手机拍摄算法重回正轨，车载视觉、智能商拍大有可为

维持增持评级。公司为安卓系手机拍摄算法全球领导者，车载视觉业务有望成为第二成长曲线，公司积极拓展AIGC商拍业务。维持预测2023-2025年营收6.90/8.49/10.21亿元，维持预测EPS0.52/0.62/0.79元。维持目标价62.57元，维持增持。 智能商拍业务：商拍是AIGC落地的天然场景。1）预计公司智能商拍产品解决方案有望在2023H2正式向市场推出，旨在助力小B客户大幅降低商品展示成本。2）我们认为商拍场景是非常适合AIGC落地的场景。第一，商拍原本就是付费场景，无需进行市场教育。第二，商拍是非常高频的场景。利用AIGC对原有方案进行替代更多基于“降本增效”逻辑，单次费用有上限，需要通过提升消费频次的手段提升客单值。 手机拍摄算法业务：公司单机价值攀升的逻辑已重回主导。通过对固定收费、计件收费两种商业模式下公司来自韩国的收入进行估算，我们认为在经历华为受到制裁、LG退出手机市场诸多偶发因素后，单机价值量攀升的逻辑已重新成为提升手机业务收入的最核心变量。 车载视觉业务：版税费收入进入快速增长阶段。从商业模式来看，虹软前装纯软方案的收入弹性主要来自版税费，对应汽车的量产出货周期。随着高通8155芯片的汽车陆续上市，公司版税费收入将快速增长。目前，公司车载视觉出货车型已达数十款，前装纯软件业务开始进入爆发期。 风险提示：技术升级迭代风险、AIGC业务推进不及预期 1.手机拍摄算法业务：公司单机价值攀升的逻辑已重 回主导 我们认为公司来自韩国的收入快速增加，而由于韩国手机厂商的手机出货量并没有快速增加，据此推断单机价值量上升仍在持续发生，手机拍摄算法业务正逐步回到正轨。我们知道，公司手机业务的收费模式分为固定费用模式和计件模式两种。故我们针对两种模式分别分析。 1.1.我们推测公司来自韩国的固定技术授权费大幅增加 我们推断，来自韩国的固定收费模式下技术授权费用大幅增加。 公司续签的视觉算法授权合同中技术授权费大幅增加。2023年4月7日，公司全资子公司ArcSoft Multimedia Technology Limited（下文简称AMTL）与公司前五大客户之一，也是全球前五大智能手机厂商签署了软件许可协议修正案，向该客户提供部分特定的视觉人工智能算法软件，以用于其智能手机、平板电脑，由公司收取技术/软件使用授权费。 根据子公司负责的业务范围，我们推测该客户大概率为韩国某头部手机厂商。在公司招股书与此前的公告中曾说明，AMTL主要涉及公司在欧洲与韩国的业务，ArcSoft US主要涉及北美、日本与我国台湾省的业务，上海多媒体主要涉及大陆业务，我们推测该合同的对手方大概率来自韩国，为公司前五大客户。 我们推断该合同为2020年3月公司公告的合同的续签。2020年3月27日，公司曾和某全球前五大品牌智能手机厂商完成视觉算法授权合同的续签，合同生效期限为自2020年3月31日起的36个月。结合2023年合同的生效日期（2023年4月1日），我们推断新合同大概率为2020年合同的续签。 对比两合同的金额，如果像我们推断的那样后一合同为前一合同的续签，那么我们认为公司的年度技术授权费有所增加。在2020年合同中，授权费为2.20亿元人民币，授权期限3年；2023年合同中，授权费为4579万美元，按照合同签署日汇率约合3.15亿元人民币，对应授权期限为2年。即新合同的年度授权费较就合同增加了0.475亿元，增加43%。 表1：公司续签的视觉算法授权合同中技术授权费大幅增加 我们认为，如果单独看固定收费模式下技术授权费大幅增加可能有两个原因： 在疫情之后，公司或在一定程度上提升了固定收费比例。