食品饮料行业专题研究报告：暑期调研反馈，大众品需求改善，景气回升

投资逻辑 总的来看，7月社零整体增速放缓，经济平稳复苏。但食品、饮料类社零增速表现稳健，暑期旺季催化下餐饮具备亮点。1）细分餐饮类目看，随着消费场景恢复，23年上半年餐饮呈复苏趋势。单7月餐饮零售总额为4277亿元，同比 +15.8%。剔除基数影响，取21-23两年复合增长，7月餐饮收入增速为6.8%，较5/6月的3.3%/5.6%环比改善。2）细分粮油食品类目看，必选消费受疫情冲击小，年初以来实现稳健增长，单7月粮油、食品类收入为1431亿元，同比 +5.5%。3）细分饮料类目看，随着消费旺季到来，户外场景打开，月度增速明显回暖。单7月饮料类零售总额为243 亿元，同比+3.1%。 消费弱复苏背景下，据多数大众品公司反馈，二季度终端动销并未出现改善，基本面仍旧承压，消费降级趋势延续，消费情绪有待回温。随着7月逐渐步入暑期消费旺季，我们持续跟踪大众品终端表现，8月上旬我们走访了四地商超，就食品、饮料类子板块进行价盘、货龄和竞争格局考察，核心结论如下： 速冻食品：安井在火锅料类产品中占据较大优势，铺货面积与动销情况优于同类品牌，进入7月份存在促销拉动。水 饺中三全价格略高于思念，湾仔码头价格最高，高端水饺产品货龄较长，高货龄产品促销力度加大。汤圆产品整体动销弱于水饺，其他面点小吃类产品中安井覆盖率更高，手抓饼产品竞争激烈。 肉制品：高温肉制品领域双汇价格优于金锣，双汇与金锣铺货度广且占据货架中心位。分品类来看，王中王产品铺货 面积最大，金锣王中王存在小幅促销力度，整体货龄较双汇王中王少半个月左右，而新品类货龄均较长。低温肉制品领域品牌之间价格差异较大，且在大部分超市冷柜中覆盖率较低，荷美尔动销相对更优。 调味品：1）基础调味品：各家促销活动主要集中在常规大单品，如海天金标生抽、厨邦酱油等，而零添加系列普遍 以正价销售。非酱油类主力产品动销更旺，如海天上等蚝油、厨邦鸡精鸡粉等。从区域扩张来看，海天、千禾、恒顺覆盖度广，而厨邦在部分地区样本缺失。2）复合调味品：除颐海中式复调存在部分产品促销外，大部分产品均为正价销售。各品牌货龄稳中有降，整体动销逐步改善，尤其中式复调更为明显。龙头品牌陈列广，小众品牌地域分化。 乳制品：液态奶领域伊利价格略优于蒙牛，低温整体动销优于常温，奶酪妙可蓝多维持优势。常温领域，伊利白奶价 格与动销整体较优，安慕希售价优于纯甄。低温领域，鲜奶伊利延续促销力度，酸奶价格保持平稳。奶酪领域各品牌价格相似竞争激烈，妙可蓝多周转更优。 投资建议与估值 速冻食品：行业整体弱复苏，头部企业较中小企业经营韧性较强，行业集中度呈现持续上行态势。随着连锁餐饮、团 餐等消费场景的持续升温，企业积极布局预制菜赛道，构建第二增长曲线。推荐渠道建设与品牌矩阵不断完善的安井食品，建议关注积极改革的三全食品。 调味品：下半年行业具备需求和成本双重改善，具体表现为节假日催化餐饮需求回暖、原材料成本下降滞后反馈。优 先推荐具备估值性价比、经营逻辑理顺的龙二。复合调味品受益于餐饮客户定制餐调需求增加、及C端全国性口味的大菜品渗透率提升。建议关注渠道改革顺利推进，新品势能不断释放的天味食品。 乳制品：1）需求端：宏观环境逐月复苏，居民健康意识提升与消费场景的修复，乳制品需求逐步回暖。2）供给端： 原奶价格进入下行周期，有望改善各公司毛利率水平，利润逐步释放。推荐具有高股息率的行业龙头乳企，建议关注短期具有弹性的区域性乳企。 