底部反转拐点逐渐清晰，智能商拍大有可为

事件概述： 8月15日，虹软科技发布2023年半年报。2023上半年，公司实现营业收入3.40亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润5003.86万元，同比下降10.30%，扣非归母净利润4420.40万元，同比增长147.65%。 上半年营收高增，底部反转拐点逐渐清晰 收入端，2023年上半年公司实现营收3.40亿元，同比增长29.73%； 单Q2来看，公司实现营收1.79亿元，同比增长42.12%，营收增速进入上行通道。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收3.12亿元，同比增长36.09%，主要由于公司智能超域融合(Turbo Fusion)系列产品实现批量出货，使得公司移动智能终端视觉业务营收逆势高增。2）智能驾驶业务实现收入0.22亿元，其中软件收入0.17亿元，同比下降15.01%，主要由于公司业务转型，收缩后装业务所致。我们认为，公司移动智能终端视觉业务新品处于放量期，收入增长具备持续性；智能驾驶业务转型阵痛期逐渐见底，前装业务发展势头良好，公司营收底部反转拐点逐渐清晰。 毛利率方面，2023年上半年公司毛利率为91.56%，较去年同期上升4.69pcts，主要由于收入结构的变化，毛利率较高的智能手机视觉业务（92.40%）占比上升。值得一提的是，2023年上半年公司智能驾驶及其他IOT智能设备业务毛利率同比+49.58pcts，达79.97%，主要系前装纯软件的收入占比提升。 费用率方面，公司上半年销售/管理/研发费用率分别为16.25%/14.47%/48.18%， 较去年同期分别增长1.70pcts/3.35pcts/1.52pcts，均有一定程度的上升，主要系公司去年同期发生了股份支付的冲回，导致基数较低。 智能汽车前装收入显著提升，趋势向好 2023H1，公司智能驾驶业务实现收入0.22亿元，其中软件收入0.17亿元，占比进一步提升。我们认为前装收入占比提升，标志着公司智能汽车业务初步完成前后装动能切换。由于公司智能汽车前装的商业模式与手机端保持一致，采用软件授权的模式，且收入确认需等到定点车型量产交付后，因此其收入的增长节奏与累计量产的车型数呈正相关。短期维度，公司搭载公司软件算法的量产出货车型累计已有数十款，包括理想L9，长城哈佛系列、欧拉系列、坦克系列，合众哪吒系列，长安，吉利豪越、领克06等，预计有望为2023年智能驾驶收入带来可观增量。中期维度，公司新增了与长安、奇瑞、长城(含海外车型)、岚图、理想、吉利(含沃尔沃全球车型定点项目)、长安马自达、本田、长安新能源、赛力斯、金龙旅行车等车厂的前装量产定点项目，客户侧进一步扩充。远期维度，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。 计划年内发布智能商拍产品，再次打开成长空间 2023H1，公司完成了智能商拍整套解决方案初始版本的开发工作。根据共研网统计，2021年我国网络零售平台店铺数量达2200万家，其中衣帽服饰类店铺占比为27.28%，达600万家，而当前该类店铺的商拍模式存在着成本高企、效果受限、过程耗时、操作繁琐、模特缺乏、反馈延迟、复用性差等问题，因此行业对于智能商拍工具存在可观的需求。我们认为，公司长期深耕计算摄影，对于人体和物体相关边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等技术有着深厚的积淀，且已在智能手机市场中得到了充分的验证。当前，公司已完成了智能商拍摄影大模型的搭建，以及一系列智能商拍条件小模型的开发，并计划在2023下半年正式向市场推出智能商拍摄影产品解决方案，我们预计智能商拍有望大幅打开公司的成长空间，未来可期。 投资建议： 公司以视觉AI算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩反转值得期待 。我们预计公司2023-2025年收入分别为6.99/9.63/13.46亿元，归母净利润分别为0.94/1.52/2.88亿元，维持买入-A投资评级。考虑到公司产软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价51.65元/股，对应2023年30倍动态市销率。 风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险；3）智能手机行业发展不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。 (百万元)主营收入净利润 2021A 573.0 140.8 0.35 6.26 2022A 531.6 57.8 0.14 6.35 2023E 698.7 94.3 0.23 5.96 2024E 962.9 152.4 0.38 5.46 2025E 1,345.8 287.5 0.71 4.87 每股收益(元)每股净资产(元) 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）