暂停降息，加息并非基准项——美联储1月议息会议点评

【债券日报】 暂停降息，加息并非基准项——美联储1月议息会议点评 ❖北京时间1月29日凌晨，美联储自2025年9月连续三次降息后如期暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在3.65%、3.75%。自2024年9月开启降息周期以来，美联储已合计调降175BP。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖一是利率声明方面，对经济前景的判断较12月有所改善，尤其是就业层面；此外，新一轮票委换届，米兰和沃勒两名票委投下反对票。（1）经济：首段美联储对经济活动的表述从12月的“温和速度扩张”改为以“稳健的速度扩张”。（2）就业：基于近期美国就业市场释放积极信号，美联储表示“失业率已显现出一定的企稳迹象”。（3）通胀：将12月“通胀较年初水平有所上升”的趋势判断，调整为“通胀依然略高”的绝对水平判断。（4）票委：2026年FOMC新一轮票委换届已于年初完成，官员内部降息分歧依然存在。其中米兰连续四次投下反对票，沃勒作为潜在的新任美联储主席人选投下反对票支持降息25BP。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】非银流动性工具的海外经验和国内猜想：从ONRRP展开》2026-01-28《【华创固收】转债市场日度跟踪20260128》2026-01-28《【华创固收】转债市场日度跟踪20260127》2026-01-27《【华创固收】转债市场日度跟踪20260126》2026-01-26《【华创固收】2025年度土地成交及城投拿地盘点》2026-01-23 ❖二是劳动力市场方面，就业下行风险边际缓解，失业率趋于平稳。鲍威尔在新闻发布会上表示，美国就业市场在经历阶段性逐步降温后，正显现企稳迹象。从数据层面看，2025年7月以来美国失业率始终维持在4.3%-4.5%的区间波动，周度初请失业金人数未进一步上行。但非农新增就业仍处于低位，政府与私营部门的新增岗位规模均相对有限。整体而言，就业市场供需两端放缓，但大幅走软的风险已显著下降，短期降息的必要性有所降低，为美联储维持观望立场提供了支撑。 ❖三是通胀方面，反弹担忧回落，但绝对水平仍高于长期目标。美国12月CPI、核心CPI同比分别为2.7%、2.6%，环比分别为0.3%、0.2%。分项上，核心商品中关税相关的家居用品、服装等价格继续上涨，休闲服务价格涨幅靠前，而教育服务价格环比则出现明显下跌，住房通胀仍有韧性。12月通胀数据虽缓解了市场对通胀反弹的顾虑，但通胀绝对水平尚未回落至政策目标，对美联储后续的宽松操作形成掣肘。 ❖此外，此前市场关注鲍威尔如何回应库克案件、司法部传票、美元波动等问题。新闻发布会上鲍威尔并未对相关政治议题作出实质性回应。一方面，对于5月份主席任期届满之后的去留还没有任何打算。同时表示美联储理事库克遭遇的官司可能是美联储历史上最重大的案件，强调美联储独立性至关重要，建议下一届美联储主席应远离民选政治。 ❖总结来看，美联储暂停降息符合市场预期，利率指引也反映出官员内部分歧仍明显。鲍威尔新闻发布会上强调当前政策并非“明显偏紧”，同时加息并非任何人对下一步行动的基本假设，年内仍有降息可能，释放鸽派信号。值得关注的是，12月会议后美联储遭遇多重政治压力，特朗普政府对鲍威尔展开刑事调查、司法部发出相关传票，最高法院裁定库克案件以及新任主席提名进程等加剧了货币政策走向的不确定性。后续看，短期美国经济基本面支撑美联储维持观望立场，就业市场下行风险与通胀上行风险均边际缓释，零售销售数据也印证美国经济韧性好于市场预期，美联储降息窗口大概率将于下半年开启。 ❖风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。 图表目录 图表1联邦基金目标利率、IORB、贴现率变动情况........................................................3图表2会议期间，美债收益率先上后下.............................................................................3图表3会议期间，三大股指跳涨.........................................................................................3图表4 2026年1月VS 2025年12月利率声明对比.........................................................4图表5 12月美国失业率回到4.4%.......................................................................................4图表6周度失业金领取人数下降.........................................................................................4图表7 12月CPI增速持平前值............................................................................................5图表8 CPI各分项同比拉动情况（%）...............................................................................5图表9彭博预测26年7月再次降息...................................................................................5 一、暂停降息，加息并非基准项 北京时间1月29日凌晨，美联储自2025年9月连续三次降息后如期暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在3.65%、3.75%。