份额下降，利润增长，业绩略超预期

核心观点：一季度，中通调整战略，更加注重盈利能力和服务质量的提升，份额下降，利润增长略超预期。 维持盈利预测，维持“买入”评级。2024年一季度，中通调整战略，在服务质量、盈利能力和份额三者平衡中更加侧重盈利和服务的提升。在行业价格下降的背景下，公司单票调整后净利不降反升。考虑快递行业仍维持高速增长，以及中通作为龙头的业绩稳定性，我们维持公司2024-2026年盈利预测为97/122/134亿元，对应调整后净利润为99/123/135亿元。当前，考虑公司现阶段的竞争优势和行业地位，业绩有望稳定释放，在当前估值水平具备配置价值，维持“买入”评级。 份额下滑，业绩略超预期。一季度，中通完成业务量72.7亿件，同比增长13.9%，市场份额19.3%，同比下降1.9个百分点。主要系中通重视客户结构的改善，战略性放弃部分亏损件。盈利方面，公司一季度净利润14.5亿元，同比下降13%，其中阿里要约收购菜鸟流通股，公司所持股份减值4.8亿元。公司调整后净利润22.2亿元，同比增长15.8%。单票净利方面，调整后单票净利0.31元，同比提升0.01元。 单价下滑，成本大幅下降实现对冲。整体而言，一季度行业价格小幅波动，处于平稳运行区间。一季度，中通快递单票价格1.29元，同比下降0.04元。在规模持续增长下，中通通过1）规模经济，2）提升装载率，3）优化路由等一系列举措持续优化成本。一季度单票运输成本0.47元，同比下降0.04元，单票分拣成本0.30元，同比下降0.0 2元。 发力散件业务，加强末端网点盈利能力。一季度，中通散单业务量日均500万单，我们认为随着公司服务质量不断提高，客户心智不断强化，公司散单业务量有望快速增长。此外，单价更高的散件业务有望显著提升末端网点的盈利能力。 公司步入盈利释放阶段，利润有望稳定增长。随着行业规模的不断扩大，快递企业之间的成本差距和服务质量有所收敛。中通转变战略，更加注重服务质量和盈利能力的提升，短期看盈利有望实现稳定增长。此外，中通提出提高分红比例、加大回购金额等一系列举措，股东回报有望持续提升。 风险提示事件：成本曲线若长期走平，将不利于企业间的分化；相关政策的实施仍有不确定性，行业价格战加剧风险，研报使用信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-