2022年一季报点评：费用明显下降，Q1业绩超预期

2022年4月25日，公司发布2022年一季度报告。公司实现营业收入107.5亿元，同比增长57.4%，环比增长11.6%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长232.6%，环比增长108.4%，实现扣非归母净利润19.37亿元，同比增长276.3%，环比增长54.2%。公司预告22Q1归母净利润和扣非归母净利润分别为17.4亿元和17.3亿元，业绩好于公司预告。 产量继续回升，盈利大幅提高。量：预计一季度公司销售煤炭166万吨，电解铝36万吨，其中新疆20万吨，云南16万吨。价：2022Q1公司电解铝和煤炭价格大幅上涨，分产品看，电解铝售价约19630元/吨，同比增加37.2%，贫瘦煤售价约1840元/吨，同比增加约60%，无烟精煤价格1935元/吨，同比增加约92%；动力煤价格850元/吨，同比增加71%，公司煤炭综合售价1402元/吨，同比上涨85.7%。成本：根据我们测算，电解铝单吨完全成本为13066元/吨，其中新疆单吨完全成本为12475元/吨，云南单吨完全成本为14765元/吨；煤炭单吨完全成本为819元/吨。利：在以上价格销量成本测算基础上，测算得到煤炭单吨归母净利润为392元/吨，电解铝单吨归母净利润为4880元/吨，云南单吨归母净利润为3605元/吨，新疆单吨归母净利润为5322元/吨。 三费费用大幅下降。2022Q1公司三费费用4.25亿元，环比看，下降4.39亿元，其中销售费用下降2.98亿元，主要因为21Q4运输装卸费大幅增加，管理费用下降1.72亿元，主要因为21Q4管理层薪酬增加，财务费用增加0.32亿元；同比看，三费费用下降3.13亿元，其中财务费用下降3.13亿元，主要因为22Q1负债率大幅下降，利息支出明显减少；管理费用下降0.65亿元。 未来看点：2022年复产加快，云南神火新建15万吨或于四月底完全投产。 按照当前的复产进度，全年公司电解铝产量会达到162.4万吨，同比增长16.0%，权益产量115.8万吨，同比增长9.2%。2）神隆宝鼎新增6万吨铝箔项目开始建设，且动力电池箔认证或于上半年通过。神隆宝鼎一期5.5万吨双零铝箔已全部建成投产，目前主要生产食品箔和药箔，后续有望转产动力电池箔，预计电池箔的认证工作将于2022年上半年完成。此外，神隆宝鼎二期投资年产6万吨新能源动力电池材料生产建设项目已通过审批并开始建设。3）行业持续景气，煤铝价格维持高位。海外能源危机，供应偏紧，内外高价差情况，国内电解铝行业景气度保持。4）筹划资产重组，云南神火资产或注入。3月25日，公司发布资产重组，可能购买云南神火资产股权，交易方神火集团和商法神火基金分别持有云南神火30.2%和9.9%股权，若资产注入，公司利润将明显增厚。 投资建议：电解铝行业格局较好，随着复产进行，公司业绩将继续释放，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利66.17亿元、70.96亿元和72.51亿元，EPS分别为2.94元、3.15元和3.22元，对应4月25日收盘价的PE分别为4、4和4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期；项目复产不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）