证券行业2023年6月投资策略：主题机会，缺全局行情

主要内容 经济复苏预期回落，流动性维持宽裕，券商板块beta层面行情仍需等待，短期关注行业主题机会。（1）4月以来信贷数据掉头下行，叠加民间媒体对裁员、降薪诸多传闻，市场对经济复苏预期持续悲观。由于银行缺乏合意信贷资产，理财规模仍旧保持扩张，这导致十年期国债、高等级信用债利差持续下行，市场存在“衰退交易”。(2)又到了“信心比黄金更重要”的时候，当前居民风险偏好仍低。短期我们观察到居民存款边际少增，但存款只是转移到现金类理财和纯债类理财产品，理财“存款化”明显；公募基金层面，除“中特估”等主题类权益ETF外主动权益类产品发行低迷，立足当下，权益市场缺乏增量资金。（3）市场转念，须臾之间，催化剂可能在经济弱复苏确认，城投风险托底、AI新技术突破等，这将带来机构增量资金，建议把握券商低估值机会，重点关注两条主线，一是低估值板块重估带来的交易放大，二是权益类财富产品销售扩张带动相关业务弹性。 业绩驱动力承压：市场成交量环比下降，IPO募资规模下降 （1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为9275亿元，环比下降18.61%，同比上升10.77%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为31家，募集资金规模为477亿元，环比下降4.60%；5月再融资规模为453亿元，环比下降53.35%；4月企业债和公司债承销规模为15214.6亿元，环比上升193.77%。 （3）自营业务方面，5月股债主要指数整体降幅较大。上证综指下降3.57%，沪深300指数下跌5.72%，创业板指数下跌5.65%，中证全债指数上升0.73%。 （4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融日均余额为16154.18亿元，环比下降0.95%。 政策空间：REITs打开券商业务空间，私募新规扶优去劣 （1）公募REITs市场发展迈入高质量发展新阶段，打开券商业务空间。（2）证券投资基金业协会就《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》公开征求意见，短期券商主经纪PB业务将受冲击，长期私募行业格局整顿。 投资建议 当前，券商PB估值为1.31倍，处于十年来8.2%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。监管趋严背景下，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司，同时建议关注赛道独特的互联网券商东方财富。 风险提示 金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 证券研究报告 行业重要动态 5月12日，证监会指导证券交易所发布指引，完善REITs大类资产审核要点及信息披露要求。为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，证监会按照《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》部署和“进一步推进REITs常态化发行十二条”的有关工作安排，证监会指导证券交易所修订REITs审核关注事项指引，突出以“管资产”为核心，进一步优化REITs审核关注事项，强化信息披露要求，明确产业园区、收费公路两大类资产的审核和信息披露标准，提高成熟类型资产的推荐审核透明度，加快发行上市节奏，推动REITs市场高质量发展。REITs审核关注事项指引坚持制度化、规范化和透明化原则，着力构建符合REITs特点及规律的审核和信息披露体系。一是深入总结试点经验，明确产品设计、项目审核和信息披露要求，促进形成市场共识，进一步提高市场规范运作水平。二是结合产业园区、收费公路等大类资产行业特性，在REITs现行审核和信息披露要求的基础上，从项目合规、历史运营以及评估参数设置等多维度细化了两大类资产的审核关注重点，强化信息披露要求，提升监管的精准性和高效性。随着公募REITs市场发展迈入探索规模化、高质量发展的新阶段，万亿市场值得期待，券商业务空间也被打开。除直接发行产品外担任基金管理人外，证券公司在公募REITs业务中还可以担任ABS计划管理人、财务顾问等角色。凭借资产证券化业务股权业务积累的丰富经验，券商还可以在公募REITs的项目发掘、推进、落地、上市等方面提供全方位服务。 中国证券投资基金业协会就《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》（以下简称《运作指引》）公开征求意见。为加强私募证券投资基金自律管理，规范私募证券投资基金业务，保护投资者合法权益，促进私募证券投资基金行业规范发展，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）起草了《私募证券投资基金运作指引》。本次《运作指引》共计32条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出规范要求，核心政策包括：私募监管机构化，对照资管新规出台规则；私募基金以规模大小定优劣，头部私募规范运作，尾部私募清理退出；过渡期安排并非“新老划断”，而是一视同仁，比如不符合“禁止通道业务”“募集及存续门槛”“投资范围”“防范利益输送”等条款的，不能新增规模和投资者，不得展期，新增投资活动必须符合新规。预计监管趋严下，私募管理人数量下降，集中度进一步加强，私募业务风险有所下降，但整体围绕私募资管的业务竞争更激烈，将利好资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商。 成交量环比下降，IPO募资规模下降 （1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为9275亿元，环比下降18.61%，同比上升10.77%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为31家，募集资金规模为477亿元，环比下降4.60%；5月再融资规模为453亿元，环比下降53.35%；4月企业债和公司债承销规模为15214.6亿元，环比上升193.77%。 （3）自营业务方面，5月股债主要指数整体降幅较大。上证综指下降3.57%，沪深300指数下跌5.72%，创业板指数下跌5.65%，中证全债指数上升0.73%。 （4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融日均余额为 Page3 16154.18亿元，环比下降0.95%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.31倍，处于十年来8.2%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。监管趋严背景下，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司，同时建议关注赛道独特的互联网券商东方财富。 风险提示 金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 Page4 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数886054走势（日K线） Page5 图8：中信一级行业5月涨幅排名 图9：上市券商5月涨幅排名 表1：重点个股估值表