Q2盈利环比改善，H2订单稳增可期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健盛集团（603558） 证券研究报告 2023年08月18日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 369.08 流通A股股本(百万股) 369.08 A股总市值(百万元) 3,159.33 流通A股市值(百万元) 3,159.33 每股净资产(元) 6.61 资产负债率(%) 35.48 一年内最高/最低(元) 11.29/7.69 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《健盛集团-年报点评报告:无缝业务量价齐增，静候品牌去库佳音》 2023-04-04 2 《健盛集团-半年报点评:无缝盈利显著改善，全球布局优势凸显，拓展户外品类发展》 2022-08-31 3 《健盛集团-公司点评:Q2业绩高速增长，无缝成长预期乐观》 2022-07-13 股价走势 Q2盈利环比改善，H2订单稳增可期 23Q2收入6.1亿，同减15.4%（23Q1同减6.6%），归母净利润0.9亿，同减19.6%（23Q1同减53%），扣非归母净利润0.9亿，同减12.5%（23Q1同减54.5%）; 公司23H1收入11.1亿，同减11.7%；其中23Q1为5亿，同减6.6%； 23H1归母净利润1.2亿，同减34.2%；其中23Q1为0.4亿，同减53%； 营收与归母净利同减主要系欧美市场终端消费者需求有所下降叠加客户库存较多等因素导致客户下单量减少，收入下降影响公司盈利能力。 分产品看，棉袜业务实现销售收入约 7.3亿元，同减9.8%；净利润1亿元，同减33.7%。无缝业务实现销售收入约 3.8亿元，同减15.1%；净利润约0.3亿元，同减35.8%。 分地区看，主营业务海外收入为9.2亿，同减22%，国内收入1.7亿元，同增282%。我们认为国内高增主要系公司加强国内市场开发力度，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等已建立良好合作关系，带来订单增量。 23H1整体毛利率24.7%，同减3pct；整体净利率11%，同减4pct。费用方面，销售费用率3.2%，同减0.5pct；管理费用率7.7%，同增1.7pct，主要系职工薪酬增加；财务费用率-0.2%，同增0.4pct，主要系汇率变动导致的汇兑收益。 上下游产业链完整，保证交期与品质 公司不仅生产各类优质棉袜、无缝服饰，为了保证产品的质量和交期，提高单位产品的经济效益，还建立了染色、橡筋线等产品的原辅料生产工厂，同时配备了刺绣、点塑等辅助性生产工序。近年来根据印染行业的环保严格控制和要求，公司在国内与越南都配备了印染项目，解决了染色的瓶颈，延伸了产业链。产业链的完善有利于保证产品的交期与品质，同时也为企业获取更高利润打下了基础。 全球化生产基地布局，提升行业竞争力 公司目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地。越南投资将充分利用当地的劳动力成本优势、税收政策优势、减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本等优势。 越南兴安无缝工厂的改造项目正在开工建设过程中；越南海防扩产改建项目新增建设 5 号厂房，规划可容纳袜机 600 余台，目前厂房及对应的配套设施建设基本完成。海外生产基地的建设，将有望提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。 深耕国内海外市场，持续开发优质客户 公司二十多年来专注于棉袜、无缝服饰的生产制造，形成了日本、欧洲、大洋洲、美国等四大稳固市场，主要客户有UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS 等。 在海外市场方面，公司重点服务核心增长客户，完善与其相配套的销售、开发、生产、品控体系；在越南清化等基地探索加强大规模生产平价产品的能力；在中国市场方面，大力加强国内市场的开发力度，着重提升快速反映的生产能力，制定完善内销业务标准流程体系，与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等优秀品牌建立了良好的合作关系。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-082022-122023-04健盛集团沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司作为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商，在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位；随着海外品牌库存逐渐去化，纺织制造出口增强订单信心，公司稳抓销售，打造“高品质、低成本、短交期”的核心竞争力。我们预计公司23-25年EPS分别为0.6/0.7/0.9元/股，对应PE为13/12/10x。 