7月加息并非共识

证券研究报告 7月加息并非共识 分析师：陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：马骏博士 1 2023年8月17日 美联储公布7月议息会议纪要，我们认为，以下几点需要关注：第一，加息决定并未得到所有委员的支持。尽管本次会议的投票结果一致，但会议纪要显示少数委员并不赞成加息，认为应当“按兵不动”，以便美联储有更多时间进一步评估行动。第二，年内仍有加息可能。多名与会者认为，在除住房以外的核心服务项方面，尚未出现明显的通胀下降压力。由于通胀仍远高于现有目标，且劳动力市场依然紧张，大多数与会者继续认为通胀存在重大上行风险，因此可能需要进一步紧缩货币政策。第三，不再预计经济将陷入轻度衰退。相较于6月纪要提到预计避免衰退与温和衰退的可能性几乎一样，本次会议纪要显示，自3月银行业出现压力以来，支出和实际活动的指标都 强于预期。因此，工作人员不再判定经济将在年底前陷入轻度衰退，同时工作人员继续预计今后几年整体和核心PCE增速将会下降。第四，缩表进程短期不会中断。所有与会者都同意，按照美联储先前宣布的缩表计划，继续减少美联储证券持有量是适当的。多名与会者还认为，即便当委员会开始降低联邦基金利率的目标范围时，资产负债表缩减也并不需要结束。 图1美国CPI与PCE（%） CPI 核心CPI PCE 核心PCE 10 8 6 4 2 图2美国失业率与劳动参与率（%） 失业率 劳动参与率（右轴） 1664 1263 862 461 0 19/720/120/721/121/722/122/723/123/7 060 19/720/120/721/121/722/122/723/123/7 来源：WIND，财通证券研究所 来源：WIND，财通证券研究所2 除以上几点以外，纪要还增加了二季度高级贷款主管意见调查(SLOOS)的部分内容。纪要显示，出于对经济前景 的担忧，二季度银行业收紧了向各种规模的企业提供的工商业贷款的标准和条款，并预计将在未来继续收紧。同时住宅抵押贷款市场信贷也有所收紧，但消费信贷市场仍然宽松。工作人员认为，美国金融体系的金融脆弱性非常显著，部分资产估值压力较高，特别是住宅和商业房地产市场，如果商业地产估值出现大幅下跌，可能会对一些严重依赖商业地产的银行和其他金融机构（例如保险公司）产生不利影响。一些与会者认为，银行需要做好使 用美联储流动性工具的准备，美联储也需要确保自己做好在压力时期提供流动性的准备。 7月会议纪要公布后，市场预期9月加息概率突破一成，较公布前有所提升，但对后续利率区间的预测基本保持不变，年内加息的概率维持在三四成左右，预期明年一季度开启降息。我们认为，年内再度加息可能性较低，仍需观察通胀、就业等数据的表现。 图3美联储流动性工具使用量（百亿美元） 窗口贴现工具—一级贷款 BTFP 其他信贷支持 25 20 5.6 5.4 图4市场预期美联储加息路径（%） 7月会议纪要公布后 7月通胀数据公布后 7月会议纪要公布前 155.2 105.0 54.8 0 19/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/8 4.6 23/09E23/11E23/12E24/01E24/03E24/05E24/06E 来源：FRED，财通证券研究所 来源：CME，财通证券研究所3 美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期 4 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨 询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使 用。5