每日晨报

2023年8月17日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 总量：从投资中寻找打开消费之门的钥匙：在全球百年大变局下思考中国经济问题需要突破原有的思维框架从投资中寻找打开消费之门的钥匙。我们认为当下应该从两个角度来探索如何通过投资来拉动消费：首先，从产业升级和转型的角度来加大新兴产业投资（新能源和数字经济），由此带来的产业链重塑和新经济增长点（新业态、新模式）可以增加就业和改善收入，同时也有助于提升中长期全要素生产率来对冲人口红利和资本回报的下降；其次，从改善民生角度加大教育、医疗、保障性住房以及养老等相关投资，除了这些投资本身也会带来相关就业和收入之外，更为重要的是可以降低家庭的预防性储蓄，令中国老百姓在“能消费”的基础上进一步“敢消费”。 要闻 纳指连续两天跌1%，10年期美债收益率近十个月最高 美国按揭贷款利率创2001年来新高 美联储会议纪要偏鹰：警告重大通胀上行风险，两人支持7月不加息，不再预计今年衰退 煤炭：原煤生产放缓，进口环比收缩，供给趋于平稳。需求方面，基建及制造业表现坚挺，下游行业中火电仍保持较高增速，非电煤需求中粗钢及生铁表现较为突出，水泥需求尚待改善，虽当前面临淡旺季切换，但供给稳定叠加稳增长政策持续出台预期增强，基本面有边际改善趋势，继续推荐动力煤龙头中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）、兖矿能源（600188）；焦煤龙头山西焦煤（000983）、焦炭龙头中国旭阳集团（1907.HK）。 国务院总理李强：要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费 宁德时代发布全球首个磷酸铁锂4C超充电池，实现“充电10分钟，续航400公里” 地产：7月销售表现承压，累计销售量减价升，单月销售量价齐跌。7月下旬起政策密集出台，7月24日政治局会议提到适时调整优化房地产政策，随后住建部提到支持刚需和改善性住房、降低购买首套住房首付比例等内容，我们认为刚需和改善性需求继续得到支持。我们看好稳健经营、长期布局核心城市的优质房企，同时关注物管头部公司、代建龙头公司、中介龙头公司。建议关注：1）优质开发：招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、中国海外发展、万科A、金地集团；2）优质物管：招商积余、华润万象生活、中海物业；3）代建龙头：绿城管理控股；4）中介龙头：贝壳-W。 [table_content]银河观点集锦 总量：在投资中寻找打开消费之门的钥匙 1、核心观点 经济转型中的消费困局。在经历了入世之后的20年高速增长之后，从政府到市场在中国经济增长方式从投资和出口驱动向消费驱动转型这个问题上具有高度共识。但近年来居民消费增长乏力，即便是在政府出台各种消费刺激政策下，依然乏善可陈。两方面原因：首先，在经济转型过程中新旧动能衔接不畅，导致了在短期内经济增速低于潜在增速。向下的产出缺口对就业和收入造成负面影响，进而影响了消费能力。其次，传统的“三座大山”（教育、医疗、住房）加上近年来老龄化加速带来的养老难问题，导致居民预防性储蓄居高不下。 跨越中等收入陷阱中的投资瓶颈。中国在人均GDP层面刚跨越了中等收入陷阱，未来要实现2035远景规划中达到中等发达国家收入水平，依然需要在未来10年维持中高速增长，这意味着投资在经济转型过程中依然需要扮演重要角色。但伴随着土地财政弊端日益凸显，长期内挑大梁的基建和房地产投资模式无法为经济带来新的增量。此外，债务压力和产能过剩在一定程度上又制约了制造业投资。目前中国人均资本存量依然显著低于发达经济体，投资的必要性毋庸置疑，关键问题是“投哪里，如何投”。 从投资中寻找打开消费之门的钥匙：在全球百年大变局下思考中国经济问题需要突破原有的思维框架从投资中寻找打开消费之门的钥匙。