需求偏弱导致业绩承压，应重视底部布局机会

主要观点： 报告日期：2023-08-16 公司23H1实现营收5.79亿元（同比+47.5%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-2.8%）。其中，Q2营收2.87亿元（同比+35.3%，环比-1.9%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-21.4%，环比-10.1%）。我们判断，Q2业绩环比下滑主要原因有：①需求方面，上半年炼厂检修时点较往年有所前移，下游景气度指数持续过冷，导致公司产能利用率下降；②供给方面，针对需求下行，公司Q2安排船舶集中检修，导致维修成本增加，产能爬坡节奏放缓；③费用方面，公司23Q2财务费率升至5.61%（同比+2.7pp，环比+0.1pp），管理费率升至6.9%（同比+1.3pp,环比-0.1pp）。 ⚫点评：需求端已现改善信号，期待与产能爬坡和债务结构改善共振 首先，需求端已现边际改善信号。①8月运价已边际企稳回升；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率边际持续回暖；③关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。公司业绩有望随着需求回暖，得到较快修复。其次，公司产能、市占率仍有望持续提升。截至23H1，公司内贸化学品船运力市占11.7%。较22年底+0.9pp。综合考虑行业运力增长及公司扩张节奏，公司的内贸化学品船运力市占率仍有望保持较快增长。最后，公司债务结构有望改善。财务费用方面，公司已公告不超过7.4亿的可转债融资计划，为后续调优债务结构，降低财务费用率打下基础。 ⚫投资建议：景气度和业绩波动下公司估值较低，重视底部布局机会 测算2023至2025年营收分别为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元（前预测值为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元），归母净利润分别为2.0亿元、3.2亿元和4.2亿元（前预测值为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元），目前市值对应PE分别为16.7x、10.3x、7.8x，维持“买入”评级。 执业证书号：S0010123070071邮箱：zhangjinming@hazq.com ⚫风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、油价大幅波动、人工成本大幅上涨。 1.高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会2023-07-18 正文目录 1数据表现：受需求波动、船舶检修、费用率阶段性增加等因素影响，Q2业绩略有下滑..................................................42点评：需求端边际改善信号已现，期待与产能爬坡和债务结构改善共振..............................................................................4风险提示：...............................................................................................................................................................................................7财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................8 图表目录 图表12023年下游景气度持续位于过冷区间..................................................................................................................................................4图表2盛航Q2加权运力增速高于扣非净利增速..........................................................................................................................................4图表32000MT内贸化学品船部分航线运价企稳反弹..................................................................................................................................5图表43000MT内贸化学品船部分航线运价企稳反弹..................................................................................................................................5图表56000MT内贸化学品船部分航线运价企稳反弹..................................................................................................................................5图表6周度运价数据跟踪........................................................................................................................................................................................5图表78月PX开工震荡回暖.................................................................................................................................................................................6图表88月PX工厂库存震荡回落........................................................................................................................................................................6图表98月乙二醇开工率仍在低位区间..............................................................................................................................................................6图表108月乙二醇库存持续去化.........................................................................................................................................................................6图表118月纯苯开工率明显回暖.........................................................................................................................................................................6图表128月纯苯库存持续去化..............................................................................................................................................................................6图表138月苯乙烯开工率明显回暖.....................................................................................................................................................................7图表148月苯乙烯库存持续去化.........................................................................................................................................................................7 1数据表现：受需求波动、船舶检修、费用率阶段性增加等因素影响，Q2业绩略有下滑 受需求偏弱、船舶集中检修、费用率阶段性提升的影响，公司2023年二季度业绩同比增速明显放缓，季度环比下降。根据2023年半年报，公司上半年实现营业收入5.79亿元（同比+47.5%），归母净利润0.88亿元（同比-2.6%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-2.8%）。其中，二季度营业收入2.87亿元（同比+35.3%，环比-1.9%），归母净利润0.42亿元（同比-16.8%，环比-6.5%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-21.4%，环比-10.1%）。 我们判断，公司业绩环比下降的三大原因为需求偏弱、供给减少、费用增加。①需求方面，上半年国内需求整体偏弱，炼厂检修时点相较往年有所前移，化工原料及制品景气度指数持续处于过冷区间。需求增长放缓导致公司产能利用率有所下滑，我们测算2023年内贸化学品加权运力增速为52.6%，运量增速4.9%；②供给方面，为应对经营环境的变化，公司二季度船舶检修比例有所提高，导致维修成本增加，产能爬坡速度放缓；③费用方面，公司2023年二季度财务费用增加至1608.26万元（同比+163.2%），财务费率5.6%（同比+2.7pp，环比+0.9pp）；管理费用1987.97万元（同比+65.2%），管理费率6.9%（同比+1.3pp，环比-0.1pp），公司利润阶段性承压。管理费用中，2023上半年股票激励产生的股份支付相关费用为865.9万元，假如剔除该部分费用，上半年管理费用可降至3187.46万元（同比+113.7%），归母净利润可提升至9654.54万元（同比+1.6%）。 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 2点评：需求端边际改善信号已现，期待与产能爬坡和债务结构改善共振 2023年以来，关键品类的开工率持续处于近5年低位，目前已经出现边际改善的信号。同时，公司产能仍处于较快扩张阶段，叠加费用率有望回落，我们认为，公司强弹性、高增长的底色不变，业绩阶段性承压反而是底部布局的机会。 （1）需求已现边际改善信号。运价、关键品类开工率和库存3个指标是可跟踪的高频指标。数据显示，①8月运价已企稳回升；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率呈现震荡回升的趋势；③PX、乙二醇、纯苯和苯乙烯四大关键品类的工厂库存均呈现