8月17日下午，央行发布了2023年2季度货币政策执行报告。

8月17日下午，央行发布了2023年2季度货币政策执行报告。货币政策执行报告为市场观察下一阶段央行货币政策操作提供了方向。我们对本次货政报告解读如下。 一、央行对经济的判断延续了7月中共中央政治局会议定调，也即经济面临需求不足的挑战 本次货币政策执行报告，央行表示“当前我国经济已恢复常态化运行”，但“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐8月17日下午，央行发布了2023年2季度货币政策执行报告。货币政策执行报告为市场观察下一阶段央行货币政策操作提供了方向。我们对本次货政报告解读如下。 一、央行对经济的判断延续了7月中共中央政治局会议定调，也即经济面临需求不足的挑战 本次货币政策执行报告，央行表示“当前我国经济已恢复常态化运行”，但“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。”而1季度货币政策执行报告对经济的判断是“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”。 7月经济走势低于预期，从生产端来看，7月工业增加值同比3.7%，较前值回落0.7个百分点；服务业生产指数同比5.7%，较前值回落1.1个百分点。而8月前两周地产销售、粗钢产量同比继续回落。内需不足是拖累经济下行的重要因素。其中房地产行业处于周期性低位，这是拖累内需的主要原因。而美国依然处于去库阶段，外需短期也难以回升。因而本次央行对经济的判断，延续了7月24日中共中央政治局会议对经济的定调，即内需依然不足。 二、货币政策仍将维持宽松基调以呵护内需 本次货币政策执行报告，央行对下一阶段货币政策定调为“稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。”当前经济恢复还不稳固，内需依然不足。房地产行业依然处于周期的底部，居民购房需求仍然偏弱。另外，8-9月专项债发行将提速，叠加增量再融资债或将发行，政府债券供给压力将增大，这也需要央行配合。因而我们预计央行货币政策将维持宽松基调。本次央行货币政策提出要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”“综合运用多种货币政策工具”“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。我们认为视经济恢复情况，央行仍然存在降准降息的可能性。 三、央行将从房地产供需两面增加金融支持，而这对地产行业促进情况还有待观察 本次货币政策执行报告对房地产的定调为“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。”这也延续了7月中共中央政治局会议对地产的定调。 8月3日央行行长潘功胜主持召开金融支持民营企业发展座谈会，座谈会提出继续加大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）服务民营企业力度。我们认为央行一方面将从改善房企融资环境方面优化房地产调控政策。 另外，央行也将继续引导按揭利率下行、存量房贷利率下行等方面从需求端优化地产调控政策。这些政策支持对于房地产行业的拉动还有待观察。 四、关注金融支持地方化债工作落地情况 关于地方化债工作，本次货币政策执行报告提及“切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险”。我们认为“一揽子化债方案”中除了地方再融资债可能增发以外，也需要银行等金融机构协调地方化解债务风险。 过去一些地方通过银行对城投贷款的降息展期来缓和地方债务压力，这能起到“以时间换空间”的效果。 五、贷款加权利率边际回落，银行净息差仍有收窄压力，这对债市偏友好 6月新发贷款加权平均利率为4.19%，较3月回落15bp，仅稍高于去年12月的水平。其中企业贷款加权平均利率为3.95%，与3月持平；个人住房贷款加权平均利率4.11%，较3月下行3bp；票据融资加权平均利率2.03%，较3月回落了64bp。实体融资需求依然不强，叠加6月央行降息，这带动6月新发贷款加权利率继续下探。 从经验来看，在降息周期，银行净息差也倾向于收窄。8月15日央行降息，并且当下融资需求依然不强，预计后续银行净息差仍有收窄压力。本次货币政策执行报告，央行在专栏《合理看待我国商业银行利润水平》中指出“银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲。允许银行通过合理方式维持自身稳健经营，可以提升其持续支持实体经济发展能力”。那么为了缓和银行息差收窄压力，银行可能压低存款和存单等融资成本。央行也可能降准来帮助银行降低融资成本。这对债市偏友好。 风险提示：宽信用政策超预期，居民购房需求超预期修复，资金面收紧的风险。