利润增长略超预期，费用水平下降明显

九典制药(300705.SZ) 医药生物｜化学制药 利润增长略超预期，费用水平下降明显 2023年08月17日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入12.18亿元，同比+18.11%；实现归母净利润1.98亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+43.35%。单看2023Q2，公司实现营业收入7.16亿元，同比+23.02%；实现归母净利润1.21亿元，同比+63.60%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+56.42%。受益于核心制剂品种放量以及期间费用率下降等，公司2023H1利润增长略超预期。 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏增长较快，原料药营收增速有所放缓。2023H1，分业务看：药品制剂实现收入10.10亿元，同比+19.13%，营收占比达82.92%。其中，核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入6.99亿元，同比+21.35%，营收占比达57.37%，洛索洛芬钠凝胶贴膏营收增速有所放缓主要由于2023Q1新冠疫情影响以及广东等地区联盟集采降价影响；除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入3.11亿元，同比+14.45%。原辅料业务（合并报表范围）实现营收1.54亿元，同比+15.38%。其中，原料药实现收入0.61亿元，同比+2.60%，原料药营收增速放缓主要受产品价格波动影响；药用辅料实现收入0.93亿元，同比+26.25%。CDMO业务实现营收0.19亿元，同比-11.06%，主要受项目交付节奏等影响。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1九典制药（300705.SZ）2022年年报点评：核心品种渗透率提升+新品逐步放量，业绩高增可期2023-04-172九典制药（300705.SZ）2022年半年报点评：新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量2022-08-013九典制药（300705.SZ）公司点评：主导品种放量+盈利水平提升，推动公司业绩高增2022-05-30 整体业务毛利率略有下降，销售费用率下降明显。2023H1，受部分产品价格下降等影响，公司整体业务毛利率同比下降0.31pcts至77.74%。公司期间费用率同比下降2.74pcts至59.80%。其中，公司销售费用率同比下降2.46pcts至48.72%，主要由于产品集采放量以及营销模式优化等；公司管理费用率同比提升0.46pcts至11.08%，主要受工资及服务费增加影响；财务费用率同比下降0.74pcts至0.00%，主要系可转债利息费用减少所致。综合影响下，公司净利率同比提升3.64pcts至16.23%。 营销渠道优化+新产品放量，公司业绩增长可期。在制剂产品销售方面，公司以经销模式为主。为强化终端渠道的销售能力，降低销售费用，公司已在部分省区组建自营团队。同时，公司积极布局院 外渠道，加强与连锁药店合作，搭建医药电商平台。报告期内，公司已成功开发目标连锁200多家，覆盖药品零售门店3万多家，零售渠道产品销售呈现快速增长趋势。在新产品方面，2023年3月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》，进一步丰富公司外用制剂产品管线。目前，公司有18款制剂产品、22款化学原料药产品、8款辅料产品处于申报生产阶段。展望未来，受益于营销渠道优化以及新产品放量等，公司业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.79/4.71/5.93亿元，EPS分别为1.10/1.37/1.72元，当前股价对应的PE分别为19.13/15.41/12.23倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为16.51%，PE的均值、中位数分别为18.10、18.09倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为27.50-33.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438