模组产品收入大幅增长，高研发投入蓄能高成长

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 富创精密(688409) 模组产品收入大幅增长，高研发投入蓄能高成长 事件： 公司发布2023年半年度业绩公告。上半年公司实现营业收入8.29亿元，同比增长38.61%；归母净利润0.96亿元，同比下滑4.8%；扣非净利润0.25亿元，同比下滑66.05%；基本每股收益0.46元/股。 ➢ 模组产品收入翻倍增长，大陆地区营收高增速 上半年公司主营业务收入实现较快增长，同比增长38.46%。分产品来看，模组产品实现收入3.45亿元，同比增长188.91%；工艺零部件实现收入1.95亿元，同比增长11.17%；结构零部件实现收入2.03亿元，同比增长1.84%；气体管路实现收入0.73亿元，同比下滑23.16%。分境内外来看，受益于国内半导体市场需求以及零部件国产化需求拉动，大陆地区实现收入5.26亿元，同比增长73.10%；大陆以外地区实现收入2.91亿元，同比增长1.66%。 ➢ 持续高研发投入，产品通过多家国内外龙头客户的认证 盈利能力略有下滑，主要原因系毛利率相对较低的大陆地区收入占比快速提升，上半年毛利率/净利率分别为27.55%/11.73%，同比分别减少6.02pct/4.63pct。23H1公司期间费用率为23.68%，同比增加6.09pct，其中研发费用率提升明显，从22H1的7.73%提升至11.08%。凭借持续的高研发投入力度，公司腔体、内衬、匀气盘等核心产品在精密机械制造技术、表面处理特种工艺技术、焊接技术方面取得突破，产品竞争力已达到国际先进水平。应用相关技术的产品已通过客户A、北方华创、中微公司、拓荆科技等国内外头部客户新品认证，开始批量供应。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到公司国内业务受益半导体设备快速增长及海外业务受全球半导体周期影响，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.71/32.01/43.38亿元（23-24年原值为21.81/31.56亿元，新增25年为43.38亿元），同比增速分别为40.59%/47.43%/35.52%；归母净利润分别为2.90/4.37/6.08亿元（23-24年原值为3.71/5.47亿元，新增25年为6.08亿元），同比增速分别为18.08%/50.70%/39.04%；EPS分别为1.39/2.09/2.91元/股，3年CAGR为35.25%。鉴于公司是国内领先的设备零部件企业且下游需求景气度持续，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价104.54元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩建不及预期；设备需求或晶圆厂扩产不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 843 1544 2171 3201 4338 增长率（%） 75.21% 83.18% 40.59% 47.43% 35.52% EBITDA（百万元） 226 400 578 794 1033 归母净利润（百万元） 126 246 290 437 608 增长率（%） 35.28% 94.19% 18.08% 50.70% 39.04% EPS（元/股） 0.61 1.18 1.39 2.09 2.91 市盈率（P/E） 135.9 70.0 59.3 39.3 28.3 市净率（P/B） 16.4 3.7 3.6 3.5 3.3 EV/EBITDA 77.5 50.8 25.8 18.5 13.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月17日收盘价 证券研究报告 2023年08月17日 行 业： 电子/半导体 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 82.21元 目标价格： 104.54元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 209.05/209.05 流通A股市值(百万元) 3,843.64 每股净资产(元) 22.06 资产负债率(%) 31.50 一年内最高/最低(元) 154.47/80.02 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《富创精密（688409）：行业持续景气，业绩实现大幅增长》2022.10.28 2、《富创精密（688409）：设备零部件领先企业，充分受益国产替代》2022.10.10 -30%-3%23%50%2022/102023/12023/52023/8富创精密沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 347 1989 1863 2112 2497 营业收入 843 1544 2171 3201 4338 应收账款+票据 348 582 741 917 1124 营业成本 573 1040 1515 2224 2985 预付账款 13 34 34 51 69 营业税金及附加 4 7 11 17 22 存货 256 533 830 1097 1308 营业费用 16 29 33 48 65 其他 33 1278 1268 