Q2业绩略逊预期，盈利指标环比明显改善，期待公司订单续创新高

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先导智能（300450） 证券研究报告 2020年08月21日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 881.45 流通A股股本(百万股) 879.44 A股总市值(百万元) 39,312.78 流通A股市值(百万元) 39,222.86 每股净资产(元) 4.77 资产负债率(%) 58.43 一年内最高/最低(元) 60.19/30.10 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 王纪斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010001 wangjibin@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《先导智能-公司点评:定增助力业务扩张，新接订单大幅增长，股价修复空间大！》 2020-08-10 2 《先导智能-公司点评:定增募集资金，坚实锂电池生产设备龙头地位》 2020-07-14 3 《先导智能-季报点评:业绩符合预期，前瞻指标同比齐转正》 2019-11-12 股价走势 Q2业绩略逊预期，盈利指标环比明显改善，期待公司订单续创新高 先导智能公布半年报，Q2收入确认延迟，充足订单将保障未来业绩：2020年上半年，公司实现营业收入186,388.95万元万元，同比增长0.15%，其中第二季度营业收入同比下降1.97%。实现归母净利22,810.68万元，同比下降41.93%，其中第二季度归母净利为13,382.80万元，同下降32.72%。业绩主要受国内外新冠疫情影响，已发往客户处的设备的调试验收被迫延迟，收入确认有所延后，对当期收入确认影响较大，同时公司新成立的事业部仍处于前期阶段，对当期利润贡献不大。但2020年公司新接订单金额创历年新高，2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%，为未来公司业绩的稳步增长打下了良好的基础。 拆分公司业务来看，锂电池设备收入占比下降，平台化布局成果初步显现：本期公司光伏自动化成套设备、锂电池设备收入分别为2.33、11.91亿元，毛利率分别为26.20%、40.00%，相较于2019年分别变动-7.98、-2.83pct，锂电池设备营收占比显著下降至64%，公司其他业务本期达到4.39亿元，业务比例提升至23.56%，主要为公司此前开拓的3C、物流自动化等业务，毛利率提升至48.41%。 公司毛利率环比明显改善，净利率受研发投入影响较大：2020H1公司毛利率为40.25%，相较于2019H1下降2.86pct，但环比提升3.76pct，连续三个季度下滑以来首次明显提升；净利率为12.24%，同比下降8.86pct，环比提升1.36pct。本期费用率为26.23%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.06%、6.48%、16.30%、0.38%，同比分别变动-0.10、-0.37、+4.93、-0.59pct，销售、管理、财务费用均有不同程度下降，研发费用比率同比上升主要系公司继续加大研发的人力、物力投入（不存在资本化研发开支的情况）。 前瞻指标：1）存货指标回升，二季度末账目存货为26.46亿元，同比增长3.41%，环比增长19.51%。从存货来看，我们判断公司2020H1发货对应收入值约为22.61亿元，上半年发货情况相对2019H1没有明显回升（2019H1为24.04亿），意味着本年度收入未必高速增长；但原材料及在产品比例明显提升（从2019H1的40%上升至45%），意味着公司为新增订单备货较为积极；2）预收款为10.92亿元，环比回升32%。在订单增长的情况下，当年收入增速仍可能受限于发出商品金额。 锂电设备需阶段性垫资，先导资金实力雄厚：锂电设备商业模式决定，设备厂需要为电池厂阶段性的垫资，因而此前现金流普遍较差。设备公司要想做大，必须要具备一定的资金实力及现金造血能力，这是拿单能力的前提和基础。对比先导和行业整体水平，公司的资金实力较为突出，2019年经营现金净额为5.41亿元，2020年H1为1.73亿元。 公司未来成长路径明确，深入新能源装备领域，技术领先抢占市场：第一，加大研发力度，实现技术进步。汽车行业的电动化浪潮正在带动全球新能源汽车进入高速发展阶段，公司持续加大研发投入，不断向高端新能源装备领域发展。第二，扩大生产规模，提高市场占有率。报告期内公司加大资本开支投入，建设无锡第二工厂，无锡第二工厂的产能释放将极大缓解公司目前的的产能瓶颈，为业绩的稳定增长提供支持。第三，积极推广光伏自动化生产配套设备的应用。自2013年以来，我国光伏产业继续维持回暖态势，在国际光伏市场蓬勃发展，特别是我国光伏市场强劲增长的拉动下，光伏企业产能利用率得到有效提高，产业规模稳步增长，技术水平不断进步，企业利润率得到提升。 盈利预测及投资建议：考虑到公司本年度受疫情影响、发货一定程度上受限，研发费用率阶段性偏高，我们将2020-2022年归母净利润从8.9/12.5/15.0下调为8.0、11.6、13.8亿元，现有市值相对于未来三年业绩的PE分别为54.8/37.7/31.8x，维持“买入”评级。 