龙头盈利维持韧性，电子布供需改善可期

中国巨石（600176.SH）/非金属材料 2023年8月20日 证券研究报告/公司点评 市场价格：14.30元 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：韩宇执业证书编号：S0740522040003Email：hanyu@zts.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入78.3亿元，同比-34.3%；实现归母净利20.6亿元，同比-51%；实现扣非归母净利12.7亿元，同比-55.1%。单二季度公司实现营业收入41.6亿元，同比-38.6%；实现归母净利11.4亿元，同比-51.8%；实现扣非归母净利7.8亿元，同比-44.1%。 粗纱销量稳步增长，单位盈利底部夯实。受益风电需求拉动及其他领域份额提升作用，2023H1公司粗纱及制品销量达124.2万吨，同比+16%；我们预计23Q2销量同比增长超25%，环比23Q1亦有20%以上提升。根据卓创资讯数据，7月末行业库存89.1万吨，环比+4.8%，但我们判断Q2开始公司库存持续下降，经营情况好于行业平均。根据卓创资讯，23Q2粗纱价格环比Q1仍有下降，且截至8月11日，缠绕直接纱2400tex均价3840元/吨（周环比-80元，同比-1135元），我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商或较难实现盈利，价格已经进入到底部区间。成本端来看，综合考虑天然气等能源价格回落、公司产品单耗水平下降（受益智能制造基地等）等因素，我们预计公司23Q2粗纱单位成本环比有所下降，带动公司单位盈利底部进一步夯实。 总股本(百万股)4,003流通股本(百万股)4,003市价(元)14.30市值(百万元)57,245流通市值(百万元)57,245 电子布保持盈利韧性，供需格局改善可期。2023H1公司电子布销量4.1亿米，同比+24%，预计Q2电子纱价格受下游PCB需求疲软影响仍有下降。据卓创资讯数据，2023Q2电子纱（G75）均价约7954元/吨，环比23Q1下降11.6%，我们预计在目前价格下，行业二线厂商或已呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布单位盈利仍保持一定韧性。我们预计23Q3-24Q4电子纱供给端冲击有限，行业正处于筑底阶段，供需格局改善可期，且龙头企业高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。 公司持有该股票比例相关报告 产能扩张持续推进，光伏边框应用推动产品结构持续优化。根据卓创资讯，巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线在23Q2投产，淮安项目一期10万吨有望于24H1逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。相较传统金属边框，复合材料边框具备更稳定的成本优势以及更优异的抗盐雾性和绝缘性，随着渗透率逐步提升，有望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。 【公司点评】业绩超预期，单位盈利底部夯实（20230712） 【公司点评】周期底部，反转进行时（20230420） 【公司点评】业绩再创新高，底部单位盈利抬升（20230320） 【行业深度】粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期（20221212） 投资建议：我们略微下调公司23-25年归母净利润至44/59/68亿（原23-25年盈利预测为47/61/70亿），主要考虑到公司贵金属出售节奏放缓，略微下调贵金属投资收益假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为12.9/9.7/8.5倍，PB为1.8/1.6/1.4倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 【公司点评】零碳项目引领产业发展，底部扩张静待周期回升（20221229） 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 3）4）资料来源：wind，中泰证券研究所 2）资料来源：wind，中泰证券研究所 6）7）资料来源：wind，中泰证券研究所 5）资料来源：wind，中泰证券研究所 8）资料来源：wind，中泰证券研究所 9）10）资料来源：wind，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。