2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 南山智尚（300918.SZ） 2023年08月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/18 当前股价(元) 13.44 一年最高最低(元) 14.45/7.72 总市值(亿元) 48.38 流通市值(亿元) 14.57 总股本(亿股) 3.60 流通股本(亿股) 1.08 近3个月换手率(%) 171.51 股价走势图 数据来源：聚源 《毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程—公司首次覆盖报告》-2023.8.9 2023H1业绩小幅增长， UHMWPE纤维盈利能力提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1业绩小幅增长，盈利能力提升，维持“买入”评级 2023H1收入7.26亿元（-6.9%），归母净利润0.77亿元（+10.8%）。毛精纺及服装主业持续推进产品结构升级，高附加值产品占比持续提升，同时超高二期全面投产在即，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.1/3.1/3.8亿元，对应EPS 0.6/0.9/1.0元，当前股价对应PE 22.7/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。  2023H1精纺呢绒保持增长，UHMWPE纤维一期满产满销，业绩持续向好 （1）精纺呢绒：2023H1收入4.31亿元（+5.3%），主要系产品结构持续向高附加值产品优化，高端面料收入增长14%，预计占比50%，产能利用率+8.1pct。（2）服装：2023H1收入2.58亿元（-28.9%），受消费端疲弱和行业去库存影响，但分季度看需求出现好转，2023Q1收入0.9亿元，Q2收入1.6亿元。（3）UHMWPE纤维，2023H1收入0.25亿元，量价上，有效产能达320吨左右，产能利用率超过100%，2023H1均价为7.7万元/吨，其中Q2均价环比提升0.3万元至达7.9万元/吨，二期6月已实现2条产线带料运转，预计单价2023H2随着二期投产后产品结构优化而提升。（4）其他：2023H1营收0.13亿元（+51.3%）。按地区分，2023H1国内/国外收入为5.3/2.0亿元，同比-11.8%/ +9.6%，外销实现增长。  2023H1毛利率提升，主业受益于生产端优化、纤维受益于品质及成本优化 2023H1毛利率提升2.7pct至34.1%，精纺呢绒+1.4pct/服装+2.0pct/ UHMWPE纤维/其他+0.4pct至35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，主业毛利率提升主要生产端优化，纤维毛利率提升系一期满负荷生产，产品品质提档升级、成本下降。  2023H1整体毛利率提升，费用结构优化，降本增效明显，存货和现金改善 (1)盈利能力：，期间费用率同比-0.1pct至16.7%，其中销售费用率/财务费用率下降0.9pct、0.1pct，2023Q2期间费用率同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/+0.2/-0.8pct，盈利能力提升，2023H1归母净利润0.77亿元（+10.8%），净利率10.6%（+1.7pct），扣非归母净利润0.75亿元（+16.7%）。(2)营运能力：截至2023H1存货余额为6.3亿元（-3.2%），存货改善，存货周转天数235天（+30.5）经营活动现金流净额为-693万元（2022H1为-0.2亿元）；现金及现金等价物净增加额为1.3亿元（2023H1为-0.6亿元）。  风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,492 1,634 1,829 2,289 2,534 YOY(%) 9.9 9.5 11.9 25.2 10.7 归母净利润(百万元) 152 187 214 310 376 YOY(%) 74.2 22.5 14.4 45.1 21.3 毛利率(%) 34.2 33.5 33.7 35.2 36.0 净利率(%) 10.2 11.4 11.7 13.5 14.8 ROE(%) 9.1 10.3 10.8 13.9 14.7 EPS(摊薄/元) 0.42 0.52 0.59 0.86 1.04 P/E(倍) 31.7 25.9 22.7 15.6 12.9 P/B(倍) 2.9 2.7 2.5 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-082022-122023-04南山智尚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023H1产品结构转型升级，UHMWPE纤维盈利能力提升 ................................................................................................ 3 1.1、 精纺呢绒：2023H1高端面料同比+14%，带动业绩持续向好 .................................................................................. 3 1.2、 服装：2023H1需求下降，产能优化提升盈利能力，期待H2复苏 ......................................................................... 4 1.1.3、UHMWPE纤维：2023H1提质降本下毛利率提至34% ............................................................................................ 4 1.3、 经销及外销增长，内外销毛利率均有提升 .................................................................................................................. 5 2、 2023Q2期间费用率下降，存货和现金改善 ........................................................................................................................... 5 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2023H1公司收入同比降低6.9%至7.3亿元 ..................................................................................................................... 3 图2： 2023H1公司归母净利润同比增长10.8% .......................................................................................................................... 3 图3： 精纺呢绒业务打造高端优质产品 ....................................................................................................................................... 3 图4： 精纺呢绒业务加快科研成果向生产转移............................................................................................................................ 3 图5： 2023H1 UHMWPE纤维产能利用率达112.6% .................................................................................................................. 4 图6： 2023H1 UHMWPE纤维毛利率提升至33.8% .................................................................................................................... 4 图7： UHMWPE纤维应用场景 ..................................................................................................................................................... 5 图8： UHMWPE纤维成为第二成长曲线 ..................................................................................................................................... 5 图9： 2023H1公司期间费用率同比-0.1pct .................................................................................................................................. 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2023H1主业产品结构升级，UHMWPE纤维盈利能力提升 2023H1公司实现营收7.26亿元（-6.9%），归母净利润0.77亿元（+10