风险提示 经济恢复不及预期风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险、调研样本偏差风险 内容目录 一、7月社零回顾：必选消费稳健，餐饮逐步修复4 二、暑期调研反馈：大众品需求改善，餐饮链景气回升5 2.1速冻食品：火锅料产品集中摆放，米面产品促销较多5 2.2肉制品：主流品牌货架占有度高，低温品种铺货较少6 2.3调味品：大单品优势突出，货龄逐步改善7 2.4预调酒：基本面改善，Rio地位稳固8 2.5乳制品：促销力度收缩，结构升级延续9 三、重点公司更新及投资建议10 3.1速冻食品及肉制品10 3.2调味品11 3.3乳制品13 四、风险提示14 图表目录 图表1：单月社零总额（亿元）及同比（%，右轴）4 图表2：累计社零总额（亿元）及同比（%，右轴）4 图表3：单月餐饮收入（亿元）及同比（%，右轴）4 图表4：累计餐饮收入（亿元）及同比（%，右轴）4 图表5：单月粮油食品总额（亿元）及同比（%，右轴）5 图表6：累计粮油食品总额（亿元）及同比（%，右轴）5 图表7：单月饮料零售总额（亿元）及同比（%，右轴）5 图表8：累计饮料零售总额（亿元）及同比（%，右轴）5 图表9：安井调理食品陈列面积最大6 图表10：海霸王陈列面积小于安井6 图表11：手抓饼产品陈列情况6 图表12：速冻米面类食品陈列情况6 图表13：小包装产品铺货更多7 图表14：双汇王中王系列陈列较多7 图表15：低温肉制品陈列情况7 图表16：低温肉制品陈列品牌混杂7 图表17：海天酱油陈列面积最大8 图表18：千禾零添加系列单独陈列8 图表19：酸菜鱼调味料竞争格局激烈8 图表20：火锅底料竞争格局激烈8 图表21：Rio占据货架陈列中心9 图表22：强爽陈列面积最大9 图表23：常温白奶陈列情况9 图表24：常温酸奶陈列情况9 图表25：低温鲜奶冷藏柜陈列情况10 图表26：低温酸奶冷藏柜陈列情况10 图表27：常温奶酪陈列情况10 图表28：低温奶酪陈列情况10 图表29：速冻&肉制品重点公司盈利预测11 图表30：调味品行业重点公司盈利预测12 图表31：乳制品行业重点公司盈利预测14 一、7月社零回顾：必选消费稳健，餐饮逐步修复 根据国家统计局披露7月社零整体增速放缓，经济平稳复苏。但食品、饮料类社零增速表现稳健，暑期旺季催化下餐饮具备亮点。23年1~7月，社零总额为26.4万亿元，同比+7.3%；单7月看，社零总额为3.7万亿元，同比+2.5%，较前期双位数增长回落。 细分餐饮类目看，随着消费场景恢复和暑期旺季到来，23年上半年餐饮呈复苏趋势。分月度看7月餐饮收入增速较6月基本持平，较年初高双位数增长显著回落。23年1~7月，餐饮零售总额累计值为2.9万亿元，同比+20.5%；单7月看，餐饮零售总额为4277亿元，同比+15.8%。剔除基数影响，取21-23两年复合增长，7月餐饮收入增速为6.8%，较5/6月的3.3%/5.6%环比改善。 图表1：单月社零总额（亿元）及同比（%，右轴）图表2：累计社零总额（亿元）及同比（%，右轴） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40 30 20 10 0 -10 -20 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 40 30 20 10 0 -10 -20 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -30 社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:累计值社会消费品零售总额:累计同比 来源：国家统计局，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：单月餐饮收入（亿元）及同比（%，右轴）图表4：累计餐饮收入（亿元）及同比（%，右轴） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 社会消费品零售总额:餐饮业:当月值 社会消费品零售总额:餐饮业:当月同比 社会消费品零售总额:餐饮业:累计值 社会消费品零售总额:餐饮业:累计同比 来源：国家统计局，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所 细分粮油食品类目看，必选消费受疫情冲击小，年初以来实现稳健增长。