美联储1月议息会议点评：美联储暂停降息，记者会干货满满

美联储暂停降息，记者会干货满满——美联储1月议息会议点评 |报告要点 1月会议上美联储按兵不动，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。当日股市下跌，到收盘，三大股指全部下行，2年期美债利率上行。我们认为美联储目前的利率水平可能还仍略高于中性的利率水平，就业市场偏强，而通胀略高，从风险的角度看，通胀上行的风险或更大，美联储进入“观望”模式。2025年降息或为2次，1月会议后，2025年降息2次及以上的概率从66%下降到61%；3次及以上的概率回落到略低于30%。新闻发布会上，关于特朗普公开要求美联储降息的回应是第一个问题，回答里鲍威尔多次强调美联储的独立性。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 美联储暂停降息，记者会干货满满——美联储1月议息会议点评 摘要 相关报告 ➢美联储首次暂停降息 1、《负产出缺口有所收敛——四季度及12月经济数据点评》2025.01.192、《通胀符合预期，美联储降息预期回升——美国12月CPI数据点评》2025.01.17 2025年1月的会议上美联储按兵不动，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。会议前期货市场认为1月维持利率不变的概率高于99%，开会前市场已经基本消化了暂停降息的预期。我们认为美联储目前的利率水平可能还仍略高于中性的利率水平，就业市场偏强，而通胀略高，从风险的角度看，通胀上行的风险或更大，美联储进入“观望”模式。虽然美联储在2025年大概率继续小幅降息，但是降息的时点或偏晚。当日股市下跌，到收盘，三大股指全部下行，2年期美债利率上行。 ➢2025年降息或为2次 2025年1月会议后，2025年降息的预期总体变化不大，略微下调，降息一次及以上的概率虽然小幅下行但仍高于90%。降息2次及以上的概率从66%下降到61%；降息3次及以上的概率回落到略低于30%。美联储2024年12月公布的点阵图里，认为2025年或降息2次的委员有10人，目前市场的预期基本上和点阵图的预期吻合。 ➢美联储会议声明中就业和通胀描述略有变化 从会议发布的声明来看，1月声明的变化主要体现在关于通胀和就业的表述的变化。就业市场的表述更为积极，而通胀的表述更谨慎。就业市场的表述改为“近几个月来，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况保持稳健。”通胀的表述中删除了通胀向2%目标取得进展的表述。新闻发布会上，鲍威尔多次强调美联储的独立性，并没有直接回应特朗普要求美联储降息的表态。特朗普在上任后曾两次要求美联储降息，并称自己比美联储更懂利率。 ➢美国就业市场稳健，通胀略高 从美国经济基本面来看，通胀整体回落仍略高于美联储2%的目标，而就业市场表现稳健。12月实际的CPI和核心CPI数据比美联储12月会议经济预期概要里的通胀预期略好一些。美国家庭调查的12月失业率为从11月4.231%降至4.086%，预期4.2%。美联储12月公布的经济预期概要里预期2024年底失业率为4.2%，12月的失业率略低于该预期。劳动力市场的总体供给和需求状况或已经接近平衡。 ➢10年期国债利率降息以来的上行或主要因为期限溢价 美联储2024年9月降息之后，10年美债利率呈现上升走势，上行了大约90个基点。如果把10年期美债利率分解为期限溢价和对未来利率的预期，可以看到自2024年9月降息之后10年期国债利率上升中大概7成来自于期限溢价的上升。 ➢缩表继续减速运行，流动性整体仍充裕 截止到2024年12月，总缩表规模约为19225亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约6.6万亿美元。担保隔夜融资利率99分位和1分位的利差在2019年9月曾出现了显著的扩大，2024年9月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025年9月或值得关注。鲍威尔在被问到关于缩表的问题时，他表示目前的流动性仍然充裕。 扫码查看更多 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 正文目录 1.1月美联储维持政策利率不变.........................................41.11月政策利率维持在4.25-4.5%.................................41.2投票情况显示维持利率不变获全票通过...........................71.3市场的反应：当日股市下跌，2年期利率上行.....................82.鲍威尔：美联储仍会专注于其职责...................................102.1会议声明中就业和通胀描述略有变化...........................102.2新闻发布会：美联储独立性是第一个问题........................103.美国经济较健康，长端利率上行或主要因为期限溢价....................113.1通胀仍未到2%目标，就业市场稳健.............................113.210年期国债利率降息以来的上行或主要因为期限溢价.............164.缩表继续按计划运行...............................................174.1缩表2024年6月已减速......................................174.2总实际缩表约19225亿美元...................................185.