我们认为当下应该从两个角度来探索如何通过投资来拉动消费：首先，从产业升级和转型的角度来加大新兴产业投资（新能源和数字经济），由此带来的产业链重塑和新经济增长点（新业态、新模式）可以增加就业和改善收入，同时也有助于提升中长期全要素生产率来对冲人口红利和资本回报的下降；其次，从改善民生角度加大教育、医疗、保障性住房以及养老等相关投资，除了这些投资本身也会带来相关就业和收入之外，更为重要的是可以降低家庭的预防性储蓄，令中国老百姓在“能消费”的基础上进一步“敢消费”。 从投资和行业配置层面，建议投资者重视补民生短板和发展短板相关领域的战略性投资机遇。本文初步测算了民生短板的投资缺口与新兴产业的投资空间。2023年至2025年，民生短板方面，养老、医疗、教育、保障房、市政、村庄建设等累计约存在64万亿元的空间。新兴产业投资方面，2023年至2025年，数字经济包含云计算、物联网等累计约有13.21万亿元规模。 风险提示： 1.国内经济复苏不及预期风险。2.国内政策效果不及预期风险。3.海外加息及经济衰退的风险。 （分析师：章俊,高明,杨超,许冬石） 煤炭：原煤生产放缓，进口环比收缩，供给趋于平稳——2023年7月煤炭数据点评 1、核心观点 事件：统计局发布2023年7月能源生产情况。 7月份国内原煤产量同比增0.1%，增速较6月份下降2.4pct；7月进口煤同比+66.9%，增速较6月回落43.2pct。2023年1-7月，生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%，增速较1-6月下降0.78pct；1-7月累计进口煤及褐煤2.6亿吨，同比增长88.6%，增速较1-6月下降4.4pct；7月煤炭进口3926万吨，环比6月下滑1.53%。7月中下旬部分地区强降雨一定程度影响了煤炭的生产及运输，综合来看，原煤生产呈现放缓，进口端虽增速依然处于高位但环比亦现收缩趋势，未来供给端或将保持平稳。 7月份，火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，风电增速由负转正。7月份，发电量8462亿千瓦时，同比+3.6%，增速比6月份加快0.8个百分点，日均发电273.0亿千瓦时。1-7月份，发电量50130亿千瓦时，同比增长3.8%。7月单月火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比+7.2%/-17.5%/+2.9%/+25%/+6.4%，增速较6月-7/+16.4/-10.9/+26.8/-2.4pct，7月份水电降幅收窄明显，风电增速由负转正，且增速高达25%；1-7月，火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比+7.5%/-21.8%/+5.9%/+16.8%/+7.9%，较1-6月-0.04/+1.14/-0.58/+0.83/+0.46pct。 7月份粗钢、生铁产量明显增长，水泥同比下降幅度扩大。1-7月粗钢、生铁、水泥产量累计同比+2.5%/+3.5%/+0.6%，增速较1-6月份+1.2/+0.8/-0.7pct，7月当月，粗钢/生铁/水泥产量同比+11.5%/+10.2%/-5.7%，较6月+11.1/+10.2/-4.2pct，钢铁方面边际改善趋势进一步加强，水泥方面显示同比下降幅度进一步扩大。 港口库存较上月下降，电厂库存仍维持高位。港口库存方面，截至8月中旬，秦皇岛港/CCTD主流港口煤炭库存分别531/6670万吨，较7月中旬下降5%及9%；电厂库存方面，截至7月末，全国统调电厂煤炭库存仍维持19800万吨高位；截至8月上旬，全国重点电厂/南方 八 省 电 厂/样 本 区 域 电 厂 煤 炭 库 存 分 别 在11039/3596/4561万 吨 ， 较7月 上 旬-4.9%/-2.7%/+1.6%。 2、投资建议 需求方面，基建及制造业表现坚挺，下游行业中火电仍保持较高增速，非电煤需求中粗钢及生铁表现较为突出，水泥需求尚待改善，虽当前面临淡旺季切换，但供给稳定叠加稳增长政策持续出台预期增强，基本面有边际改善趋势，继续推荐动力煤龙头中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）、兖矿能源（600188）；焦煤龙头山西焦煤（000983）、 焦炭龙头中国旭阳集团（1907.HK）。 