在手订单创新高，业绩基本符合预期

业绩简评 2023年10月26日，公司披露三季度报告，前三季度公司实现营 收293.19亿元，同增12.06%；实现归母净利润12.61亿元，同降46.69%。3Q23实现营收103.18亿元，同增8.61%；实现归母净利润0.094亿元，同降97.88%，业绩基本符合预期。 经营分析 6MW及以上风机销售容量占比达26.5%。3Q23公司实现对外销售 容量8,903.66MW，同比增长27%。其中4MW以下机组销售容量64.30MW，占比0.72%；4MW(含）-6MW机组销售容量5,586.21MW， 占比62.74%；6MW及以上机组销售容量3,253.15MW，占比36.54%。期间费用率同比下降0.45PCT。前三季度公司期间费用率为 17.76%，较去年同期变化-0.45PCT，其中销售费用率、管理费用率 （含研发费用）、财务费用率分别为6.85%/8.25%/2.65%，较去年同期分别变化-0.5/+0.09/-0.05PCT。 人民币(元)成交金额(百万元) 在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。截至3Q23，公司外部待 执行订单总量为22,038.37MW，分别为：4MW以下机组934.47MW，4MW(含）-6MW机组12,437.42MW，6MW及以上机组8,666.48MW； 公司外部中标未签订单为7,901.99MW，包括4MW(含）-6MW机组3,181.84MW，6MW及以上机组4,720.15MW；公司在手外部订单共计29,940.36MW，其中海外订单量为3,805.27MW，国际业务拓展顺利；此外，公司另有内部订单1,568.70MW。 发电业务高效运营。截至三季度末，公司国内外风电项目新增权益 公司基本情况（人民币） 并网装机容量1000MW，同时销售风电场规模822MW，国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW。2023年1-9月，公司国内机组平均发电利用小时数1867小时，高出全国平均水平202小时。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年EPS为0.57/0.81/0.98元，公司股票现价对应PE估值为18/13/11倍，维持“增持”评级。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.00 221026 成交金额金风科技沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,571 46,437 57,337 73,692 79,600 营业收入增长率 -10.12% -8.17% 23.47% 28.53% 8.02% 归母净利润(百万元) 3,457 2,383 2,426 3,426 4,122 归母净利润增长率 16.65% -31.05% 1.79% 41.20% 20.32% 摊薄每股收益(元) 0.818 0.564 0.574 0.811 0.975 每股经营性现金流净额 0.65 1.61 1.22 2.10 1.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.73% 6.26% 6.59% 8.74% 9.79% P/E 20.13 19.50 18.15 12.85 10.68 P/B 1.96 1.22 1.20 1.12 1.05 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 56,265 50,571 46,437 57,337 73,692 79,600 货币资金 8,274 8,577 15,628 15,229 20,639 25,946 增长率 -10.1% -8.2% 23.5% 28.5% 8.0% 应收款项 24,769 27,746 29,187 33,841 43,494 46,980 主营业务成本 -46,289 -39,165 -38,237 -46,911 -59,684 -64,043 存货 5,718 4,818 9,848 8,997 11,446 12,282 %销售收入 82.3% 77.4% 82.3% 81.8% 81.0% 80.5% 其他流动资产 5,278 6,795 7,710 8,279 9,342 9,718 毛利 9,976 11,406 8,200 10,426 14,009 15,556 流动资产 44,038 47,936 62,373 66,346 84,921 94,926 %销售收入 17.7% 22.6% 17.7% 18.2% 19.0% 19.5% %总资产 40.4% 40.2% 45.6% 47.5% 53.9% 57.3% 营业税金及附加 -225 -229 -213 -264 -339 -366 长期投资 16,131 12,327 11,990 11,601 11,601 11,601 %销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 33,684 37,043 37,475 36,738 36,304 34,696 销售费用 -3,651 -3,174 -3,193 -4,014 -5,158 -5,572 %总资产 30.9% 31.0% 27.4% 26.3% 23.1% 21.0% %销售收入 6.5% 6.3% 6.9% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 5,170 6,454 7,346 7,435 7,250 7,069 管理费用 -1,782 -1,717 -1,924 -2,408 -3,095 -3,343 非流动资产 65,100 71,424 74,449 73,267 72,539 70,645 %销售收入 