风险提示：定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,890.03 4,683.98 5,019.98 6,338.45 7,259.66 增长率(%) 78.70 20.41 7.17 26.26 14.53 EBITDA(百万元) 1,146.34 1,551.03 1,021.81 1,421.94 1,673.61 净利润(百万元) 742.44 765.57 798.38 1,159.58 1,377.32 增长率(%) 38.13 3.12 4.29 45.24 18.78 EPS(元/股) 0.84 0.87 0.91 1.32 1.56 市盈率(P/E) 58.95 57.17 54.82 37.74 31.77 市净率(P/B) 12.71 10.22 9.41 7.81 6.50 市销率(P/S) 11.25 9.34 8.72 6.90 6.03 EV/EBITDA 21.55 24.86 41.69 29.69 24.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%1%14%27%40%53%66%79%2019-082019-122020-042020-08先导智能专用设备创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,483.41 2,069.75 2,220.52 2,615.62 3,427.29 营业收入 3,890.03 4,683.98 5,019.98 6,338.45 7,259.66 应收票据及应收账款 2,442.21 2,276.95 2,519.92 3,818.53 3,965.44 营业成本 2,369.71 2,841.68 3,055.39 3,849.88 4,401.79 预付账款 49.44 34.77 134.97 121.69 206.00 营业税金及附加 30.27 28.41 30.12 38.03 43.56 存货 2,413.23 2,152.71 2,532.22 3,670.37 3,225.77 营业费用 123.21 163.17 170.68 216.77 254.09 其他 168.08 997.39 574.68 744.11 940.94 管理费用 231.61 231.62 257.52 316.92 361.53 流动资产合计 6,556.37 7,531.57 7,982.30 10,970.32 11,765.45 研发费用 283.66 531.98 610.00 640.00 680.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 15.11 39.11 27.89 23.62 18.50 固定资产 417.01 465.21 544.07 585.69 604.73 资产减值损失 35.12 (47.48) (35.00) (42.00) (43.00) 在建工程 121.26 176.69 133.35 106.67 93.34 公允价值变动收益 0.00 1.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 162.06 148.00 129.95 111.90 93.85 投资净收益 6.33 20.73 18.00 20.00 19.58 其他 1,168.91 1,195.21 1,160.64 1,163.63 1,160.27 其他 (174.42) (10.59) 11.96 0.97 1.58 非流动资产合计 1,869.24 1,985.12 1,968.01 1,967.89 1,952.19 营业利润 969.42 884.18 873.42 1,274.25 1,522.03 资产总计 8,425.61 9,516.70 9,950.31 12,938.22 13,717.64 营业外收入 11.44 9.59 12.00 11.01 10.87 短期借款 468.08 298.99 250.00 250.00 250.00 营业外支出 142.09 58.24 10.00 11.00 11.00 应付票据及应付账款 2,340.89 2,420.79 2,213.21 3,561.61 2,967.71 利润总额 838.78 835.53 875.42 1,274.26 1,521.90 其他 1,699.60 1,448.64 1,534.75 2,189.48 2,430.78 所得税 96.33 69.96 77.04 114.68 144.58 流动负债合计 4,508.58 4,168.42 3,997.96 6,001.10 5,648.50 净利润 742.44 765.57 798.38 1,159.58 1,377.32 长期借款 256.60 119.24 110.00 110.00 110.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 677.15 1,000.00 1,000.00 1,000.00 归属于母公司净利润 742.44 765.57 798.38 1,159.58 1,377.32 其他 218.10 267.72 192.04 225.96 228.58 每股收益（元） 0.84 0.87 0.91 1.32 1.56 非流动负债合计 474.70 1,064.12 1,302.04 1,335.96 1,338.58 负债合计 4,983.28 5,232.54 5,300.01 7,337.05 6,987.07 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 881.66 881.45 881.45 881.45 881.45 成长能力 资本公积