业绩增长放缓，高速硅光与CPO赋能长

网络接配及塔设 博创科技（300548.SZ） 买入-B(首次) 业绩增长放缓，高速硅光与CPO赋能长期增长 2023年8月20日 公司研究/动态分析 投资要点： 公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营收6.32亿元，同比增长0.55%；归母净利润1.42亿元，同比增长89.94%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降36.30%。其中，单二季度营收2.38亿元，同比下降27.39%；归母净利润1.05亿元，同比增长171.83%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比下降36.25%。 事件点评： 业绩端，23H1公司营收增长放缓，主要系电信市场10GPON产品价格降低，同时国内数通市场需求不及预期所致；利润端，23H1公司归母净利润大幅增长，主要系非经常性损益带来的投资收益较高，同时公司研发费用提升，对扣非后归母净利润造成一定影响。盈利能力来看，10GPON产品占比提高且价格降低，拉动公司毛利率与扣非净利率向下，而随着10GPON完全实现原材料国产化，未来毛利率将有所企稳。 公司加大研发投入，高速硅光产品与CPO产品有望为公司提供新增长动能。分市场来看，1）电信市场短期10GPON产品国内降价影响毛利水平，下半年后有望趋稳，同时海外光纤入户渗透率继续提升，利于公司导入；2）数通市场方面，公司加强研发，2023H1研发支出3,412.34万元，同比增长18.33%，占营收5.40%，相较上期提高0.81pct；2023H1公司与镭芯光电共同推出可用于共封装光学（CPO）领域的多光纤外置光源（ELS）模块，800G数通硅光模块与CPO产品有序推进，有望成为公司长期新增长点。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 盈 利预 测、 估值 分析 和投 资 建议 ：预计公 司2023-25年归母 公司净利润2.2/2.3/2.7亿元，同比增长14.5%/5.3%/13.9%，对应EPS为0.78/0.82/0.93元，PE为35.8/34.0/29.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示： 行业最终客户需求波动的风险：公司产品主要用于光通信网络基础设施。行业需求主要来自于电信运营商和数据中心运营商的设备投资，在未来数年内这两部分投资均可能出现波动，从而影响对光电子器件的需求，进而影响公司经营业绩和财务状况。 产品毛利率下降的风险：光器件行业竞争较为充分激烈，下游客户相对集中度较高。行业内大多数产品价格呈下降趋势，公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施，而公司内部持续降低成本的努力受制于原 材料成本、人工成本和管理效率提升空间等因素制约，不一定能够达到市场降价的幅度。若未来出现市场竞争持续加剧、市场需求发生重大不利变化、成本优化措施效果不及预期等情形，可能导致公司未来毛利率出现下降的风险。 技术升级换代的风险：公司所处的光通信行业属于技术驱动的行业，技术创新和迭代节奏较快。公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降，公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成，导致公司不能跟上行业技术发展，进而对公司经营情况产生不利影响。 客户集中度较高的风险：2022年，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为88.83%，下游客户集中度较高。若后续新产品未能通过主要客户认证，则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响。若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化，将可能影响公司与主要客户合作的可持续性，如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户，则可能对公司经营业绩产生不利影响。此外，客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高，影响公司与客户的谈判力度和议价能力，进而影响到公司经营的稳定性和盈利性。 大股东减持风险：7月21日，公司持股5%以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超3.22%股份。若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加，将可能给公司带来一定负面影响。 目录 1.博创科技：无源到有源多方案并进的光通信领先企业...............................................................................................5 2.业绩增长趋缓，外销占比提升.......................................................................................................................................6 3.电信市场稳步进展，硅光模块与CPO赋能新增长.....................................................................................................8 3.1电信市场需求继续提高，由10GPON向50GPON产品延伸.............................................................................83.2着眼高速硅光与CPO，研发实力不断增强..........................................................................................................10 图表目录 图1：博创公司发展历程...................................................................................................................................................5图2：公司营收及同比.......................................................................................................................................................6图3：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................6图4：公司分产品营收.......................................................................................................................................................7图5：公司分产品毛利率(%).............................................................................................................................................7图6：公司营收占比分地区(%).........................................................................................................................................7图7：公司分地区毛利率(%).............................................................................................................................................7图8：公司毛利率与净利率(%).........................................................................................................................................8图9：公司期间费用率(%).................................................................................................................................................8图10：中国光纤接入(FTTH/O)端口数量.......................................................................................................................8图11：2028年欧盟FTTH/B用户预测............................................................................................................................9图12：公司研发费用及同比（单位：万元；%）.......................................................................................................10图13：公司期研发费用率(%).........................................................................................................................................10 表1：公司主要产品...........................................................................................................................................................5 表2：公司研发投入项目情况.........................................................................................................................................11 1.博创科技：无源到有源多方案并进的光通信领先企业 博创科技是光通信领域领先企业。公司成立于2003年，目前主营面向电信和数通两大市场的光有源和无源器件产品。从发展历程来看，公司以无源器件起家向有源等多种技术外延：公司2015年与Kaiam达成战略合作后进军有源器件业务，2017年成立上海圭博子公司开始发展硅光光模块，2018年收购成都迪谱后进入10GPON市场，2019年收购Kaiam英国PLC业务资产，2021年后推出数据中心产品，实现从电信到数通的市场拓展。 按产品分类，公司产品主要分为光有源和光无源产品，包括各类光模块与光学器件；按市场分类，公司电信市场产品主要包括PLC光分路器、光纤阵列和PON光模块等接入产品及密集波分复用器件、无线承载网光