风险提示：原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,051.68 2,353.58 2,414.77 2,776.99 3,221.31 增长率(%) 29.65 14.71 2.60 15.00 16.00 EBITDA(百万元) 434.53 504.95 486.82 526.86 570.23 归属母公司净利润(百万元) 167.23 261.72 236.48 271.63 314.89 增长率(%) (131.69) (56.50) (9.65) 14.87 15.92 EPS(元/股) 0.45 0.71 0.64 0.74 0.85 市盈率(P/E) 18.89 12.07 13.36 11.63 10.03 市净率(P/B) 1.36 1.27 1.21 1.15 1.07 市销率(P/S) 1.54 1.34 1.31 1.14 0.98 EV/EBITDA 11.20 6.80 6.26 5.91 4.86 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 614.57 539.25 904.04 804.89 1,142.62 营业收入 2,051.68 2,353.58 2,414.77 2,776.99 3,221.31 应收票据及应收账款 438.42 433.40 479.62 553.57 649.67 营业成本 1,502.73 1,746.84 1,755.06 2,027.20 2,351.56 预付账款 18.81 12.01 20.14 18.04 24.91 营业税金及附加 15.87 14.81 16.94 19.44 22.57 存货 664.74 650.13 627.49 865.52 872.40 销售费用 59.69 73.85 73.01 83.87 97.34 其他 89.76 76.16 91.59 76.43 104.11 管理费用 196.22 174.66 205.07 238.82 281.86 流动资产合计 1,826.30 1,710.95 2,122.88 2,318.45 2,793.72 研发费用 58.81 64.87 67.89 77.30 90.52 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 20.02 (9.19) 25.00 16.48 10.97 固定资产 1,457.52 1,566.29 1,463.80 1,377.31 1,286.82 资产/信用减值损失 (17.39) (12.83) (14.00) (15.22) (13.77) 在建工程 104.79 77.89 47.89 22.89 12.89 公允价值变动收益 (1.26) (2.65) 0.00 0.00 0.00 无形资产 265.94 259.24 245.26 231.27 217.28 投资净收益 4.20 (16.44) 2.00 4.00 (3.48) 其他 298.25 275.59 267.77 260.35 251.18 其他 12.44 27.80 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,126.50 2,179.01 2,024.72 1,891.82 1,768.17 营业利润 200.34 291.86 259.81 302.65 349.23 资产总计 3,952.81 3,889.96 4,147.60 4,210.27 4,561.89 营业外收入 0.24 0.63 0.58 5.67 2.29 短期借款 851.51 642.73 730.00 710.00 680.00 营业外支出 6.99 12.40 10.10 11.25 11.25 应付票据及应付账款 457.21 235.70 416.52 387.10 525.86 利润总额 193.59 280.09 250.29 297.07 340.27 其他 122.44 390.37 240.66 248.88 315.74 所得税 26.52 18.50 13.86 25.59 25.52 流动负债合计 1,431.16 1,268.79 1,387.19 1,345.98 1,521.60 净利润 167.07 261.58 236.42 271.48 314.75 长期借款 201.58 119.05 150.00 100.00 80.00 少数股东损益 (0.16) (0.14) (0.06) (0.16) (0.14) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 167.23 261.72 236.48 271.63 314.89 其他 3.89 7.44 5.36 5.56 6.12 每股收益（元） 0.45 0.71 0.64 0.74 0.85 非流动负债合计 205.47 126.49 155.36 105.56 86.12 负债合计 1,638.03 1,402.17 1,542.54 1,451.54 1,607.72 少数股东权益 0.03 0.00 (0.04) (0.13) (0.21) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 392.94 381.26 369.08 369.08 369.08 成长能力 资本公积 1,684.75 1,574.93 1,574.93 1,574.93 1,574.93 营业收入 29.65% 14.71% 2.60% 15.00% 16.00% 留存收益 360.07 564.60 728.66 889.38 1,068.74 营业利润 -140.12% 45.68% -10.98% 16.49% 15.39% 其他 (123.02) (33.01) (67.58) (74.54) (58.37) 归属于母公司净利润 -131.69% -56.50% -9.65% 14.87% 15.92% 股东权益合计 2,314.77 2,487.79 2,605.06 2,758.73 2,954.17 获利能力 负债和股东权益总计 3,952.81 3,889.96 4,147.60 4,210.27 4,561.89 毛利率 26.76% 25.78% 27.32% 27.00% 27.00% 净利率 8.15% 11.12% 9.79% 9.78%