2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升

南山智尚（300918.SZ） 2023年08月21日 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师）zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002 投资评级：买入（维持） 2023H1业绩小幅增长，盈利能力提升，维持“买入”评级 2023H1收入7.26亿元（-6.9%），归母净利润0.77亿元（+10.8%）。毛精纺及服装主业持续推进产品结构升级，高附加值产品占比持续提升，同时超高二期全面投产在即，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.1/3.1/3.8亿元，对应EPS 0.6/0.9/1.0元，当前股价对应PE22.7/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。 2023H1精纺呢绒保持增长，UHMWPE纤维一期满产满销，业绩持续向好 （1）精纺呢绒：2023H1收入4.31亿元（+5.3%），主要系产品结构持续向高附加值产品优化，高端面料收入增长14%，预计占比50%，产能利用率+8.1pct。（2）服装：2023H1收入2.58亿元（-28.9%），受消费端疲弱和行业去库存影响，但分季度看需求出现好转，2023Q1收入0.9亿元，Q2收入1.6亿元。（3）UHMWPE纤维，2023H1收入0.25亿元，量价上，有效产能达320吨左右，产能利用率超过100%，2023H1均价为7.7万元/吨，其中Q2均价环比提升0.3万元至达7.9万元/吨，二期6月已实现2条产线带料运转，预计单价2023H2随着二期投产后产品结构优化而提升。（4）其他：2023H1营收0.13亿元（+51.3%）。按地区分，2023H1国内/国外收入为5.3/2.0亿元，同比-11.8%/ +9.6%，外销实现增长。2023H1毛利率提升，主业受益于生产端优化、纤维受益于品质及成本优化 2023H1毛利率提升2.7pct至34.1%，精纺呢绒+1.4pct/服装+2.0pct/UHMWPE纤维/其他+0.4pct至35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，主业毛利率提升主要生产端优化，纤维毛利率提升系一期满负荷生产，产品品质提档升级、成本下降。 数据来源：聚源 相关研究报告 2023H1整体毛利率提升，费用结构优化，降本增效明显，存货和现金改善 (1)盈利能力：，期间费用率同比-0.1pct至16.7%，其中销售费用率/财务费用率下降0.9pct、0.1pct，2023Q2期间费用率同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/+0.2/-0.8pct，盈利能力提升，2023H1归母净利润0.77亿元（+10.8%），净利率10.6%（+1.7pct），扣非归母净利润0.75亿元（+16.7%）。(2)营运能力：截至2023H1存货余额为6.3亿元（-3.2%），存货改善，存货周转天数235天（+30.5）经营活动现金流净额为-693万元（2022H1为-0.2亿元）；现金及现金等价物净增加额为1.3亿元（2023H1为-0.6亿元）。风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。 《毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征 程—公司首次覆盖报告》-2023.8.9 目录 1、2023H1产品结构转型升级，UHMWPE纤维盈利能力提升................................................................................................31.1、精纺呢绒：2023H1高端面料同比+14%，带动业绩持续向好..................................................................................31.2、服装：2023H1需求下降，产能优化提升盈利能力，期待H2复苏.........................................................................41.1.3、UHMWPE纤维：2023H1提质降本下毛利率提至34%............................................................................................41.3、经销及外销增长，内外销毛利率均有提升..................................................................................................................52、2023Q2期间费用率下降，存货和现金改善...........................................................................................................................53、盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6附：财务预测摘要............................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2023H1公司收入同比降低6.9%至7.3亿元.....................................................................................................................3图2：2023H1公司归母净利润同比增长10.8%..........................................................................................................................3图3：精纺呢绒业务打造高端优质产品.......................................................................................................................................3图4：精纺呢绒业务加快科研成果向生产转移............................................................................................................................3图5：2023H1 UHMWPE纤维产能利用率达112.6%..................................................................................................................4图6：2023H1 UHMWPE纤维毛利率提升至33.8%....................................................................................................................4图7：UHMWPE纤维应用场景.....................................................................................................................................................5图8：UHMWPE纤维成为第二成长曲线.....................................................................................................................................5图9：2023H1公司期间费用率同比-0.1pct..................................................................................................................................5 1、2023H1主业产品结构升级，UHMWPE纤维盈利能力提升 2023H1公司实现营收7.26亿元（-6.9%），归母净利润0.77亿元（+10.8%），毛利率为34.1%（+2.7pct），期间费用率-0.1pct，资产减值损失占收入比+1.1pct，净利率10.6%（+1.7pct），扣非归母净利润0.75亿元（+16.7%）。 2023Q1/Q2公司实现营收3.3亿元（+1.3%）、4.0亿元（-12.6%），归母净利润为0.3亿元（+13.4%）、0.5亿元（+9.1%），毛利率为32.8%、35.2%，分别同比+1.6pct/+3.7pct，净利率为9.8%（+1.1pct）、11.3%（+2.2pct）。 数据来源：wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、精纺呢绒：2023H1高端面料同比+14%，带动业绩持续向好 2023H1精纺呢绒收入4.31亿元（+5.3%），毛利率为35.5%（+1.4pct），增长主要系产品结构持续优化，推进高附加值产品研发和销售，以及提升高端产品市场份额，高端面料同比+14%。 产能：2023H1公司精纺呢绒产能为1600万米，产能利用率不断提升至90.8%（+8.1pct）。公司积极推进生产技术升级和生产模式优化以提升效率，采用顶尖的自动化生产设备，加快提升生产的智能化、信息化等水平，2023H1募投的精纺智能化改造项目已完成染色、纺纱、制造、染整工序模块的安装调试，目前正常运营，2023H2将全面完成技改，实现有效物联。 在销售方面，2023H1公司明确了营销资源整合理念，加强了团队梯队建设，重视客户服务，提升了公司与客户的良性互动。 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 1.2、服装：2023H1需求下降，产能优化提升盈利能力，期待H2复苏 2023H1服装类收入2.58亿元（-28.9%），下滑主要系2023H1服装业务产能利用率整体下滑，主要系受到整体市场环境疲弱、下游去库存的影响，2023Q2的接单期正逢2022Q4下游去库存的阶