商贸零售行业双周报（23年第34周）：润本股份IPO注册获批，驱蚊及婴童护理双轮驱动持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月21日超配商贸零售行业双周报（23年第34周）润本股份IPO注册获批，驱蚊及婴童护理双轮驱动持续成长核心观点行业研究·行业周报美容护理超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《商贸零售行业双周报（23年第14周）-登康口腔招股书梳理：从“冷酸灵”品牌看口腔护理市场发展》——2023-03-27《商贸零售行业双周报（22年第51周）-上美股份招股书梳理：积极践行多品牌战略的国货美妆龙头》——2022-12-23《胶原蛋白系列专题一：胶原蛋白材料风起，应用场景不断开拓》——2022-11-08《商贸零售行业双周报（22年第38周）-中秋消费数据相对平淡，敷尔佳上市顺利过会》——2022-09-14《海外化妆品企业运营观察-国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒》——2022-08-23公司概况：2023年8月3日，证监会同意润本股份主板IPO注册。公司主打品牌“润本”目前已经形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，2022年合计占营业收入比重达94.51%。公司2022年实现营业收入/归母净利润8.56/1.60亿元，同比增长47.06%/32.66%，2020-2022年CAGR分别达39.04%/29.99%。公司抓住了新零售时代的机遇，发挥研产销一体化优势，成功在驱蚊以及个人护理领域形成核心市场竞争力。分品类看，驱蚊产品是公司的核心品类，2022年实现收入2.72亿元，同增19.54%，近三年来对公司主营业务收入的贡献均在30%以上；婴童护理系列则是公司近年增长的主要驱动力，2022年实现营收3.90亿元，同比增长约80%，占比45.59%，已成为公司营收第一大占比系列。分渠道看，公司主要通过线上渠道进行快速扩张。其中，线上直销为公司的核心销售渠道，2022年实现收入5.16亿元，同比增长55.20%，贡献主营业务收入60.32%。财务数据：2020-2022年公司毛利率分别为52.53%/53.05%/54.19%，净利率为21.39%/20.72%/18.69%，处于同行业中较高水平，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为27.09%/2.95%/2.28%。费用整体管控良好。同时公司整体周转情况良好，经营活动产生的现金流量净额随公司销售规模稳步扩大。市场概况：驱蚊行业方面，根据公司招股书数据，目前中国是全球最大的杀虫驱蚊市场，预计2024年市场规模将突破120亿元。行业整体相对分散，2022年公司驱蚊产品在在整个驱蚊市场的份额约为5.0%，但在线上市场的份额约为19.9%，公司线上渠道占据领先地位。婴童护理行业方面，根据欧睿咨询数据，目前中国婴童护理市场规模已经超过300亿元，预计未来五年将以8%的增速保持增长。行业格局相对分散，2022年CR5约为8.9%，公司主要依靠“大品牌、小品类”战略，主营儿童面霜和儿童润唇膏，两大单品占所处品类市场份额分别约为8.6%/9.5%。投资建议：上半年消费行业复苏相对平缓，随着近期政策利好预期不断强化，相关促消费政策有望陆续落地，但整体渐进式的复苏趋势预计在下半年仍将延续，企业个体的经营韧性和长期成长性将更为值得重视。美护板块整体有望下半年低基数下加速修复，同时龙头公司前期估值消化已较为充分。而此次驱蚊和婴童护理品牌稀缺龙头润本股份的有望上市，也有助于提振板块整体关注度。展望未来，前期调整后部分美护板块龙头标的估值吸引力逐步显现,具备精细化渠道运营能力以及优质产品储备的头部企业下半年有望实现业绩持续支撑。继续推荐：爱美客、珀莱雅、福瑞达、贝泰妮、水羊股份等。风险提示：消费力恢复不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E300896.SZ爱美客买入430.729328.8412.5448.7234.35600223.SH福瑞达买入9.58970.400.5123.9618.93300957.SZ贝泰妮买入96.724103.033.8531.9225.12603605.SH珀莱雅买入108.904322.783.5139.1531.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录润本股份：国内领先的驱蚊和婴童护理品牌........................................4股权结构与管理层......................................................................4业绩表现与拆分........................................................................5公司主要财务数据......................................................................7募投项目..............................................................................8行业概况：驱蚊和个人护理行业.................................................10驱蚊行业.............................................................................10婴童护理行业.........................................................................10精油行业.............................................................................11投资建议.....................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：润本股份历史沿革....................................................................4图2：润本股份股权结构....................................................................4图3：润本股份营业收入及增速（亿元、%）...................................................5图4：润本股份归母净利润及增速（亿元、%）.................................................5图5：润本股份核心产品收入与增速（亿元、%）...............................................6图6：润本股份核心产品收入占比（%）.......................................................6图7：润本股份分渠道收入与增速（亿元、%）.................................................6图8：润本股份分渠道收入占比（%）.........................................................6图9：润本股份毛利率与净利率情况（%）.....................................................7图10：可比公司毛利率情况（%）............................................................7图11：润本股份核心产品毛利率（%）........................................................7图12：润本股份主要渠道毛利率（%）........................................................7图13：润本股份费用率情况（%）............................................................8图14：可比公司销售费用率（%）............................................................8图15：润本股份存货和营收账款周转率（次）.................................................8图16：润本股份经营性现金流情况（亿元、%）................................................8图17：中国杀虫驱蚊市场规模（亿元、%）...................................................10图18：中国婴童护理市场规模（亿元、%）...................................................11表1：润本股份管理层与核心人员............................................................5表2：润本股份募投项目....................................................................9表3：润本股份渠道与推广项目建设安排......................................................9表4：可比公司估值表.....................................................................12 证券研究报告润本股份：国内领先的驱蚊和婴童护理品牌公司主品牌“润本”于2006年创立，2010年首次开设天猫官方旗舰店。经过多年深耕，公司精准把握电商渠道红利，发挥研产销一体化优势，成功在驱蚊、个人护理领域形成核心市场竞争力，并实现业绩快速提升。2013年公司前身广州润峰正式成立，2020年变更为股份有限公司，并改名为“润本生物技术股份有限公司”。目前形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，2022年合计占营业收入比重达94.51%。图1：润本股份历史沿革资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理股权结构与管理层股权结构方面，实际控制人为赵贵钦与鲍松娟夫妇。本次发行前，赵贵钦与鲍松娟分别直接持有公司21.09%、5.61%的股份，二人通过卓凡投资间接持有公司52.45%的股份，同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制发行人6.23%的股份表决权，二人合计控制85.38%的股份表决权。此外，公司设立卓凡合晟、卓凡聚源两个员工持股平台，合计持有公司1.65%的股份。图2：润本股份股权结构资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理 证券研究报告表1：润本股份管理层与核心人员姓名职务履历赵贵钦董事长、总经理2006年9月至今，担任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事、总经理；2013年4月至2019年6月，历任广东润峰经理、执行董事兼经理；2013年12月至2017年8月