3.2% 3.4% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 59.6% 59.8% 54.4% 52.5% 46.1% 42.7% 研发费用 -1,478 -1,584 -1,589 -1,949 -2,506 -2,706 资产总计 109,138 119,360 136,822 139,613 157,460 165,572 %销售收入 2.6% 3.1% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 短期借款 5,616 4,285 6,484 5,500 5,500 5,500 息税前利润（EBIT） 2,839 4,702 1,281 1,791 2,911 3,569 应付款项 29,854 33,835 41,648 44,836 57,049 61,219 %销售收入 5.0% 9.3% 2.8% 3.1% 3.9% 4.5% 其他流动负债 12,375 11,766 10,999 11,847 14,486 15,484 财务费用 -929 -1,081 -1,078 -1,945 -1,916 -1,774 流动负债 47,845 49,886 59,130 62,183 77,035 82,203 %销售收入 1.7% 2.1% 2.3% 3.4% 2.6% 2.2% 长期贷款 18,038 24,374 28,366 31,366 31,366 31,366 资产减值损失 -575 -1,758 -55 0 0 0 其他长期负债 8,282 8,677 8,980 6,965 7,512 7,521 公允价值变动收益 9 66 -117 0 0 0 负债 74,165 82,937 96,476 100,514 115,914 121,090 投资收益 1,685 1,952 2,344 2,400 2,400 2,400 普通股股东权益 34,168 35,542 38,095 36,797 39,195 42,080 %税前利润 51.5% 45.0% 84.6% 84.3% 60.1% 50.1% 其中：股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润 3,275 4,332 2,775 2,846 3,995 4,795 未分配利润 13,393 15,557 16,936 18,634 21,032 23,917 营业利润率 5.8% 8.6% 6.0% 5.0% 5.4% 6.0% 少数股东权益 805 882 2,251 2,301 2,351 2,401 营业外收支 -2 7 -4 0 0 0 负债股东权益合计 109,138 119,360 136,822 139,613 157,460 165,572 税前利润 3,274 4,339 2,772 2,846 3,995 4,795 利润率 5.8% 8.6% 6.0% 5.0% 5.4% 6.0% 比率分析 所得税 -308 -848 -335 -370 -519 -623 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.4% 19.5% 12.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 2,965 3,491 2,437 2,476 3,476 4,172 每股收益 0.701 0.818 0.564 0.574 0.811 0.975 少数股东损益 2 35 53 50 50 50 每股净资产 8.087 8.412 9.016 8.709 9.277 9.960 归属于母公司的净利润 2,964 3,457 2,383 2,426 3,426 4,122 每股经营现金净流 1.297 0.652 1.607 1.220 2.099 1.847 净利率5.3%6.8% 5.1% 4.2% 4.6% 5.2% 每股股利 0.250 0.250 0.120 0.172 0.243 0.293 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.67% 9.73% 6.26% 6.59% 8.74% 9.79% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.72% 2.90% 1.74% 1.74% 2.18% 2.49% 净利润 2,965 3,491 2,437 2,476 3,476 4,172 投入资本收益率 4.33% 5.73% 1.48% 2.02% 3.19% 3.77% 少数股东损益 2 35 53 50 50 50 增长率 非现金支出 2,590 4,118 2,839 2,558 2,758 2,924 主营业务收入增长率 47.12% -10.12% -8.17% 23.47% 28.53% 8.02% 非经营收益 -274 -524 -698 -165 -113 -144 EBIT增长率 42.47% 65.63% -72.77% 39.84% 62.53% 22.61% 营运资金变动 199 -4,333 2,213 286 2,749 853 净利润增长率 34.10% 16.65% -31.05% 1.79% 41.20% 20.32% 经营活动现金净流 5,481 2,753 6,790 5,155 8,870 7,805 总资产增长率 5.90% 9.37% 14.63% 2.04% 12.78% 5.15% 资本开支 -7,426 -10,572 -8,729 -1,788 -2,030 -1,030 资产管理能力 投资 1,566 2,609 1,402 389 0 0 应收账款周转天数 118.0 160.2 188.1 180.0 180.0 180.0 其他 140 90 1,187 2,400 2,400 2,400 存货周转天数 54.