在疫情之前，计件收费模式在公司营收中的占比曾呈现逐年上升的趋势，但由于疫情背景下，手机厂商的功能迭代速度有所下降，叠加手机出货量的持续低迷，在这一阶段，适当提升固定收费的比例对公司而言更为有利。（即我们此前一直强调的观点，固定收费和计件收费本身并无优劣，前者有更强的稳定性，后者有更强的爆发性） 公司SDK数量持续增加，带动单机价值量依然在上升。在2023年的合同公告中，公司表示该合同涉及“前期授权合同的续签、部分新产品的签约以及相应的开发费用”，可推断由于更多新模块的推出，由固定收费模式折算出来的“单机价值量”也在上升。 图1：疫情之前固定收费模式营收增长，占比下降 图2：疫情之前计件收费模式营收及占比均提升 1.2.公司来自韩国的计件收费收入已企稳回升 公司2023H1来自韩国的计件模式收入大幅增加。根据公司来自韩国的服务费可以大致推算出来自韩国的收入，由于LG时在2021Q2宣布退出手机市场意味着生产随之停止，2021Q3主要销售门店内的备货，可推测2021Q4虹软来自LG的收入已处于非常低的水平，2022 H2 起公司来自韩国的收入开始基本可比。而2022H2、2023H1，计算出公司来自韩国的收入同比增速分别为3%、47%，收入金额估算为0.40、0.72亿元。 图3：虹软来自韩国的计件模式收入已经开始企稳回升 1.3.在偶发因素过后，公司单机价值攀升的逻辑已重回主导 综上，公司来自韩国的收入快速增加。如果根据我们在前文中的推算，2023H1在固定收费、计件收费模式下公司来自韩国的收入合计约为1.5亿元（按照2023年合同计算，半年内固定授权费为7875万元；上文已计算得计件模式授权费约为7200万元），同比增长75%。需要说明的是，此处没有考虑计件收费相对于固定收费的收入延迟（往往约一个季度），计算结果或存在一定程度的偏差，主要用于给出定性判断。 在经历诸多偶发因素后，单机价值量攀升的逻辑已逐渐重回主导。可以看出，即使把“公司来自韩国的固定技术授权费的增加”一部分归因于公司收费策略的调整（疫情后适当提升固定收费的比例），但整体来看，对比目前依然低迷的手机销量，单机价值量提升的逻辑已经重新成为主导。 2.智能商拍业务：商拍是AIGC落地的天然场景 预计公司智能商拍产品解决方案有望在2023H2正式向市场推出。2023年5月，公司发布了基于AIGC的智能商拍解决方案，旨在助力小B客户大幅降低商品展示成本。在电商行业，服装和各类商品的效果展示图已经成为了商品销售的重要部分。传统外包商拍存在成本高企、效果受限、操作繁琐、模特缺乏、反馈延时、复用性差等这一系列问题。针对这些问题，公司开发了整套支持服装配饰和各类商品的AIGC的智能商拍的产品，目前已经完成了智能商拍摄影大模型的搭建及一系列条件小模型的开发，主要基于边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等技术优势，预计公司静态商品展示图解决方案有望在2023 H2 正式向市场推出，包括商品加背景静态图像的生成，以及商品加数字模特图像生成，后续有望推出动态视频以及3D内容。 从商业模式上看，与公司手机、汽车业务类似，AIGC商业模式分为会员服务费和生产流量费两部分。第一部分是会员服务费，公司会根据不同的会员等级开放不同的功能，比如不同的场景库和模型库；此外，公司可以针对一些增值的API做差异化的定制开发。第二部分是生成流量费，公司将按照生成内容的实际算力消耗直接定价。 我们认为商拍场景是非常适合AIGC落地的场景。基于两点： 商拍原本就是付费场景，无需进行市场教育。