数字化运营助力业态创新，供应链变革推动服务升级

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：公司研究/点评报告 商贸零售 报告原因：年报点评 天虹股份（002419.SZ） 首次覆盖 数字化运营助力业态创新，供应链变革推动服务升级 买入 2018年3月16日 公司研究/事件点评 公司近一年市场表现 事件描述  公司于15日发布2017年年报，2017年实现营业收入185.36亿元，同比增长7.31%；归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长37.03%。 事件点评  业态升级初见成效，数字化零售提升核心竞争力。在消费升级趋势下，公司创新发展新型零售业态，聚焦门店差异化定位：1）按照生活场景将百货与购物中心融合并冠以主题编辑门店，打造面向年轻人及年轻家庭的新型购物场景；2）开发定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”，建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”；3）开设“微喔”便利生活店，为顾客打造更加便捷的社区购物体验；4）设立深圳第一家无人便利店“WELL GO”和跨境电商“全球in选”丰富本地消费者的全渠道零售场景。公司将实体业务深度数字化，截至2017年底，虹领巾会员人数逾600万、天虹微信会员人数近600万，超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费，全年GMV13.6亿元。顾客在店购物更加高效便捷，可享受智慧停车、超市手机自助收银、百货专柜pad收银等数字化服务，在行业内具有较强的核心竞争力。  深化供应链改革，推动产品/服务升级。2017年公司的百货、购物中心大力引进战略性品牌、新兴零售品牌、优质体验类商户，完善商品和服务结构，根据顾客的生活方式为其打造商品组合，为顾客提供本地化生活的解决方案。截至2017年底公司共有9个自营物流仓库，仓储面积约5000平方米，还成立了公司级的物流中心，实现了商超、便利店和电商物流体系的集约管理和统筹规划。在此基础上，公司持续深入推进供应链改革，通过适度自营、代理优化商品供应链，实现差异化；与供应商深度合作，基于定位和生活方式匹配商品和服务，用品类管理的思想进行主题编辑，进一步贴近顾客生活。超市方面，进一步发展国际直采、生鲜直采、自有品牌；便利店方面，继续完善独有供应链，大力拓展速食商品和生活服务内容，鲜食品类同知名品牌美心以及红荔村、稻香、西贝等中央厨房商品实现战略性合作。 投资建议  公司根据目标顾客不同的消费场景，以不同的实体零售业态及数字化业务和手段满足顾客需求，并始终坚持不断创新。我们看好公司以“数字化”、“体验式”、“供应链”三大业务战略实现全渠道零售升级的能力，预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.24/1.42，对应公司3月16日收盘价19.81元，2018-2020年PE分别为19.02X/16.10X/13.96X，首次覆盖，给予“买入”评级。 存在风险  消费升级不达预期；市场竞争趋于白热化；新业态培育期较长的风险。 市场数据：2018年3月16日 收盘价(元)： 19.81 年内最高/最低（元）： 21.18/12.75 流通A股/总股本（亿）： 8.0/8.0 流通A股市值（亿）： 158.52 总市值（亿）： 158.52 基础数据：2017年12月31日 基本每股收益： 0.90 每股净资产(元)： 7.53 每股资本公积(元)： 2.14 净资产收益率： 12.37% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：谷茜 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 8,634 8,949 8,768 8,961 营业收入 18,536 20,195 21,861 24,019 现金 4,656 6,887 9,102 11,284 营业成本 13,762 15,116 16,263 17,796 应收账款 365 400 431 474 营业税金及附加 162 156 161 191 其他应收款 316 338 366 405 销售费用 3,414 3,621 3,966 4,363 预付账款 31 11 (14) (42) 管理费用 384 401 430 482 存货 1,365 1,445 1,648 1,757 财务费用 (10) (87) (120) (153) 其他流动资产 1,902 (132) (2,765) (4,916) 资产减值损失 4 4 (1) (0) 非流动资产 6,772 7,222 8,490 9,419 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 13 9 8 投资净收益 85 0 0 0 固定资产 3,817 3,576 3,334 3,092 营业利润 923 983 1,162 1,340 无形资产 799 746 696 650 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 2,156 2,887 4,450 5,670 营业外支出 36 0 0 0 资产总计 15,407 16,171 17,258 18,380 利润总额 931 983 1,162 1,340 流动负债 9,312 9,728 10,502 11,128 所得税 213 148 174 201 短期借款 0 0 0 0 净利润 718 836 988 1,139 应付账款 3,672 3,863 4,263 4,654 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) 其他流动负债 5,641 5,865 6,239 6,474 归属母公司净利润 718 837 989 1,140 非流动负债 68 (12) (118) (204) EBITDA 1,080 1,192 1,334 1,476 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.90 1.05 1.24 1.42 其他非流动负债 68 (12) (118) (204) 负债合计 9,380 9,716 10,384 10,924 主要财务比率 少数股东权益 4 3 2 1 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 800 800 800 800 成长能力 资本公积 1,709 1,709 1,709 1,709 营业收入 7.31% 8.95% 8.25% 9.87% 留存收益 3,514 3,943 4,362 4,946 营业利润 37.24% 6.54% 18.16% 15.34% 归属母公司股东权益 6,023 6,452 6,871 7,455 归属于母公司净利润 37.03% 16.51% 18.15% 15.31% 负债和股东权益 15,407 16,171 17,258 18,380 获利能力 毛利率(%) 25.76% 25.15% 25.61% 25.91% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 3.87% 4.14% 4.52% 4.75% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.91% 12.95% 14.37% 15.28% 经营活动现金流 1,123 1,948 2,660 2,583 ROIC(%) -93.27% 1159.72% 55.52% -70.57% 净利润 718 837 989 1,140 偿债能力 折旧摊销 411 295 292 288 资产负债率(%) 60.88% 60.08% 60.17% 59.43% 财务费用 (1) (87) (120) (153) 净负债比率(%) 74.72% 38.61% 8.94% -12.06% 投资损失 (85) 0 0 0 流动比率 0.93 0.92 0.83 0.81 营运资金变动 363 900 1,502 1,309 速动比率 0.78 0.77 0.68 0.65 其他经营现金流 (284) 3 (2) (1) 营运能力 投资活动现金流 (1,310) 205 4 2 总资产周转率 1.23 1.28 1.31 1.35 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 355.66 364.20 344.27 357.30 长期投资 15 (13) 4 2 应付账款周转率 5.20 5.36 5.38 5.39 其他投资现金流 (1,325) 218 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (288) (321) (449) (403) 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.05 1.24 1.42 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 2.43 3.32 3.23 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.53 8.06 8.59 9.32 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 22.1 18.9 16.0 13.9 其他筹资现金流 (288) (321) (449) (403) P/B 2.6 2.5 2.3 2.1 现金净增加额 (475) 1,832 2,214 2,182 EV/EBITDA 5.79 9.22 5.66 3.10 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明