积极调整产品结构，公司业绩保持稳健

公司业绩稳健，受制行业需求低迷。2023 年上半年钢铁行业需求恢复不及预期，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩保持平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%，归母净利润30.40 亿元，同比下降 19.52%。二季度单季，公司实现营业收入 303.56 亿元，环比增长 8.53%；归母净利润 15.59 亿元，环比增长 5.35%。 积极应对市场变化，扩大能源用钢和出口销量。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响。2023 年上半年，公司完成产品销量 942.21 万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破 350万吨，能源产品占比由 2021 年的 20%到 2022 年的 27%进一步提升至 35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇，实现出口 127.4 万吨，同比增长 55%，国外营业收入占比提升至 15.2%，对应毛利率达到 18.40%。 三高一特产品稳步发展助力公司结构升级。公司长期注重研发投入，以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标。在“三高一特”产品方面，公司策划实施了 30 余个重点新产品预研项目，均取得阶段性重大进展和阶段性成果。航空轴承 M50 在金属所完成疲劳测试；亚星锚链首个高等级、大直径国产化项目圆满完成交付。待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 与客户共同发展，成本转移能力强。公司深耕特钢主业，品类丰富，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。 投资建议：当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期，公司产品结构变化，小幅下调公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入 1184/1245/1296 亿元 ， 同比增速 20.4%/5.1%/4.2%，归母净利润 72/85/98 亿元，同比增速 0.8%/19.0%/14.8%；摊薄EPS 为 1.4/1.7/1.9 元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.1/7.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司业绩稳健，受制行业需求低迷。2023 年上半年钢铁行业需求恢复不及预期，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩保持平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%，归母净利润 30.40 亿元，同比下降 19.52%。二季度单季，公司实现营业收入 303.56 亿元，环比增长 8.53%； 归母净利润 15.59 亿元，环比增长 5.35%。 图1：公司营业收入（亿元） 图2：单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润（亿元） 图4：单季归母净利润及增速（亿元、%） 积极应对市场变化，扩大能源用钢和出口销量。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响。2023 年上半年，公司完成产品销量 942.21 万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破 350 万吨，同比增长 88%，能源产品占比由 2021 年的 20%到 2022 年的 27%进一步提升至 35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇，实现出口 127.4 万吨，同比增长 55%，国外营业收入占比提升至 15.2%，对应毛利率达到 18.40%。 图5：公司特钢产销量变化（万吨） 图6：公司产品应用领域（%） 图7：公司分产品毛利率情况（%） 图8：公司分地区营业收入和毛利率情况（亿元，%） 三高一特产品稳步发展助力公司结构升级。公司长期注重研发投入，以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标。在“三高一特”产品方面，公司策划实施了 30 余个重点新产品预研项目，均取得阶段性重大进展和阶段性成果。航空轴承 M50 在金属所完成疲劳测试；气门阀用 EMS200 高温合金通过伊顿台架试验并获得批产认证；亚星锚链首个高等级、大直径国产化项目圆满完成交付。待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 与客户共同发展，成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点，通常应用于装备制造领域的关键部件，终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高的要求，因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。 投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期，公司产品结构变化，小幅下调公司盈利预测。预计公司 2023-2025 年收入 1184/1245/1296（原预测 1164/1225/1275）亿元，同比增速 20.4%/5.1%/4.2%，归母净利润 72/85/98（原预测 85/99/112）亿元，同比增速 0.8%/19.0%/14.8%；摊薄 EPS 为 1.4/1.7/1.9 元，当前股价对应 PE为 10.9/9.1/7.9x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）