传统业务恢复，复合箔材新引擎

公司研究●证券研究报告 英联股份（002846.SZ） 公司快报 轻工制造|金属包装Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-08-17)11.61元 传统业务恢复，复合箔材新引擎 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司营收8.93亿元，同比减少5.8%；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比增长5.2%。23Q2公司营收4.73亿元，同比减少5.2%、环比增长12.6%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比增长1.5%、环比扭亏。 总市值（百万元）4,876.13流通市值（百万元）2,799.75总股本（百万股）419.99流通股本（百万股）241.1512个月价格区间14.25/6.54 传统业务业绩向好。公司核心产品是金属易开盖，按应用领域划分主要包括干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖等，目前已成为王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢、奥瑞金等国内外快消龙头的供应商。23H1公司营收略有下降，主要系国内快速消费品市场需求尚处在修复阶段所致；净利润亏损幅度收窄。分产品看，营收方面，23H1干粉易开盖业务营收1.37亿元、同比减少18.7%，占营收比重14.5%；罐头易开盖营收2.83亿元，同比减少0.4%，占营收比重29.9%；饮料易开盖营收3.32亿元、同比增加1.8%，占营收比重35.0%；其他业务营收1.4亿元、同比减少16.6%，占营收比重14.8%。毛利率方面，23H1干粉易开盖业务毛利率10.5%，同比下滑4.8pct；罐头易开盖毛利率22.6%，同比增长6.3pct；饮料易开盖毛利率7.4%，同比下滑1.4pct；其他业务毛利率11.8%，同比增加5.3pct。其中，罐头易开盖毛利占总毛利比例53.4%，是公司的主要盈利产品。23Q2公司营收环比向上，净利润由亏转盈，环比显著增加，主要系原材料价格下降，毛利率提升所致。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.5117.1973.37绝对收益-12.4413.9464.21 复合箔材业务快速推进。公司于2023年4月宣布投资30.89亿元在江苏高邮建设锂电池复合集流体项目，计划2023年投资建设10条复合铜箔、1条复合铝生产线；2024年末完成投产50条复合铜箔、5条复合铝箔生产线；2025年完成100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线建设，总项目建成达产后产能可达复合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米。公司目前已建成3条复合铜箔生产线，预计23年底建成后产能可达复合铜箔5000万平米，复合铝箔1000万平米，PET复合铜箔已获得对接客户的认可，PP复合铜箔将于近期送样。英联复合集流体有限公司系公司于2023年2月新设成立的，以生产和销售新能源汽车动力锂电池复合铜箔、复合铝箔为主营的控股子公司，公司持股比例90%，报告期内处于筹建初期，实现累计亏损581.02万元。 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 董事长全额认购公司定增。2023年7月，公司董事长翁伟武先生认购公司本次定向增发的全部A股股票，总计8347万股。在认购前，翁伟武先生持有公司股份9247万股，占公司股份总数的29%，认购后翁伟武先生将持有1.76亿股股票，占公司股份总数的43.8%。本次定向增发募集资金总额为5亿元，将用于补充流动资金，缓解资金压力。董事长全额认购定增彰显对于公司未来发展的信心。 相关报告 投资建议：公司传统业务快消品金属包装产品稳定增长，新业务动力锂电池复合铜箔、复合铝箔项目（复合集流体项目）稳步推进，目前已通过实施主体控股子公司江苏英联复合集流体有限公司在江苏扬州高邮落地实施，其中，复合铜箔产品正在进行送样、测试、反馈过程中。我们看好公司的复合箔材业务拓展，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.32、1.30和2.70亿元，对应的PE为151.3、 37.5、18.1倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：复合箔材进展不及预期；快速消费品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。 盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收22、31、45亿元，毛利率13.5%、16.5%、19.1%。传统业务稳步增长，盈利能力恢复，预计2023-2025年营收分别为22、26、30亿元，毛利率13.5%、14.5%、15.0%。复合箔材业务方面，考虑公司规划2023年投资建设10条复合铜箔、1条复合铝生产线；2024年投资50条复合铜箔、5条复合铝箔生产线；2025年投资100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线建设，总项目建成达产后产能可达复合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米，我们保守估计其出货量，并期待2024年开始供货，预计2024-2025年营收分别为4.8、15亿元，毛利率28%、27%。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn