公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安利股份（300218） 证券研究报告 2022年04月15日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.99 流通A股股本(百万股) 216.28 A股总市值(百万元) 2,501.86 流通A股市值(百万元) 2,493.67 每股净资产(元) 5.19 资产负债率(%) 43.02 一年内最高/最低(元) 22.50/9.27 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1《安利股份-年报点评报告:业绩高增161%，布局全球产能&携手大牌打开成长空间》2022-03-29 2《安利股份-首次覆盖报告:PU合成革领军企业，提早布局绿色生态材料抢占市场先机》2022-03-26 股价走势 阶段性疫情影响增速放缓，高研发投入为长期发展蓄能 22Q1归母净利同增497.84%~534.07%，主营产品营收同比增长约7.2% 公司发布22Q1业绩预告，实现归母净利润1.65~1.75亿元，同比增长497.84%~534.07%，其中公司完成金寨路厂区收储交接工作，确认资产处置净收益1.59亿元，计入当期损益的政府补助约671.38万元，同增380.72万元。 扣非后归母净利润1100~1600万元，同比减少60.14%~42.03%，主要系原辅材料、能源价格高位盘升，其中化工原料价格同比上涨约20-40%，天然气价格同比上涨约28%，同时部分材料供应紧张，公司产品售价虽呈现上涨趋势，但部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，或有一定的滞后，利润受一定影响。 受疫情阶段性影响，短期增速放缓，生产经营总体稳定。近期受疫情影响，国内物流、运输受阻，销量略有下降，但公司主营产品产量较上年同期增长约1.6%。若22Q2疫情逐步好转，则物流运输紧张将有所缓解，我们认为公司产销量或将快速增长。 加大新材料、新工艺和新产品的开发，增强发展后劲。公司不断加大研发投入，促进产品优化升级，巩固领先优势，22Q1研发费用约3729.67 万元，同增约1007.14万元，积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革及复合材料工艺技术，积极开发应用 TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺。 维持盈利预测，维持买入评级。公司多年来保持高研发投入驱动产品创新升级，提早布局优势品类抢占先机；下游应用场景拓宽驱动长期增长，环保背景下生态功能性材料成新亮点；持续布局全球产能，携手国际大牌打开成长空间。 我们预计2022-24年EPS分别为0.83、1.11、1.38元/股，对应PE分别为16.67、12.49、10.00倍。 风险提示：疫情反复及宏观环境复杂多变风险，产能不能充分利用的风险，原材料价格波动上涨的风险等。业绩预告仅为初步核算结果，请以全年业绩公告为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,546.59 2,045.86 2,511.78 2,906.82 3,575.38 增长率(%) (8.75) 32.28 22.77 15.73 23.00 EBITDA(百万元) 298.20 419.50 343.58 383.93 448.82 净利润(百万元) 50.46 131.90 180.06 240.24 300.22 增长率(%) (29.05) 161.42 36.51 33.42 24.97 EPS(元/股) 0.23 0.61 0.83 1.11 1.38 市盈率(P/E) 59.48 22.75 16.67 12.49 10.00 市净率(P/B) 2.81 2.66 2.32 2.05 1.76 市销率(P/S) 1.94 1.47 1.19 1.03 0.84 EV/EBITDA 7.67 9.28 8.78 8.14 6.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%5%22%39%56%73%90%107%2021-042021-082021-12安利股份创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 392.59 294.30 373.72 286.78 574.83 营业收入 1,546.59 2,045.86 2,511.78 2,906.82 3,575.38 应收票据及应收账款 163.14 214.43 277.10 126.94 778.82 营业成本 1,248.16 1,577.99 1,936.59 2,212.09 2,715.50 预付账款 2.42 4.33 7.19 3.09 10.37 营业税金及附加 14.66 15.69 25.12 24.71 30.75 存货 342.86 472.31 513.06 948.02 578.00 销售费用 51.30 69.27 87.28 106.24 130.86 其他 110.03 138.78 125.90 125.55 131.96 管理费用 64.74 82.50 102.73 127.61 161.11 流动资产合计 1,011.05 1,124.14 1,296.98 1,490.39 2,073.99 研发费用 84.58 127.70 135.64 156.97 193.07 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 