乙肝临床治愈管线布局不断拓展，长效升白药上市有望成为新增量

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月21日 特宝生物(688278.SH) 公司快报 乙肝临床治愈管线布局不断拓展，长效升白药上市有望成为新增量 证券研究报告 生物医药III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 48.46元 股价 (2023-08-18) 33.94元 交易数据 总市值(百万元) 13,806.79 流通市值(百万元) 13,806.79 总股本(百万股) 406.80 流通股本(百万股) 406.80 12个月价格区间 27.44/49.01元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.7 -15.1 33.2 绝对收益 -18.5 -19.4 23.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强 分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 相关报告 长效干扰素高速放量，与新兴疗法联合应用前景可期 2023-04-01 乙肝临床治愈领域竞争格局良好，看好派格宾持续放量 2022-10-27 事件：公司发布2023年中报，报告期内公司实现营收9.04亿元，同比增长26.40%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长51.27%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长54.36%。 乙肝临床治愈领域公司多个药物取得最新进展，研发管线布局不断拓展。长干扰素派格宾方面，公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验于2023年5月完成全部患者的用药，停药后需随访观察24周，相关工作正按计划有序推进；此外，公司积极探索不同机制药物的联合及更优的治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706在报告期内顺利进入临床研究，同时公司与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics, Inc.开展了合作研发项目，未来有望开发小核酸药物，将进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局。 长效升白药获批上市，有望成为公司新的增量来源，其他多个长效制剂快速推进中。公司长效升白药拓培非格司亭注射液于2023年6月30日获批上市，用于肿瘤患者化疗后的中性粒细胞缺乏。目前公司已授予复星医药拓培非格司亭在中国大陆地区的独家推广及销售权利，公司可获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项（其中首付款3000万元人民币在协议生效后由江苏复星向公司一次性支付，里程碑款项在达到相应事项时支付）；其他长效制剂中，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成III期临床研究，正开展临床研究报告整理相关工作；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III临床研究申请相关准备工作。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为33.0%、36.4%、32.0%，净利润增速分别为52.6%、47.8%、41.9%，对应EPS分别为1.08元、1.59元、2.26元，对应PE分别为31.2倍、21.1倍、14.9倍；给予公司2023年PE 45倍估值水平，对应6个月目标价为48.46元/股，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：长效干扰素放量不及预期的风险，集采政策变化的风险，临床试验不及预期的风险。 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%2022-082022-122023-042023-08特宝生物沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/特宝生物 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,132.2 1,526.9 2,030.7 2,770.7 3,657.0 净利润 181.2 287.0 438.1 647.6 918.8 每股收益(元) 0.45 0.71 1.08 1.59 2.26 每股净资产(元) 2.85 3.46 4.29 5.47 7.14 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 75.5 47.7 31.2 21.1 14.9 市净率(倍) 11.8 9.7 7.9 6.1 4.7 净利润率 16.0% 18.8% 21.6% 23.4% 25.1% 净资产收益率 15.6% 20.4% 25.1% 29.1% 31.6% 股息收益率 0.3% 0.6% 0.7% 1.2% 1.8% ROIC 40.8% 54.7% 63.5% 57.9% 83.