证券行业2023年8月投资策略：政策期权延续主题机会

主要内容 本轮券商板块行情更符合政策创新驱动的主题机会。结合8月18日最新证监会回复，当前板块具备政策催化持续、业绩不存在拖累、同时板块换手充分等特点，预计券商板块机会将持续。 资本市场创新政策仍在路上。7月24日政治局会议作出“活跃资本市场”重要部署后，证监会于8月18日收盘就贯彻落地情况进行回复并提出一篮子规划，规划包括：一是引入宽基指数基金、权益类公募、保险资金、银行理财、企业年金等机构资金入市，二是降低包括证券交易经手费在内的交易成本，三是扩大两融标的范围、将ETF纳入转融通标的、研究适度降低场内融资保证金比率等交易标的等政策。投资者保护仍是核心要务，证监会强调当前A股市场仍以中小投资者为主、现阶段实行T+0交易的时机不成熟。政策正在路上，持续性高于之前预期，叠加地方政府隐性债务置换缓释风险，板块风险偏好提升，判断券商板块行情仍将持续。 降息周期下固收投资亮眼，业绩不构成拖累因素。（1）自营投资业务方面，7月股债主要指数整体上涨。上证综指上涨4.92%，沪深300指数上涨4.48%，创业板指数上涨0.98%，中证全债指数上涨0.17%。（2）经纪业务方面，7月A股日均成交金额为8462亿元，环比下降11.80%，同比下降15.76%。（3）投行业务方面，7月IPO数量为37家，募集资金规模为382亿元，环比下降18.61%；7月再融资规模为727亿元，环比上涨260.41%；7月企业债和公司债承销规模为3559亿元，环比下降16.22%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，7月两融日均余额为15860亿元，环比下降1.01%。 投资建议 当前券商PB估值为1.47倍，处于十年来21.50%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。活跃资本市场背景下，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐龙头效应强的中信证券、华泰证券、东方财富，同时推荐估值偏低且前期滞涨的招商证券。 风险提示 政策创新推进不及预期等。 行业重要动态 7月9日颁布《私募投资基金监督管理条例》，自9月1日起施行。《私募投资基金监督管理条例》（下称《条例》）共7章62条，重点规定以下内容：一是明确适用范围。将契约型、公司型、合伙型等不同组织形式的私募投资基金均纳入适用范围；二是明确私募基金管理人和托管人的义务要求。明确不得成为私募基金管理人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等相关主体的情形；三是规范资金募集和投资运作。明确私募投资基金财产投资的范围以及不得经营的业务，规定私募投资基金的投资层级；四是对创业投资基金作出特别规定。对创业投资基金实施区别于其他私募投资基金的差异化监督管理和自律管理；五是强化监督管理和法律责任。明确国务院证券监督管理机构的监管职责及监管措施等。私募基金是我国直接融资体系的重要机构投资者，《条例》作为我国私募投资基金行业首部行政法规，不仅有利于促进私募行业健康稳定发展，也有利于为资本市场高质量发展赋能。 7月24日中共中央政治局召开会议，指出“要活跃资本市场，提振投资者信心。”中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。本次政治局会议后，活跃资本市场的配套政策或将陆续出台，利好券商经纪、投行、财富管理等多项业务，预计“投行+投资”收入弹性较高的券商业绩有望充分释放。 提升直接融资比例，服务现代化产业体系建设，是实现经济高质量发展的重要保障。活跃资本市场，不仅是投资者交易量的扩大，更是服务直接融资的投行业务的充分扩张。随着客户金融服务需求日渐综合化，在PE、投行和跟投等领域具有联动竞争优势的券商或将占据更多市场份额。 成交量环比下降，IPO募资规模下降 经纪业务方面，7月A股日均成交金额为8462亿元，环比下降11.80%，同比下降15.76%。 （2）投行业务方面，7月IPO数量为37家，募集资金规模为382亿元，环比下降18.61%； 7月再融资规模为727亿元，环比上涨260.41%；7月企业债和公司债承销规模为3559亿元，环比下降16.22%。（3）自营业务方面，7月股债主要指数整体上涨。上证综指上涨4.92%，沪深300指数上涨4.48%，创业板指数上涨0.98%，中证全债指数上涨0.17%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，7月两融日均余额为15860亿元，环比下降1.01%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.47倍，处于十年来21.50%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。活跃资本市场背景下，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司，同时建议关注财富管理特色鲜明的国联证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数886054走势（日K线） 图8：中信一级行业7月涨幅排名 图9：上市券商7月涨幅排名 表1：重点个股估值表 免责声明