30.85 25.27 18.21 16.82 16.50 固定资产 915.16 881.31 873.76 807.20 719.65 资产/信用减值损失 (14.84) (20.83) (8.00) 2.00 3.00 在建工程 47.78 117.87 175.69 233.51 291.33 公允价值变动收益 4.28 (2.18) 0.00 0.00 0.00 无形资产 49.78 44.70 42.10 39.51 36.92 投资净收益 3.28 4.62 4.00 (2.42) (2.42) 其他 55.97 35.23 44.96 45.32 41.81 其他 (4.75) 19.57 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,068.68 1,079.11 1,136.51 1,125.54 1,089.70 营业利润 64.32 146.27 202.22 261.96 328.17 资产总计 2,079.73 2,203.25 2,433.49 2,615.93 3,163.69 营业外收入 1.15 1.59 0.95 5.67 2.74 短期借款 210.20 179.86 206.00 206.00 206.00 营业外支出 10.74 7.42 7.97 8.71 8.04 应付票据及应付账款 296.99 373.82 533.42 474.87 746.55 利润总额 54.73 140.43 195.20 258.91 322.87 其他 186.97 187.04 157.94 221.53 251.79 所得税 2.34 5.75 10.15 11.71 14.87 流动负债合计 694.17 740.72 897.35 902.40 1,204.33 净利润 52.39 134.68 185.05 247.20 308.00 长期借款 79.60 100.00 36.00 36.00 36.00 少数股东损益 1.93 2.78 5.00 6.96 7.78 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 50.46 131.90 180.06 240.24 300.22 其他 76.69 72.73 75.51 74.98 74.41 每股收益（元） 0.23 0.61 0.83 1.11 1.38 非流动负债合计 156.29 172.73 111.51 110.98 110.41 负债合计 897.80 947.75 1,008.87 1,013.37 1,314.74 少数股东权益 112.86 128.37 131.97 137.19 143.59 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 216.99 216.99 216.99 216.99 216.99 成长能力 资本公积 361.64 361.64 361.64 361.64 361.64 营业收入 -8.75% 32.28% 22.77% 15.73% 23.00% 留存收益 495.01 603.04 732.73 912.69 1,159.80 营业利润 -20.34% 127.39% 38.25% 29.54% 25.28% 其他 (4.58) (54.54) (18.71) (25.94) (33.06) 归属于母公司净利润 -29.05% 161.42% 36.51% 33.42% 24.97% 股东权益合计 1,181.93 1,255.51 1,424.62 1,602.56 1,848.95 获利能力 负债和股东权益总计 2,079.73 2,203.25 2,433.49 2,615.93 3,163.69 毛利率 19.30% 22.87% 22.90% 23.90% 24.05% 净利率 3.26% 6.45% 7.17% 8.26% 8.40% ROE 4.72% 11.70% 13.93% 16.39% 17.60% ROIC 8.01% 14.45% 16.52% 20.32% 20.66% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 52.39 134.68 180.06 240.24 300.22 资产负债率 43.17% 43.02% 41.46% 38.74% 41.56% 折旧摊销 107.76 104.48 107.15 109.15 110.15 净负债率 1.07% 3.53% -4.90% 2.12% -14.41% 财务费用 25.56 22.20 18.21 16.82 16.50 流动比率 1.36 1.45 1.45 1.65 1.72 投资损失 (3.28) (4.62) (4.00) 2.42 2.42 速动比率 0.90 0.84 0.87 0.60 1.24 营运资金变动 (98.06) (164.98) (7.26) (293.02) 21.57 营运能力 其它 65.32 45.48 5.00 6.96 7.78 应收账款周转率 9.83 10.84 10.22 14.39 7.89 经营活动现金流 149.70 137.24 299.15 82.57 458.64 存货周转率 4.70 5.02 5.10 3.98 4.69 资本支出 64.93 139.49 152.03 98.36 78.39 总资产周转率 0.75 0.96 1.08 1.15 1.24 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元