业绩短期承压，规模持续增长

事件：8月18日，公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入10.56亿元（+22.39%），归母净利润2.21亿元（+0.5%）。 供需格局变化，公司业绩短期承压 2023年上半年，面对下游市场形势日趋复杂，公司全面统筹扩产能、提效能、降成本等各项工作，推动公司高质量发展。报告期内，公司实现营业收入10.56亿元（+22.39%），主要系公司不断拓宽应用领域及销量增加所致； 实现归母净利润2.21亿元（+0.5%），增长幅度小于营收，主要系下游需求及供给格局发生变化导致碳纤维价格下滑，根据百川盈孚，23H1国产T700-12K市场均价较去年同期下降22%。同时，在成本端，据Wind，23H1丙烯腈现货均价较去年同期下降16%，原材料成本降幅不及碳纤维价格降幅。 分季度看，Q1、Q2公司分别实现营收5.68亿元及4.87亿元，实现归母净利润1.31亿元及0.9亿元，Q2营收同比增加20.91%，归母净利润同比下降11.93%，主要系Q2国产碳纤维价格进一步下行，T700-12K均价同比下降31%，环比下降18%。随着公司积极优化产品结构及规模优势进一步扩大，利润端有望迎来修复。 产品成本优势显现，盈利能力有望得到改善。2023H1公司毛利率为38.75%，同比下降6.7pct，主要与下游需求疲软、竞争加剧，碳纤维价格下滑有关；净利率为20.94%，同比下滑4.56pct。期间费用率较去年同期增加1.63pct至18.19%，其中研发费率增加3.42pct至9.69%，表明公司重视研发，持续加大研发力度。剔除研发费率后，其他期间费用率合计8.5%，较22H1下降1.79pct，表明公司费用管控能力不断加强，其中财务费率下降2.18pct，主要系本期利息收入同比增加所致。随着公司规模效应显现及全方位降本增效工作的实施，产品成本优势有望进一步提升，盈利能力有望得到改善。 规模优势持续巩固，夯实可持续发展基础。据公司半年报，2023年5月，神鹰西宁2.5万吨碳纤维基地全面投产，公司现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三。同时，神鹰连云港的“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地。此外，报告期内，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。未来随着公司规模化优势的进一步凸显，将有效满足下游传统领域及新兴领域对高性能碳纤维的需求，同时神鹰上海碳纤维航空预浸料项目的后续投产，将加快促进国内航空航天、新能源等领域供需失衡局面的缓解，为公司可持续发展奠定基础。 投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维目前供需格局，我们小幅调整公司2023-2025年归母净利润分别为 6.8、9.4、13.8亿元，给予24年38倍pe，对应6个月目标价是40元，维持“买入-A”评级。 风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表