风险提示：行业面临有效需求不足导致煤价大幅下跌的风险、国企改革不及预期的风险。 （分析师：潘玮） 地产：销售投资表现承压，竣工同比维持增长——2023年1-7月统计局数据点评 1、核心观点 事件：统计局公布2023年1-7月全国房地产开发投资和销售数据，1-7月累计全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%；1-7月累计新开工面积56969万方，同比下降24.5%；1-7月累计竣工面积38405万方，同比增长20.5%；1-7月商品房销售面积66563万方，同比下降6.5%；1-7月销售金额70450亿元，同比下降1.5%；1-7月房地产企业开发到位资金78217亿元，同比下降11.2%。 销售表现承压，单月销售面积同比下降：2023年1-7月全国商品房累计销售面积66563万方，同比下降6.5%，降幅较上月扩大1.2pct；7月单月销售面积为7048万方，同比下降15.54%，环比下降46.1%。2023年1-7月全国商品房累计销售额70450亿元，同比下降1.5%，同比增速由正转负；7月单月销售金额为7358亿元，同比下降19.3%，环比6月下降44.7%。对应的2023年1-7月累计销售均价为10584元/平米，同比增长5.35%；单月销售均价为10440元/平方米，同比下降4.45%，环比增长2.59%。7月单月销售量同比环比均下降，或有如下原因：1）传统淡季中，房企推盘力度下降，供应回落，或至成交表现较弱；2）房企债务风险或影响市场预期，需求端释放承压。7月下旬至今，政策频出，因城施策或逐渐发力，我们认为在政策的刺激下，刚需和改善型需求有望得到政策支持，成交或因此有所改善。 投资下降，竣工端同比增速较高：2023年1-7月房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%，降幅较上月扩大0.6pct；7月单月房地产开发投资9167.14亿元，同比下降12.16%，环比下降28.65%。由于销售尚未修复，房企拿地意愿下降，节奏放缓，投资偏向谨慎。开工端：2023年1-7月累计新开工面积56969万方，同比下降24.5%，降幅较上月扩大0.2pct；单月新开工面积7090万方，同比下降25.88%，环比下降30.2%。由于房企拿地意愿较弱，开工端受到影响。竣工端：2023年1-7月累计竣工面积38405万方，同比增长20.5%，涨幅较上月扩大1.5pct；单月竣工面积4501万方，同比增长33.14%，环比下降25.94%。竣工端同比增速较高，或主要由于低基数效应和保交楼推进。 到位资金降幅扩大：2023年1-7月房企到位资金78217亿元，同比下降11.2%，降幅较上月扩大1.4pct；房企单月到位资金9420亿元，同比下降20.24%，环比下降26.64%。其中，7月单月的国内贷款为1041亿元，同比下降14.7%；自筹资金3355亿元，同比下降20.45%， 定金及预付款3102亿元，同比下降21.73%，个人按揭贷款1521亿元，同比下降23.52%。由于销售表现较弱，按揭贷款、定金预付款等销售回款相关资金承压。 2、投资建议 7月销售表现承压，累计销售量减价升，单月销售量价齐跌，在传统淡季中，房企推盘力度下降，供应回落或至成交表现较弱。7月下旬开始，政策密集出台，7月24日政治局会议提到适时调整优化房地产政策，随后住建部提到支持刚需和改善性住房、降低购买首套住房首付比例等内容，我们认为刚需和改善性需求继续得到支持。我们看好稳健经营、长期布局核心城市的优质房企，同时关注物管头部公司、代建龙头公司、中介龙头公司。建议关注：1）优质开发：招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、中国海外发展、万科A、金地集团；2）优质物管：招商积余、华润万象生活、中海物业；3）代建龙头：绿城管理控股；4）中介龙头：贝壳-W。 风险提示：政策推动不及