能否找到可以直接被市场认可的商业模式对于AI应用而言至关重要。比如2014年的脸萌，在火爆之后由于很难找到合适的商业模式又很快归于沉寂，而前一段出圈的妙鸭相机由于能够切实成为线下写真的有效补充，可以直接向消费者收费，更可能长期存续下去。在AIGC商拍方案出现之前，电商行业通过模特进行商品展示，本身就是需要付费的，并不需要进行市场教育。 商拍是非常高频的场景。利用AIGC对原有方案进行替代更多基于“降本增效”逻辑（关于AI应用的分类可参考报告《AI大航海时代的数字罗盘》，此处不再赘述）。这就意味着，原有方案的单次费用是新方案单次费用的上限，比如如果消费者使用妙鸭相机生成艺术照的花费比去天真蓝、海马体拍摄更高，显然妙鸭相机就难以推广。而既然单次费用有限，就意味着需要通过更高的使用频次提升ARPU值。相对于个人写真，商拍是更高频的场景，也有更强的客户粘性。 我们认为，对于虹软AIGC业务，后续需要关注的关键点不是技术而是渠道。虹软作为手机拍摄算法的霸主，全球安卓系手机厂商基本全部是其客户，其技术积淀已无需证明。后续更需要关注的问题在于渠道： 公司此前面对的都是大B客户，通过效果更好的解决方案和更强地技术实力取得成功，而商拍客户往往是小B客户，需要关注公司的客户拓展能力； 由于手机的产品更迭周期较短，手机拍摄算法迭代整体来说较快，这就意味着手机厂商自研拍摄算法是不经济的。核心在于手机厂商不会为了提升手机拍摄算法的自研比例去冒手机市场份额下滑的风险。而在商拍场景中，不存在明确的产品更迭周期（类似于新手机和旧手机是不同的型号，往往采用更新、更先进的方案），所以需要关注电商平台是否会自研AIGC商拍解决方案。 3.车载视觉业务：版税费收入进入快速增长阶段 从商业模式来看，虹软前装纯软方案的收入弹性主要来自版税费。和中科创达类似，虹软前装纯软方案的收入分为两部分。一部分是开发费，一部分是版税费。但是和中科创达不同的是，虹软是算法厂商，向外卖的是IP，而工程服务等较少，故单个项目的开发费规模体量较为有限，而收入的主要贡献来自于版税费。这就意味着，针对搭载同一代芯片的座舱解决方案，创达的主要收入来自于开发周期，虹软的主要收入来自量产出货周期，虹软收入的爆发期相对于中科创达存在“时差”。 公司车载视觉出货车型已达数十款，前装纯软件业务开始进入爆发期。 根据公司公告，截至2023H1，分别搭载了公司DMS、OMS、Face ID、TOF手势、舱外体态识别拍照、AVM等舱内外算法的量产出货车型已有数十款，主要知名车型如理想L9，长城哈佛系列、欧拉系列、坦克系列，合众哪吒系列，长安CS75、PLUS、UNI-T，长安新能源深蓝SLO3，吉利豪越L、银河L7、领克06，奇瑞星途揽月，东风岚图Free、梦想家、追光等。根据2023H1业绩说明会，公司来自车载软件的收入达到1600万元，前装纯软件业务开始进入爆发阶段。 4.盈利预测与估值 维持增持评级。公司为安卓系手机拍摄算法全球领导者，车载视觉业务有望成为第二成长曲线，公司积极拓展AIGC商拍业务。维持预测2023-2025年营收6.90/8.49/10.21亿元，维持预测EPS0.52/0.62/0.79元。维持目标价62.57元，维持增持。 5.风险提示 技术升级迭代风险。公司所处的计算机视觉行业技术升级迅速，产品更新换代频繁，市场对技术与产品的需求不断提高。如果公司未能及时更新升级相关技术或根据市场需求成功开发出新产品，则可能导致其市场占有率大幅下降。 AIGC业务推进不及预期。公司拍摄算法技术处于领先地位，但不同场景下关键的竞争因素各不相同，若公司AIGC业务受到渠道等因素的限制，该业务发展可能会不及预期。