23年上半年粮油食品总额保持低位增长。23年1~7月，限额以上粮油、食品类收入为1.1万亿元，同比+4.9%；单7月看，粮油、食品类收入为1431亿元，同比+5.5%。 细分饮料类目看，随着消费旺季到来，户外场景打开，月度增速明显回暖。23年一季度单月饮料零售总额较去年同比下滑，二季度增速逐步环比提升。23年1~7月，饮料类零售总额为1674亿元，同比+1.3%；单7月看，饮料类零售总额为243亿元，同比+3.1%。 图表5：单月粮油食品总额（亿元）及同比（%，右轴）图表6：累计粮油食品总额（亿元）及同比（%，右轴） 2,000 1,500 1,000 500 0 2520,00016 14 2015,00012 1510 1010,0008 4 55,0006 02 -500 粮油、食品类商品零售类值:当月值粮油、食品类商品零售类值:当月同比 粮油、食品类商品零售类值:累计值粮油、食品类商品零售类值:累计同比 来源：国家统计局，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所 图表7：单月饮料零售总额（亿元）及同比（%，右轴）图表8：累计饮料零售总额（亿元）及同比（%，右轴） 350 300 250 200 150 100 50 0 40 30 20 10 0 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -10 3,50040 3,00035 2,50030 2,00025 15 1,50020 1,00010 5005 00 饮料类商品零售类值:当月值 饮料类商品零售类值:当月同比 饮料类商品零售类值:累计值 饮料类商品零售类值:累计同比 来源：国家统计局，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所 二、暑期调研反馈：大众品需求改善，餐饮链景气回升 2.1速冻食品：火锅料产品集中摆放，米面产品促销较多 速冻火锅料 1）价格方面，锁鲜装类产品价格高于大包装品类，安井产品终端售价明显高于海霸王同系列产品，部分海欣鱼极系列产品价格高于安井锁鲜装。从折扣角度来看，安井锁鲜装在多个超市存在促销活动，促销方式普遍为2袋7.5折，海霸王丸子类产品也有较多折扣。 2）动销方面，进入7月学生放假以来，高品质C端产品销售有所好转，速冻火锅料整体货龄并不长，安井产品平均在50天以上，海霸王产品在某些超市内货龄时间较长，达到 7个月左右。3）铺货方面，安井覆盖率明显高于海霸王，并且安井品类更加丰富，主流超市中虾滑、鱼丸、牛肉丸、鱼豆腐、鱼籽包等产品较为常见，其中鱼豆腐和撒尿牛肉丸覆盖率最高。海霸王产品中，撒尿牛肉风味丸覆盖率最高，潮汕牛筋丸、围炉火锅饺产品鲜有上架。 速冻米面食品 手抓饼：1）价格方面，三全、思念与安井价格差别较小且产品规格类似，粮全其美价格略低于于其他品牌，同时产品规格也有差异。2）动销方面，各地区货龄情况存在差异，整体货龄较长，货龄较长的单品均存在不同程度的促销活动，整体来看安井与粮全齐美手抓饼新鲜度优于三全与思念。3）铺货方面，多品牌推出手抓饼产品，三全和思念覆盖率最高，安井其次，各种品牌与口味手抓饼产品竞争激烈。其他小吃类产品如油条、烧麦等，安井的覆盖率最高。 图表9：安井调理食品陈列面积最大图表10：海霸王陈列面积小于安井 来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所 水饺、汤圆产品：1）价格方面，同种产品三全价格略高于思念（如猪肉白菜/芥菜灌汤水饺、虾仁三鲜饺等），但是差价较小，湾仔码头定位相对高端，