风险提示.........................................................20 图表目录 图表1：1月会议前美联储未来降息概率(%)...............................5图表2：1月会议后美联储未来降息概率(%)...............................5图表3：2025年降息的概率.............................................6图表4：点阵图对比....................................................6图表5：本轮周期加息的投票情况........................................8图表6：1月29日美国股市收盘的反应(%)................................9图表7：1月29日美国国债利率收盘变化(基点)...........................9图表8：2025年1月29日标普500不同行业表现日变化....................9图表9：美联储1月会议总结...........................................10图表10：美国通胀数据(%).............................................12图表11：美国12月CPI和主要分项(%)..................................13图表12：FOMC经济预期概要(SEP)中位数................................13图表13：劳动力供给和劳动力需求（百万人）............................14图表14：贝弗里奇曲线(%).............................................15图表15：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................15图表16：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................15图表17：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................16图表18：美国10年期国债利率分解(%)..................................17图表19：降息后10年期国债利率分解(%，202409为0点).................17图表20：本轮缩表在2024年的节奏计划（单位：亿美元）.................18图表21：美联储本轮缩表的实际速度（单位：亿美元）....................19图表22：美联储持有证券(亿美元)......................................19图表23：担保隔夜融资利率(SOFR):第99和第1百分位数利差(基点)........19 1.1月美联储维持政策利率不变 2025年1月的第一次会议上美联储按兵不动，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。会议当日美股下跌，到收盘，三大股指全部下行，纳斯达克下跌0.51%，标普下跌0.47%，道琼斯下跌0.31%。 1.11月政策利率维持在4.25-4.5% 2025年1月的第一次会议上美联储按兵不动，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。美联储2024年共三次下调政策利率，共降息100个基点。美联储认为劳动力市场稳健，衰退的风险较低，通胀整体仍在回落，但是仍略高于2%的通胀目标。 会议前期货市场认为1月维持利率不变的概率高于99%，开会前市场已经基本消化了暂停降息的预期。我们认为美联储目前的利率水平可能仍然略高于中性的利率水平，就业市场偏强，而通胀略高，从风险的角度看，通胀上行的风险或更大，美联储进入“观望”模式。虽然美联储在2025年大概率继续小幅降息，但是降息的时点或偏晚。 1月会议后，2025年降息的预期总体变化不大，略微下调，降息一次及以上的概率虽然小幅下行但仍高于90%。降息2次及以上的概率从66%下降到61%；降息3次及以上的概率回落到略低于30%。市场认为在新政府上台可能加大通胀风险的预期下，美联储的降息空间所剩不多。 资料来源：CME，国联证券研究所 美联储2024年12月公布的点阵图里，认为2025年或降息2次的委员有10人，目前市场的预期基本上和点阵图的预期吻合。 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 鲍威尔在2023年6月会议的新闻发布会上把本轮加息的问题分解为三个子问 题，一是要以多快的速度加息，二终点的利率是多少，三在利率高点需要停留多久1。2023年6月会议暂停加息意味着加息开始减速，第一个问题逐渐有了答案。12月会议基本上给出了第二个问题的答案，利率已到本轮周期最高利率。从2024年9月会议美联储开始降息，鲍威尔的三个问题都已经得到回答。 现在到了本轮加息周期的第四个问题，降息的节奏如何，何时会暂停，这个问题现在也有了答案。降息节奏上，从2024年9月开始的每次会议都降息了，2025年1月会议开始暂停。 1.2投票情况显示维持利率不变获全票通过 2025年1月维持利率不变所有委员都支持，没有出现反对票。 本轮加息和降息周期总共有4次出现了反对票。2024年12月降息25个基点有一票反对，Beth M. Hammack认为不应该降息，应该暂停，维持利率在当下水平。9月降息50个基点虽然获得了多数委员的支持，但是Michelle W.Bowman投了反对票，她认为应该只降25个基点。2022年的3月和6月也有两位委员投了反对票。2022年的3月James Bullard认为应该加50个基点，比实际的货币政策决定多25个基点；而2022年6月则相反，Esther George认为应该加50个基点，比实际的货币政策决定少25个基点。 1.3市场的反应：当日股市下跌，2年期利率上行 会议当日美股下跌，到收盘，三大股指全部下行，纳斯达克下跌0.51%，标普下跌0.47%，道琼斯下跌0.31%。 3个月和10年期的美国国债收益率收盘