1323 1384 管理费用 139 233 293 416 564 流动资产合计 996 4417 4736 5500 6382 财务费用 11 17 18 11 4 长期股权投资 3 11 10 9 8 资产减值损失 -9 -16 -27 -40 -54 固定资产 786 1091 1449 1646 1782 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 332 814 542 271 0 投资净收益 -4 12 1 1 1 无形资产 136 139 116 93 70 其他 49 56 48 39 29 其他非流动资产 233 169 166 164 164 营业利润 136 273 323 485 674 非流动资产合计 1490 2223 2284 2183 2024 营业外净收益 0 -6 -2 -2 -2 资产总计 2487 6640 7020 7683 8406 利润总额 136 267 320 483 672 短期借款 176 65 0 0 0 所得税 14 33 39 58 81 应付账款+票据 375 605 974 1491 2001 净利润 121 235 282 425 590 其他 87 174 240 351 472 少数股东损益 -5 -11 -8 -13 -17 流动负债合计 637 845 1214 1842 2473 归属于母公司净利润 126 246 290 437 608 长期带息负债 365 531 434 307 173 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 391 496 496 496 496 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 755 1027 930 803 668 成长能力 负债合计 1393 1872 2143 2644 3141 营业收入 75.21% 83.18% 40.59% 47.43% 35.52% 少数股东权益 46 124 116 103 86 EBIT 22.04% 94.78% 19.01% 45.90% 36.66% 股本 157 209 209 209 209 EBITDA 24.81% 77.22% 44.33% 37.39% 30.17% 资本公积 725 4024 4024 4024 4024 归属于母公司净利润 35.28% 94.19% 18.08% 50.70% 39.04% 留存收益 166 412 528 703 946 获利能力 股东权益合计 1094 4769 4877 5039 5265 毛利率 32.04% 32.68% 30.24% 30.54% 31.20% 负债和股东权益总计 2487 6640 7020 7683 8406 净利率 14.40% 15.19% 12.98% 13.26% 13.61% ROE 12.07% 5.29% 6.09% 8.86% 11.73% 现金流量表 ROIC 17.02% 18.45% 12.62% 17.39% 24.84% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 121 235 282 425 590 资产负债率 56.00% 28.18% 30.53% 34.42% 37.37% 折旧摊销 80 116 239 300 358 流动比率 1.6 5.2 3.9 3.0 2.6 财务费用 11 17 18 11 4 速动比率 1.1 4.4 3.1 2.3 2.0 存货减少（增加为“-”） -121 -278 -297 -267 -212 营运能力 营运资金变动 -74 -444 -12 114 134 应收账款周转率 2.4 2.8 3.0 3.7 4.1 其它 138 328 304 274 219 存货周转率 2.2 2.0 1.8 2.0 2.3 经营活动现金流 155 -26 534 857 1093 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.5 资本支出 -477 -688 -300 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 0 -1150 0 0 0 每股收益 0.6 1.2 1.4 2.1 2.9 其他 -150 -100 -6 -6 -6 每股经营现金流 0.7 -0.1 2.6 4.1 5.2 投资活动现金流 -627 -1938 -306 -206 -206 每股净资产 5.0 22.2 22.8 23.6 24.8 债权融资 415 56 -163 -127 -134 估值比率 股权融资 0 52 0 0 0 市盈率 135.9 70.0 59.3 39.3 28.3 其他 56 3529 -192 -273 -368 市净率 16.4 3.7 3.6 3.5 3.3 筹资活动现金流 471 3637 -355 -400 -502 EV/EBITDA 77.5 50.8 25.8 18.5 13.8 现金净增加额 -1 1674 -127 250 384 EV/EBIT 119.9 71.5 44.1 29.7 21.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月17日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普