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/特宝生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,132.2 1,526.9 2,030.7 2,770.7 3,657.0 成长性 减:营业成本 125.1 169.2 184.8 249.4 322.0 营业收入增长率 42.6% 34.9% 33.0% 36.4% 32.0% 营业税费 5.7 7.8 10.2 13.9 18.3 营业利润增长率 57.2% 63.7% 37.9% 44.3% 39.4% 销售费用 597.6 703.1 913.8 1,205.3 1,536.0 净利润增长率 55.4% 58.4% 52.6% 47.8% 41.9% 管理费用 103.2 138.4 182.8 249.4 329.1 EBITDA增长率 56.1% 53.3% 46.4% 41.7% 37.9% 研发费用 81.5 149.8 182.8 249.4 329.1 EBIT增长率 72.0% 60.4% 54.5% 44.2% 39.5% 财务费用 -1.1 -4.2 -1.5 -2.2 -2.6 NOPLAT增长率 56.3% 55.9% 46.5% 44.2% 39.5% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 16.5% 26.0% 58.3% -3.0% 24.3% 加:公允价值变动收益 1.8 0.4 0.2 - - 净资产增长率 16.1% 21.2% 23.9% 27.7% 30.4% 投资和汇兑收益 5.0 3.5 3.1 3.9 3.5 营业利润 248.5 406.9 561.2 809.6 1,128.7 利润率 加:营业外净收支 -33.2 -51.0 -45.8 -47.8 -47.7 毛利率 88.9% 88.9% 90.9% 91.0% 91.2% 利润总额 215.3 355.9 515.4 761.9 1,081.0 营业利润率 22.0% 26.7% 27.6% 29.2% 30.9% 减:所得税 34.1 68.9 77.3 114.3 162.1 净利润率 16.0% 18.8% 21.6% 23.4% 25.1% 净利润 181.2 287.0 438.1 647.6 918.8 EBITDA/营业收入 23.4% 26.6% 29.2% 30.4% 31.7% EBIT/营业收入 20.0% 23.7% 27.6% 29.1% 30.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 19 36 43 30 22 货币资金 285.4 301.2 1,015.4 1,385.4 1,828.5 流动营业资本周转天数 64 37 62 64 64 交易性金融资产 196.4 270.8 271.0 271.0 271.0 流动资产周转天数 256 211 264 284 275 应收帐款 208.0 237.2 457.1 440.2 726.8 应收帐款周转天数 61 52 62 58 57 应收票据 19.9 6.0 63.9 17.8 80.8 存货周转天数 34 29 28 27 26 预付帐款 6.9 8.9 21.8 11.4 30.8 总资产周转天数 416 376 404 382 346 存货 116.5 129.7 191.7 217.4 301.4 投资资本周转天数 176 158 171 152 127 其他流动资产 1.3 1.7 1.2 1.4 1.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.6% 20.4% 25.1% 29.1% 31.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.7% 16.2% 15.7% 21.0% 23.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 40.8% 54.7% 63.5% 57.9% 83.2% 固定资产 61.0 244.0 237.0 229.9 222.9 费用率 在建工程 118.0 135.8 135.8 135.8 135.8 销售费用率 52.8% 46.1% 45.0% 43.5% 42.0% 无形资产 309.7 342.1 315.3 288.5 261.6 管理费用率 9.1% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% 其他非流动资产 101.1 91.1 79.4 86.9 80.4 研发费用率 7.2% 9.8% 9.0% 9.0% 9.0% 资产总额 1,424.2 1,768.6 2,789.4 3,085.5 3,941.5 财务费用率 -0.1% -0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 10.0 - 453.0 476.1 701.8 四费/营业收入 69.0% 64.7% 62.9% 61.4% 59.9% 应付帐款 54.4 106.8 38.7 164.5 109.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 18.5% 20.4% 37.5% 27.8% 26.3% 其他流动负债 112.8 161.1 117.7 129.9 137.2 负债权益比 22.6% 25.6% 60.0% 38.6% 35.7% 长期借款 - - 351.3 - - 流动比率 4.71 3.57 3.32 3.04 3.42 其他非流动负债 85.7 93.1 85.4 88.0 88.8 速动比率 4.05 3.08 3.00 2.76 3.10 负债总额 262.9 361.0 1,046.1 858.6 1,037.4 利息保障倍数 -206.88 -86.70 -379.99 -359.13 -427.59 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 406.8 406.8 406.8 406.8 406.8 DPS(元) 0.10 0.21 0.25 0.40 0.59 留存收益 754.5 1,000.8 1,336.6 1,820.1 2,497.3 分红比率