2022年年报点评：积极调整产品结构，全年业绩韧性较强

事件概述：3月17日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入983.45亿元，同比-0.25%（调整后，下同）；实现归母净利71.05亿元，同比-8.64%；扣非后归母净利60.79亿元，同比-20.50%。分季度看，22Q4实现营业收入228.34亿元，同比-3.36%，环比-3.61%；实现归母净利15.62亿元，同比-15.49%，环比-11.58%；扣非后归母净利12.13亿元，同比-34.18%，环比+3.19%。 点评：调整品种结构，“两高一特”销量维持高增长 ①量：22年钢材销量同比增长4.43%。22年公司钢材销量1517.82万吨，同比+4.43%，其中出口159万吨，同比增长20.83%。2022年国内粗钢产量同比-1.92%，在产业升级及特钢国产替代大背景下，公司特钢产销量逆势增长。结构方面，公司2022年抢抓风电行业高速发展契机，能源用钢销量突破400万吨，同比+36.8%。“两高一特”产能持续释放，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，特种不锈钢同比+18%，高温、耐蚀合金同比+30%。 ②价：22年毛利率下滑1.96pct。22年国内特钢市场价格同比-11.76%，其中22Q4单季度市场价格同比-19.96%。公司22年钢材均价6479.34元/吨，同比仅下滑-4.48%。22年公司毛利率同比下滑1.96 pct，其中Q4毛利率12.88%，环比下滑0.58pct，同比下滑5.66pct。原料端焦炭等相对强势（22年同比仅下跌0.15%），公司持续降本增效，叠加“两高一特”产品放量，毛利率下降幅度不大。 未来核心看点 ①“十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2023年公司规划实现销量1771万吨，同比16.68%。 ②高端产品布局加速，产品结构持续优化。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来高端产品项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次84.02/95.03/107.90亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为11/10/9倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2022年归母净利同比下滑8.64% 公司发布2022年报：公司2022年实现营业收入983.45亿元，同比-0.25%（调整后，下同）；实现归母净利71.05亿元，同比-8.64%；扣非后归母净利60.79亿元，同比-20.50%。 分季度看，分季度看，22Q4实现营业收入228.34亿元，同比-3.36%，环比-3.61%；实现归母净利15.62亿元，同比-15.49%，环比-11.58%；扣非后归母净利12.13亿元，同比-34.18%，环比+3.19%。 2023年公司经营目标：销量1771万吨，同比+16.68%，其中出口230万吨，同比+44.65%。 图1：2022年营收同比-0.25% 图2：2022年归母净利润同比-8.64% 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：“两高一特”发力，公司业绩韧性较强 2.1调整品种结构，“两高一特”销量维持高增长 量：22年钢材销量同比增长4.43%。22年公司钢材销量1517.82万吨，同比+4.43%，其中出口159万吨，同比增长20.83%。2022年国内粗钢产量同比-1.92%，在产业升级及特钢国产替代大背景下，公司特钢产销量逆势增长。结构方面，公司2022年抢抓风电行业高速发展契机，能源用钢销量突破400万吨，同比+36.8%。“两高一特”产能持续释放，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，特种不锈钢同比+18%，高温、耐蚀合金同比+30%。 价：22年毛利率下滑1.96pct。22年国内特钢市场价格同比-11.76%，其中22Q4单季度市场价格同比-19.96%。公司22年钢材均价6479.34元/吨，同比仅下滑-4.48%。22年公司毛利率同比下滑1.96pct，其中Q4毛利率12.88%，环比下滑0.58pct，同比下滑5.66pct。原料端焦炭等相对强势（22年同比仅下跌0.15%），公司持续降本增效，叠加“两高一特”产品放量，毛利率下降幅度不大。 图5：公司2022年钢产品销量同比+4.43% 图6：公司2022年营业收入构成 图7：公司2022年分产品毛利率 图8：公司2022年特钢产品应用分类 图9：公司2022年毛利率同比下滑1.96pct 图10：公司分季度毛利率变化 压降费用支出，公司22年三费大幅下滑。公司压降费用支出，2022年期间费用同比减少13.21%至22.37亿元，占营收比重下滑至2.27%；其中销售费用同比减少9.30%至4.83亿元，利息费用减少（-12.03%）、利息收入增加（+7.87%）导致财务费用同比下滑26.72%至3.48亿元。管理费用同比减少10.44%至14.06亿元。单季度看，22Q4期间费用同比-36.86%，至4.65亿元。 图11：2022年公司三费占营收比重下滑 图12：2022年公司资产负债率小幅回落 22年经营性现金净流入134.34亿元。22年公司经营性现金流量净额134.34亿元，同比+5.46%。期末现金总额87.13亿元，同比增加17.22亿元。存货方面，公司期末钢材存货量同比+26.51%至132.33万吨，导致期末库存同比增加16.42亿元，至107.68亿元。 图13：2022年经营性现金净流入134.34亿元 图14：2022年存货同比增加16.42亿元 2.22022Q4业绩环比同比有所下滑 2022Q4vs 2022Q3：2022Q4归母净利润环比减少2.05亿元，主要的增利点在于所得税（+1.54亿元）、费用和税金（+4.21亿元）、少数股东损益（+0.12亿元）；主要的减利点包括减值损失（-5.28亿元）、毛利（-2.47亿元）、营业外收支（-0.32亿元）。 2022Q4vs 2021Q4：2022Q4归母净利润同比减少3.29亿元，主要的增利点在于费用和税金（+4.71亿元）、所得税（+1.37亿元）、减值损失（+4.19亿元）、少数股东权益（+0.13亿元）；主要的减利点包括毛利（-13.44亿元）、其他/投资收益（-0.33亿元），其中毛利大幅下滑主要由于22Q4特钢价格同比大幅下跌19.96%，原料端铁矿石、废钢价格跌幅相对小于特钢价格跌幅。 图15：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：亿元） 图16：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：亿元） 3核心看点：高端产品布局加速，产品结构持续优化 高端产品布局加速，产品结构持续优化。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 表1：“三高一特”项目情况 “十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2023年公司规划实现销量1771万吨，同比+16.68%。 无缝钢管板块业绩贡献可期。2021年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管有限公司的无缝钢管产能，2022年天津钢管效益明显改善，产品结构不断优化。2023年1月公司成功竞得上海中特泰富钢管有限公司（原上海电气集团钢管有限公司）60%股权，取得天津钢管控股权。公司已拥有500万吨的无缝钢管产能，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业，未来业绩贡献可期。 4盈利预测与投资建议 公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来高端产品项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次84.02/95.03/107.90亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为11/10/9倍，维持公司“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。钢材需求与宏观环境息息相关，当前外部地缘政治冲突不断，有可能会影响全球宏观经济发展，导致公司产品需求增长不及预期。 2）原材料涨价超预期。原材料价格大幅波动。钢材原料铁矿石进口依存度较高，且受海外四大矿企产出影响较大，一旦出现矿山意外等事件，铁矿石价格可能出现非理性上涨，侵蚀钢企利润。 3）项目进展不及预期。项目建设周期较长，产业、环保政策等意外性变化可能会影响项目进展，导致公司盈利释放不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）