三次收敛，价值居前

证券研究报告|策略周报 海外策略周报 2023年08月20日 三次收敛，价值居前 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球市场普遍调整。我们之前在《强弱易形，港股可期》、《美主权信用评级遭下调，影响几何？》指出，美股在美债利率易上难下、市场乐观预期收敛的背景下迎来调整，上述判断在上周得到验证。上周美债收益率升至4.3%左右，全球股市普遍调整，美国标普500和纳斯达克指数分别下跌2.1%和2.6%；欧洲市场 中，英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别下跌3.5%、2.4%和1.6%；亚太市场同样表现不佳，恒生指数、韩国综合指数、日经225、印度SENSEX30指数分别下跌5.9%、3.3%、3.1%和0.6%。 美国经济短期未显衰退迹象，油价持续上升，通胀回落预期进一步降温，美联储释放鹰派信号，当下处于市场预期向美联储靠拢的第三次收敛阶段。 全球股市的调整来源于对通胀的担忧，上周发布的部分经济数据和油价持续上升也进一步强化了市场的顾虑。经济方面，美国截至8月12日的初请失业金人数为 23.9万人，较前一周有所下滑；8月15日公布的7月零售销售环比增速为0.7%高于预期。至少从高频数据的层面，短期未显示出美国经济衰退的迹象。再看油价，布伦特原油期货和WTI原油期货自7月以来已经分别上涨13.6%和16.4%，目前在84.8美元/桶和81.2美元/桶的位置，往后看，原油价格仍然取决于OPEC+等原油输出国的减产措施，未来存在较大的不确定性，目前来看OPEC+对油价的支撑意愿较强，或驱动油价强势运行。 在上述背景之下，美联储再度释放鹰派信号，上周公布的美联储会议纪要显示，大多数美联储决策者认为通胀有重大上行风险，可能需要进一步加息；多位官员表示，即使明年转向降息，也未必会停止缩表。全球市场回调与美联储偏鹰表态相一致，意味着市场与联储的分歧开始正式弥合，前期市场的乐观预期扭转。 回顾2022年8月至今，总共发生了三次市场预期与美联储的分化与收敛。第一次是在2022年6月，届时市场预期美联储紧缩节奏将放缓，美股阶段性反弹上行，而美联储始终保持谨慎，2022年8月，市场预期朝美联储一侧倾斜，美股结束了为期两个月的上行进入下跌阶段。第二次是2023年初以来，美国衰退预期渐强，加上硅谷银行等风险事件的暴露，市场对美国经济基本面的预期较弱，而美联储保持加息进程，随着后续风险得到妥善解决，市场预期与联储再度趋于一致。此次是两者的分歧第三次开始收敛，8月24-26日召开的杰克逊霍尔全球央行年会可能会加速上述的收敛过程，参考第一阶段股市的表现，我们认为此次美股仍然存在继续调整的压力。 配置建议：未来一段时间建议关注美股、港股中与能源相关的顺周期板块；中长期看，若美股纳斯达克指数调整压力得到充分释放，将会迎来较好的布局机会，另外，从产业链重构的角度出发，印度股市在整固之后亦或迎来强势上行期，越南市场也值得关注。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值5 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.各国政策与大事件7 2.3.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.公司动态9 5.风险提示10 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：全球主要股票市场估值5 图8：标普500股债收益比6 图9：纳斯达克股债收益比6 图10：恒生指数股债收益比6 图11：恒生科技股债收益比6 图12：美股行业估值6 图13：港股行业估值6 图14：美国上周初次申请失业金人数23.9万人7 图15：美国7月零售销售环比增长0.73%7 图16：欧元区二季度GDP同比增长0.6%，环比增长0.3%7 图17：欧元区7月CPI同比增长5.3%，环比下降0.1%7 图18：各国政策与大事件梳理7 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势9 图21：美元指数与欧元兑美元走势9 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 图26：重要公司动态跟踪10 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 -0.1% -0.6% -1.3% -1.6% -2.1%-2.2%-2.3%-2.4% -2.6%-2.6%-2.6% -3.1% -3.3%-3.5% -4.1% -5.9% -6.2% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 2023-08-182023-08-11 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 4.4% 1.3% 0.7% 0.4% -0.8%-0.8% -1.2% -1.3% -2.0% -2.3% -2.3% -3.1% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 本周涨幅前一周涨幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 PE_TTM（2023/8/18）十年PE_TTM分位数（%，右） 