政府、运营商等行业客户需求改善，提质增效效果显著

证券研究报告 公司研究 2023年8月21日 政府、运营商等行业客户需求显著改善，Q2毛利率已重回正轨。2023H1公司实现营收10.05亿元，同比增长14.16%。从客户所处业来看，地方政府行业同比增幅75.96%、运营商行业同比增幅86.20%、教育行业同比增幅11.92%。分产品来看，基础安全产品实现营收6.65亿元，同比增长13.28%；大数据与态势感知产品及服务实现营收0.72亿元，同比增长24.99%；基础安全服务实现营收1.55亿元，同比增长17.86%；云计算与云安全产品服务实现营收1.10亿元，同比增长6.75%。毛利率方面，2023Q1公司低毛利业务占比较高，期间毛利率仅为45.06%，看第二季度，公司毛利率达到64.52%，已基本恢复正常水平。从公司下游客户构成来看，政府及事业单位客户收入系公司最大收入来源，2022年政府及事业单位收入占公司总营收比例约37.12%。我们认为，2023H1政府客户需求大幅改善，下半年有望延续，从而为公司全年业绩增长提供有力支撑。 降本增效效果显著，研发侧迈入收获期。2023H1期间，公司提质增效效果显著,人均创收提升明显。期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降12.53%，其中研发费用同比下降2,554.87万元，研发费用率同比下降8.21个百分点；销售费用方面，期间销售费用同比增加3,261.10万元，由于公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，但销售费用率同比下降2.19个百分点。在研发侧，公司在新方向的投入布局已基本完成，包括在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局。我们认为，公司在年初实施的降本增效已有阶段性成果，此外，公司在新方向的研发投入布局已基本完成，预计未来费用增速或将低于收入增速，形成剪刀差，进而提振公司整体盈利能力。 盈利预测：公司2023H1的营收增速高于费用增速，但受第一季度毛利率拖累，致使公司盈利能力受到一定影响。在收入侧，随着政府客户需求明显改善，公司全年收入有望具有较好保障；在费用侧，公司上半年费控效果已有较好体现；在毛利率侧，单Q2毛利率已基本恢复正常水平。我们认为，公司产品竞争力较强，多款产品处于市场领先地位，且公司新方向的研发投入已基本完成，未来有望迈入业绩兑现期。我们预计2023-2025年EPS分 别 为0.39/0.53/0.66元 ， 对 应2023-2025年PE分 别为 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 24.12/17.92/14.42倍。 风险提示：政府客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。