主业稳增长，回购完善激励机制

主业稳增长，回购完善激励机制—舍得酒业（600702.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年8月18日，舍得酒业发布2023年半年度报告及回购报告书。 投资要点 ▌多因素影响，利润略不及预期 2023H1总营收35.29亿元（同增17%），归母净利润9.20亿元（同增10%）。2023Q2总营收15.08亿元（同增32%），归母净利润3.50亿元（同增15%），Q2产品结构调整，利润增长略不及预期。2023H1毛利率75.60%（-3pct），2023Q2为71.88%（-2pct），系舍之道、T68增长带来的产品结构调整所致。2023H1净利率26.10%（-2pct），2023Q2为23.35%（-4pct），净利率下降主要原因有中高端产品放量、产生918.42万元股权激励费用、子公司天马玻璃利润同比减少944.90万元、夜郎古酒庄亏损1635.51万元。2023H1销售费用率17.52%（+0.1pct），2023Q2为15.20%（-0.4pct）。2023H1管 理 费 用 率8.60%（-1pct） ，2023Q2为9.27%（+0.2pct） 。2023H1营 业 税 金 及 附 加 占 比14.63%（+0.2pct），2023Q2为15.82%（+2pct）。2023H1经营活动现金流净额6.40亿元（同增55.69%），2023Q2为4.12亿元（2022Q2为-0.08亿元）。2023H1销售回款40.13亿元（ 同 增28%） ，2023Q2为17.77亿 元 （ 同 增36%） 。 截至2023H1，合同负债5.09亿元（环比-36%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《舍得酒业（600702）：渠道坚持良性运作，信心坚定向前发展》2023-06-162、《舍得酒业（600702）：继续深耕核心市场，渠道健康运作不变》2023-05-203、《舍得酒业（600702）：业绩略超预期，二季度望加速》2023-04-28 ▌双品牌发力，期待双节表现 分产品看，2023H1中高档酒/普通酒/玻瓶/其他业务营收分别为27.57/5.13/2.15/0.43亿元，分别同比+15%/+24%/+18%/+99%，分别占比78%/15%/6%/1%。酒类业务方面，2023Q2中高档酒/普通酒营收分别为10.87/2.77亿元，分别同比+31%/+34%，Q2酒类整体增速较快，其中T68和舍之道高速增长，品味舍得良性增长。下半年藏品十年预计实现铺货推广，有望贡献增长。分渠道看，2023H1批发代理/电 商 销 售 营 收 分 别 为30.20/2.51亿 元 ， 分 别 同 比+15%/+30%。2023Q2批 发 代 理/电 商 销 售 营 收 分 别为12.55/1.09亿元，分别同比+29%/+60%，Q2线上增速亮眼，库存处于可控范围内。下半年公司将投入更多费用至终端及消费者，通过扫码抽奖等方式提高终端动销。酒类分区域看，2023H1省内/省外营收分别为9.33/23.38亿元，分别同比+9%/+19%，分别占酒类业务比重为29%/71%。2023Q2省内/ 省外营收分别为4.49/9.15亿元，分别同比+48%/+38%，分别占酒类业务比重为33%/67%，省内深耕下占比持续提升，省外公司继续做好优势市场，同时针对新一线省会城市开展会战 ， 通 过 品 鉴 会 、 老 酒 盛 宴 等 扩 大 品 牌 影 响 力 。 截至2023H1，经销商2405家，较年初增加247家。另外，公司于同日发布回购股份公告，拟回购股份资金不低于1.85亿元且不超过3.70亿元，回购价格不超过210.00元/股，回购股份拟用于员工持股计划，彰显公司长期发展信心。 ▌盈利预测 我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据公司半年度 报 告 ， 我 们 略 调 整 公 司2023-2025年EPS为5.86/7.74/9.50元（前值为6.45/8.04/9.87元），当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。