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：标普500股债收益比图9：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：恒生指数股债收益比图11：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股行业估值图13：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图14：美国上周初次申请失业金人数23.9万人图15：美国7月零售销售环比增长0.73% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：欧元区二季度GDP同比增长0.6%，环比增长0.3%图17：欧元区7月CPI同比增长5.3%，环比下降0.1% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.各国政策与大事件 图18：各国政策与大事件梳理 国家 政策&大事件 美国 1）8月15日，前美联储地区联储主席卡普兰表示，美国政府债务与GDP之比、赤字预期和财政支出已经对债券市场产生了影响；2）8月15日，美国联邦存款保险公司主席格伦伯格表示，美国正在考虑让银行发行长期债券以提高稳定性；3）8月16日，被称为美联储“新鹰王”的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，通胀仍然过高，经济的韧性让人惊讶，他还不准备说加息周期已经完成；4）8月17日，美联储会议纪要显示，两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定，大多数与会者仍然认为通胀存在显著上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策。 欧洲 1）8月15日，北约秘书长办公厅主任斯蒂安·延森（StianJenssen）表示，乌克兰或可通过放弃部分领土来换取北约成员国资格，从而结束俄乌冲突；2）8月18日，欧洲央行管委卡扎克斯表示，任何额外的利率上调幅度都将是很小的。 中国 1）8月14日，商务部部长助理陈春江表示，将会同相关部门研究推动合理缩减外资准入负面清单，持续扩大外资市场准入。修订《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，进一步放宽外国投资者对上市公司战略投资限制；2）8月15日，中央财办等九部门印发指导意见推动农村流通高质量发展，明确完善相关财税金融支持政策和强化土地、人才支持；3）8月15日，国新办就2023年7月份国民经济运行情况举行发布会，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在会上介绍，自今年8月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布；4）8月17日，商务部表示，欢迎美商务部长雷蒙多访华，双方正就访问安排保持密切沟通。另外，商务部正在就美国对外投资审查行政令影响进行全面评估。 其他 1）8月15日，日本财务大臣铃木俊一表示，他们高度关注外汇走势，在干预市场方面，当局并未以绝对汇率水平为目标；2）8月16日，韩国财长秋庆镐表示，韩国将密切关注汇市，如有必要将采取措施。 资料来源：澎湃新闻、新浪新闻、金十数据等，Wind，德邦研究所 2.3.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 7月成屋销售 美国8月PMI；7月新屋销售 初请失业金人数 密西根大学消费者信心指数 欧洲 德国7月PPI 英国8月PMI；法国8月PMI；德国8月PMI；欧元区8月PMI； 欧元区8月消费者信 心指数 德国二季度GDP终值 中国日本 日本8月PMI 其他 杰克逊霍尔全球央行年会24-26日召开 资料来源：金十数据、英为财情等，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.公司动态 图26：重要公司动态跟踪 时间 事件 2023/8/14 1）特斯拉表示已在中国建立数据中心，以实现数据存储的本地化。所有在中国大陆市场销售车辆所产生的数据，都会存储在中国境内。2）特斯拉宣布对旗下多款车型进行降价，其中ModelY长续航版由31.39万调整到29.99万元，售价下降4.5%；ModelY性能版的现在起售价为34.99万元，下降3.9%；Model3虽然没有直接宣布降价，但是给出了8000元的保险补贴，相当于变相降价3.5%。 2023/8/15 1）惠誉国际评级的一位分析师警告称，美国银行业已经逐渐接近另一个动荡的源头：数十家美国银行的评级有被全面下调的风险，其中甚至可能包括摩根大通这样的美国超级大行。 2023/8/16 1）OpenAI在官网发布了一则简短声明，宣布已经收购美国初创企业GlobalIllumination，并将后者整个团队纳入麾下，致力于开发包括ChatGPT在内的核心产品。2）京东集团发布了截至6月30日的2023年第二季度未经审计财报。其中显示，该季度其营收为2879亿元、同比增长7.6%，其中零售业务营收为2338.6亿元、同比增长3.5%，服务业务营收达到540.8亿元、同比增长30.1%，占总收入比18.8%，同比提升3.2个百分点，其中物流及其他服务收入的同比增速达到51.5