2023半年报点评：矿山资源业务助推公司进入成长新阶段

2023年8月18日 推荐/维持 ——金诚信（603979）2023半年报点评 事件：公司发布2023半年度报告。公司2023上半年实现营业收入32.79元，同比增长32.3%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长36.4%；基本每股收益+34%至0.67元，其中公司23Q2营收及净利分别环比增长22.16%及17.3%至18.03亿元及2.17亿元。矿山开发服务业务稳定增长及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段。 公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。 矿山开发服务业务已进入强增长阶段。公司矿山开发服务业务呈现持续的强增长特征，从增速角度观察，2016-2022年间公司采供矿量CAGR达到17.81%，掘进总量CAGR达到3.16%。从完成角度观察，今年上半年已完成工作目标，23H1实现采供矿量1874.41万吨（+9.2%），掘进总量211.52万立方米（+34.9%），分别达到全年计划完成率的44.9%及49.3%。此外，公司海外矿服业务延续稳健增长，23H1实现营收+19.7%至18.44亿元，占矿服营收板块业务比重增至61.6%。这一方面反映出公司海外市场成长性的持续显现，另一方面考虑到海外业务相对较高的利润情况，暗示公司利润率有优化空间。从实际的矿服合同签署角度观察，公司矿服业务新签合同在上半年稳定增长，同期新签及续签合同金额+30.3%至43亿元（相当于22年总额的76.8%）。其中公司首次进入西非市场并承接了赤峰黄金Wassa地下金矿开采工程，首次在国内市场承接贵州磷矿井巷工程，整体显示公司在矿采选服务领域具有的强成长性。 资 料 来 源 ： 公司公 告、WIND 未来3-6个月重大事项提示：无 矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动。矿山资源开发业务开始对公司现金流形成有效贡献。上半年公司刚果（金）Dikulushi矿山项目产出铜精矿含铜约3200吨，银金属量7.51吨，有效实现1.68亿元销售收入（Q2铜产出有明显提速）。我们预计2023全年该项目在生产系统完善后有望实现年产约8000吨矿产铜，至2024年将达到年产1万吨铜的运营能力。此外，公司刚果（金）Lonshi项目井下采出矿工作已进入产能爬坡阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车，预计至2024年将形成有效的现金流贡献（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，公司将拥有SanMatias铜金银矿50%的权益并且享有该项目从设计至建设的优先报价权（原矿石量1.02亿吨，品位@铜0.41%，金0.26g/t，银2.3g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采矿区已按计划实现投产目标（年产30万吨），北采矿区亦完成进场施工条件（年产50万吨，计划建设期3年）。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2023年Dikulushi项目及贵州磷矿项目将产生实际的矿产品收入（0.8万吨矿产铜+15万吨磷矿）；至2025年公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。此外，考虑到公司23H1的铜、金及银储分别增长至127万吨、21吨及367吨，预计公司海外矿山项目仍有较大找矿潜力，不排除后续公司矿山项目会有更大的矿权价值弹性释放。 分析师：张天丰 公司财务指标稳定，财务费用占比大幅下降。公司收入规模增长及矿产品销售增加推动经营活动产生的现金流量净额增长582.98%，公司投资活动现金流量净额增长63.79%主因Lonshi铜矿建设支出增加、两岔河矿段磷矿基建支出增加及收购CMH权益所致。此外，尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但销售费用率降至0.431%，管理费用率降至5.34%，财务费用率降至0.35%，整体反映出矿山资源业务的成长开始推动公司规模效应显现。 021-25102914zhang_tf @dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480520100001 多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服技术优势；公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势（竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米）；矿山采选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）， 公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为71.42亿元、102.77亿元、129.88亿元；归母净利润分别为9.54亿元、17.69亿元和23.74亿元；EPS分别为1.59元、2.94元和3.95元，对应PE分别为21.38、11.53和8.59，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 分析师简介 张天丰 金属与金属新材料行业首席分析师。英国布里斯托大学金融与投资学硕士。具有十年以上金融衍生品研究、投资及团队管理经验。曾担任东兴资产管理计划投资经理（CTA），东兴期货投资咨询部总经理。曾获得中国金融期货交易所（中金所）期权联合研究课题二等奖，中金所期权联合研究课题三等奖；曾获得中金所期权产品大赛文本类银奖及多媒体类铜奖；曾获得大连商品期货交易所豆粕期权做市商大赛三等奖，中金所股指期权做市商大赛入围奖。曾为安泰科、中国金属通报、经济参考报特约撰稿人，上海期货交易所注册期权讲师，中国金融期货交易所注册期权讲师，Wind金牌分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881