自2024年9月开启降息周期以来，美联储已合计调降175BP。 资料来源：Wind，华创证券 利率决议公布后，10年期美债收益率震荡上行，高点在4.27%，美股变化不大，保持红盘震荡，美元指数上涨至96.72。新闻发布会开始后，10年期美债收益率转为下行，美股盘中跳涨，美元指数回落，COMEX黄金保持强势、原油上涨。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Wind 具体要点如下： 一是利率声明方面，对经济前景的判断较12月有所改善，尤其是就业层面；此外，新一轮票委完成换届，米兰和沃勒两名票委投下反对票。 （1）经济：首段美联储对经济活动的表述从12月的“温和速度扩张”改为以“稳健的速度扩张”。 （2）就业：基于近期美国就业市场释放积极信号，美联储表示“失业率已显现出一定的企稳迹象”。 （3）通胀：将12月“通胀较年初水平有所上升”的趋势判断，调整为“通胀依然略高”的绝对水平判断。 （4）票委：2026年FOMC新一轮票委换届已于年初完成，官员内部降息分歧依然存在。其中米兰连续四次投下反对票，沃勒作为潜在的新任美联储主席人选投下反对票支持降息25BP。 二是劳动力市场方面，就业下行风险边际缓解，失业率趋于平稳。鲍威尔在新闻发布会上表示，美国就业市场在经历阶段性逐步降温后，正显现企稳迹象。从数据层面看，2025年7月以来美国失业率始终维持在4.3%-4.5%的区间波动，周度初请失业金人数未进一步上行。但非农新增就业仍处于低位，政府与私营部门的新增岗位规模均相对有限。整体而言，就业市场供需两端放缓，但大幅走软的风险已显著下降，短期降息的必要性有所降低，为美联储维持观望立场提供了支撑。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 三是通胀方面，反弹担忧回落，但绝对水平仍高于长期目标。美国12月CPI、核心CPI同比分别为2.7%、2.6%，环比分别为0.3%、0.2%。分项上，核心商品中关税相关的家居用品、服装等价格继续上涨，休闲服务价格涨幅靠前，而教育服务价格环比则出现明显下跌，住房通胀仍有韧性。12月通胀数据虽缓解了市场对通胀反弹的顾虑，但通胀绝对水平尚未回落至政策目标，对美联储后续的宽松操作形成掣肘。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 此外，此前市场关注鲍威尔如何回应库克案件、司法部传票、美元波动等问题。新闻发布会上鲍威尔并未对相关政治议题作出实质性回应。一方面，对于5月份主席任期届满之后的去留还没有任何打算。同时表示美联储理事库克遭遇的官司可能是美联储历史上最重大的案件，强调美联储独立性至关重要，建议下一届美联储主席应远离民选政治。 总结来看，美联储暂停降息符合市场预期，利率指引也反映出官员内部分歧仍明显。鲍威尔新闻发布会上强调当前政策并非“明显偏紧”，同时加息并非任何人对下一步行动的基本假设，年内仍有降息可能，释放鸽派信号。值得关注的是，12月会议后美联储遭遇多重政治压力，特朗普政府对鲍威尔展开刑事调查、司法部发出相关传票，最高法院裁定库克案件以及新任主席提名进程等加剧了货币政策走向的不确定性。后续看，短期美国经济基本面支撑美联储维持观望立场，就业市场下行风险与通胀上行风险均边际缓释，零售销售数据也印证美国经济韧性好于市场预期，美联储降息窗口大概率将于下半年开启。 资料来源：Bloomberg 注：数据截至2026年1月29日 二、风险提示 美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。 固定收益组团队介绍 研究所联席所长、首席分析师：周冠南 中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：2025年证券时报最佳分析师第四名，卖方分析师水晶球奖、21世纪金牌分析师、Choice最佳分析师第一名，金麒麟最佳分析师、上证最佳分析师、Wind金牌分析师第二名；2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，金麒麟最佳分析师、卖方分析师水晶球奖、上证最佳分析师、21世纪金牌分析师第二名，Wind金牌分析师第三名，金牛奖最佳分析师、Choice最佳分析师团队；2023、2022年新财富入围团队、Wind金牌分析师第三名、21世纪金牌分析师第四名、金牛奖最佳分析师第五名；2021、2020年卖方分析师水晶球奖第五名。 信用负责人、资深分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 资深分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：王紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。 分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。 研究员：谢洁仪 中山大学金融硕士。曾任职于华福证券研究所。2025年加入华创证券研究所。 研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：王少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：李宗阳 中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄艳欣 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张威 中央财经大学金融硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：方圆 中国科学技术大学金融硕士，