2017年报点评：业态升级创新，助力营收利润增长

[Table_Title] 天虹股份（002419）2017年报点评 业态升级创新，助力营收利润增长 2018 年 03 月 15 日 [Table_Summary] 【投资要点】  天虹股份发布2017年年度报告。报告期内，公司实现营业收入185.36亿元，同比增长7.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.18亿元，同比增长37.03%。公司2017Q4实现营业收入55.98亿元，同比增长13.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长40.70%。  以需求为导向，以创新为动力，持续优化业态。2017年，天虹Discovery的华丽转型、首个室内夜宴主题街的创新等均已成为零售业内的新范例，创新都会生活超市“ sp@ce”、无人便利店“Well Go”亦成为“新零售”时代的样本。公司通过深入挖掘定标顾客内心需求，对已有门店进行主题编辑化改造，在新开门店打造不同的特色街区，风格多变，千店千面， 2018年公司将会把已有成效的升级业态模式进行更大范围的推广，力图通过更有趣味、有品味的差异化服务吸引更多的线下客流。  打造全渠道零售，推进数字化转型。公司将自主开发的移动生活服务平台虹领巾APP与线下各种业态有机融合，形成全渠道、多业态的发展格局，满足消费者在不同时间、地点购买商品的需求，增强全环节体验，提高客户粘性。公司还加强了对顾客、门店、商品等多方面的数字化管理，逾千万单的超市自助收银和覆盖90%专柜的PAD收银节约了人力成本，3600万人次的虹领巾app使用频次以及13.6亿的GMV提高了营销运营效率。2018年公司将进一步推进经营管理数字化工具“大内总管”的开发与应用，提高管理效率，降低运营成本。  完善供应链管理，提升自有品牌。百货方面，公司通过深度联营适度自营的方式，深化与供应商的合作关系，打造差异化品牌和SKU。超市方面，公司着重打造自有品牌商品，销售同比增长32%,同时加大国际直采力度，海外产品销售增长超过5倍。强大的供应链体系是零售企业的发展根基。2018年公司将会进一步完善全国物流体系和供应链管理，建设包括自有中央厨房、农产品加工厂和战略合作厂家的鲜食供应链，从根本上夯实竞争力。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：马建华 证书编号：S1160516090001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 15683.92 流通市值（百万元) 15678.64 52周最高/最低（元） 21.18/12.75 52周最高/最低（PE） 25.97/16.36 52周最高/最低（PB） 2.81/1.86 52周涨幅（%） 21.31 52周换手率（%） 264.53 [Table_Report] 相关研究 -19.55%-9.43%0.69%10.82%20.94%31.06%3/135/137/139/1311/131/133/13天虹股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天虹股份（002419）2017年报点评 【投资建议】  我们认为公司百货业态的优化升级，将会为公司进一步吸引客流，而创新超市的独立扩张以及便利店业态的加速布局也会为公司带来新的赢利点。预计公司18/19/20年营收为202.20/231.37/268.89亿元，归母净利润8.94/10.40/12.29亿元，EPS 1.12/1.30/1.54元,对应PE 17.54/15.08/ 12.76倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 18536.28 20219.74 23137.11 26889.34 增长率(%) 7.31 9.08 14.43 16.22 EBITDA（百万元） 1332.39 1384.96 1549.06 1770.12 归母净利润（百万元） 718.19 893.99 1040.02 1228.84 增长率(%) 37.03 24.48 16.33 18.16 EPS(元/股) 0.90 1.12 1.30 1.54 市盈率（P/E） 21.84 17.54 15.08 12.76 市净率（P/B） 2.60 2.39 2.16 1.93 EV/EBITDA 8.28 6.67 4.57 2.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  业态优化的引流效果不及预期；  创新超市和便利店的扩张速度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天虹股份（002419）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 8634.39 10561.16 12999.00 15901.40 经营活动现金流 1123.26 1564.43 2462.18 2851.20 货币资金 4656.30 6443.67 8598.32 11147.76 净利润 718.09 893.41 1039.34 1228.04 应收及预付 396.80 440.11 500.32 578.27 折旧摊销 411.31 270.65 263.71 261.24 存货 1364.57 1459.67 1682.65 1957.65 营运资金变动 35.72 494.19 1253.07 1455.22 其他流动资产 2216.73 2217.71 2217.71 2217.71 其它 -41.86 -93.82 -93.94 -93.31 非流动资产 6772.44 6372.66 6161.01 5952.08 投资活动现金流 -1309.87 222.94 41.89 41.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -740.18 137.94 -43.11 -44.00 固定资产 3817.48 3579.86 3349.50 3122.02 投资变动 -569.70 85.00 85.00 85.00 在建工程 748.12 748.12 748.12 748.12 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1497.85 800.37 811.78 827.18 筹资活动现金流 -288.47 0.00 -349.42 -342.75 其他长期资产 708.98 1244.30 1251.61 1254.75 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 15406.83 16933.83 19160.01 21853.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 9312.16 10295.16 11824.76 13638.04 股权融资 0.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -289.40 0.00 -349.42 -342.75 应付及预收 9312.16 10295.16 11824.76 13638.04 现金净增加额 -475.08 1787.37 2154.65 2549.45 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 4968.11 4656.30 6443.67 8598.32 非流动负债 67.79 67.79 67.79 67.79 期末现金余额 4493.03 6443.67 8598.32 11147.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 67.79 67.79 67.79 67.79 负债合计 9379.95 10362.96 11892.56 13705.84 股本 800.20 800.20 800.20 800.20 资本公积 1709.19 1709.19 1709.19 1709.19 主要财务比率 留存收益 3513.67 4058.24 4755.51 5636.48 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 6023.03 6567.60 7264.87 8145.84 成长能力（%） 少数股东权益 3.85 3.26 2.59 1.79 营业收入增长 7.31 9.08 14.43 16.22 负债和股东权益 15406.83 16933.83 19160.01 21853.48 营业利润增长 37.24 24.80 16.39 18.32 归属母公司净利润增长 37.03 24.48 16.33 18.16 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 25.76 25.83 25.93 26.05 营业收入 18536.28 20219.74 23137.11 26889.34 净利率 3.87 4.42 4.50 4.57 营业成本 13761.60 14995.97 17138.28 19883.93 ROE 11.92 13.61 14.32 15.09 营业税金及附加 162.13 161.16 181.63 210.56 ROIC 6.24 7.17 7.42 7.76 销售费用 3413.84 3639.55 4164.68 4840.08 偿债能力 管理费用 383.87 402.56 461.10 539.20 资产负债率（%） 60.88 61.20 62.07 62.72 财务费用 -10.18 -46.56 -64.44 -85.98 净负债比率 -0.77 -0.98 -1.18 -1.37 资产减值损失 3.85 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.93 1.03 1.10 1.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.78 0.88 0.96 1.02 投资净收益 85.22 85.00 85.00 85.00 营运能力 资产处置收益 -1.49 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.23 1.25 1.28 1.31 其他收益 18.18 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 355.66 340.57 338.32 341.85 营业利润 923.09 1152.06 1340.85 1586.56 存货周转率 9.85 10.27 10.19 10.16 营业外收入 44.37 47.82 47.94 47.31 每股指标（元） 营业外支出 36.20 39.00 39.00 39.00 每股收益 0.90 1.12 1.30 1.54 利润总额 931.26 1160.88 1349.79 1594.86 每股经营现金流 1.40 1.96 3.08 3.56 所得税 213.17 267.47 310.45 366.82 每股净资产 7.53