募资 1,054 1,127 2,306 -2,996 0 0 固定资产周转天