扩产逐步推进，但需求复苏缓慢仍将影响公司产能利用率

买入 2023年8月15日 扩产逐步推进，但需求复苏缓慢仍将影响公司产能利用率 韩啸宇852-25321539Peter.han@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2023Q2公司收入15.6亿美元，同比下降18.0%，环比增长6.7%，基本符合预期。本季度公司产能环比增长2.2万片至75.4万片等 效8寸 晶 圆，产 能利 用 率为78.3%，同 比 下 滑19pct,环 比增 长10pct。晶圆ASP增长至1006美元，同比增速达6.0%，环比下降6.5%。公司的毛利率环比下降50bps至20.3%。经营利润为8.0亿美元，同比下降85.2%。归母净利润同比下降21.7%至4.0亿美元，净利润率为25.8%。每股盈利0.05美元。公司指引2023Q3收入环比上升3-5%至16.1-16.4亿美元，略低于一致预期的16.6亿美元，毛利率介于18%-20%。 主要数据 行业半导体股价17.64港元目标价21.25港元（+20.48%）股票代码981HK已发行股本79.2亿股市值1398亿港元52周高/低25.75/14.84港元每股净资产19.52港元主要股东大唐控股14.10%鑫芯投资7.79%国家集成电路产业投资基金1.61% 行业复苏程度低于预期，产能利用率改善仍需时间：受换机周期延长和产品创新瓶颈影响，手机等消费类产品需求疲软。叠加行业去库存速度低于预期和地缘政治风险带来的市场信心不足，公司三季度指引略低于预期。本季度公司产能利用率受益于国内下游市场DDIC和LED驱动芯片产品需求复苏影响环比有所提升，但目前尚未看到半导体行业全面回暖迹象，我们预计消费电子产品需求将于23Q4开始逐步恢复，下半年公司产能利用率仍在80%以下。 资本开支环比提升，扩产计划逐步推进:23Q2公司资本开支环比提升37.6%达17.3亿美元，后续厂房建设以及购买设备等费用增加将提升折旧开支并影响公司未来毛利率。产能建设方面，天津西青厂预计将于23年底完成8英寸部署并新增4万片月产能。未来公司侧重部署12英寸产线，目前中芯西青还在建设中，上海临港正在建立先产导线，中芯深圳已进入量产，中芯东方将于年底通线，预计将新增10万片月产能。产品规划方面，预计23Q3产能需求主要来自28nm和40nm产品。 目标价21.25港元，维持买入评级:半导体需求复苏程度低于预期将影响公司的产能利用率，逆周期扩产带来的资本开支增长将影响公司毛利率。我们预计公司未来三年的收入CAGR为5.5%，净利润CAGR为-6.8%。基于公司2024年的盈利预期，我们根据22倍PE及1倍PB的估值中枢给予公司目标价21.25港元，相对于当前股价有20.48%的上升空间，买入评级。 风险因素：先进制程受制裁的风险、产能扩张不及预期风险、半导体周期下行风险、下游需求恢复不及预期风险。 来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国9籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。