上半年业绩快速增长，发布股票激励计划

2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年 公司实现收入2.06亿元，同比+31%；实现归母净利润7880万元， 同比+44%；实现扣非归母净利润7674万元，同比+33%。 分季度来看，2023Q2公司实现收入1.15亿元，同比+44%；归母净利润4458万元，同比+64%；扣非归母净利润4262万元，同比+38%。 公司当日同时发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向公 人民币(元)成交金额(百万元) 司员工授予47.65万股限制性股票，授予价格70.00元/股。 上半年业绩快速增长，海外业务表现突出。公司上半年境内实现销售收入1.02亿元，同比增长21%，通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、ERCP手术器械在多个领域实现快速的 进口替代。公司上半年境外市场实现收入1.02亿元，同比+42%，在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动自有品牌销售，海外业务表现突出。 利润率持续提升，营销投入快速提升。上半年公司毛利率达到 68.8%，同比+3.5pct，通过全资子公司及供应链管理，增强规模议价能力，成功实施成本优化战略，毛利率仍保持较高水平。公司上半年销售费用率达到11.3%，同比+1.9pct，全国双极使用医院百余家，完成了两百多台的手术，双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了医生的认可。 发布限制性股票激励计划，充分调动核心员工积极性。激励计划 首次授予的激励对象为69名公司董事、高级管理人员、中层管理 人员及核心技术（业务）骨干，并设置2023-2025年三个会计年度的收入利润高增长目标，体现出公司对长期经营业绩和优秀人才的重视，有望充分调动核心骨干员工的积极性。 141.00 132.00 123.00 114.00 105.00 96.00 230519 230716 成交金额安杰思沪深300 1,000 800 600 400 200 0 我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润为2.05、2.73、3.47亿元，同比增长42%、33%、27%。EPS分别为3.55、4.71、6.00元，现价对应PE为29、22、17倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险；限售股解禁及财务投资者减持风险。 上半年业绩快速增长，海外业务表现突出 2023年上半年国内手术需求逐步恢复，公司上半年境内实现销售收入1.02亿元，同比增长21%。其中一季度境内市场同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。公司通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、ERCP手术器械在早癌治疗领域、胆胰疾病治疗领域、消化道止血领域可实现快速的进口替代，同时带动基础医疗耗材的快速增长。公司近期将成立全资子公司，全资子公司主要专研于光纤成像系统、内窥镜辅助治疗机器人和软性内窥镜等项目，未来有望为公司带来新的增长点。 海外市场方面，公司上半年境外实现收入1.02亿元，同比+42%。其中北美市场实现收入 3057万元，同比+36%；欧洲市场实现收入4946万元，同比+37%。公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动公司自有品牌的销售，海外市场业绩表现突出。 利润率持续提升，营销投入快速提升 2023年上半年公司综合毛利率达到68.8%，同比+3.5pct，通过全资子公司及供应链管理，增强规模议价能力，成功实施成本优化战略，在市场充分竞争的环境下，毛利率仍保持较高水平。公司上半年销售费用率达到11.3%，同比+1.9pct，市场品牌力进一步提升，全国双极使用医院百余家，完成了两百多台的手术，双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可。 发布限制性股票激励计划，充分调动核心员工积极性 8月15日，公司还同时发布了安杰思2023年限制性股票激励计划（草案），首次授予的 激励对象为69名公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授 予价格70.00元/股，授予的限制性股票数量为47.65万股。公司考核目标方面，A档（100%归属）设置2023-2025年收入目标5.00/6.75/9.11亿，同比+35%/+35%/+35%；净利润目标1.95/2.49/3.09亿，同比+35%/28%/24%。B档（80%归属）设置收入目标4.75/6.41/8.65亿，同比+28%/35%/35%；净利润目标1.79/2.29/2.84亿，同比+24%/+28%/+24%。体现出公司对长期经营业绩和优秀人才的重视，有望充分调动核心骨干员工的积极性。 图表1：股票激励计划分配人员名单及份额 姓名 国籍 职务 获授限制性股票数量(万股) 占激励计划拟授出 股票总量的比例 占草案公布日股 本总额的比例 1.董事、高级管理人员 张承 中国 董事长、总经理 1.20 2.518% 0.021% 韩春琦 中国 董事、副总经理 1.00 2.099% 0.017% 盛跃渊 中国 董事、工程部总监 1.00 2.099% 0.017% 陈君灿 中国 财务总监 1.20 2.518% 0.021% 张勤华 中国 董事会秘书 0.75 1.574% 0.013% 2.其他激励对象 中层管理人员及核心技术(业务)骨干(64人) 34.00 71.354% 0.588% 3.首次授予限制性股票数量合计 39.15 82.162% 0.676% 4.预留部分 8.50 17.838% 0.147% 合计 47.65 100.000% 0.823% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表2：股权激励计划公司业绩考核指标 归属期 业绩考核目标A 业绩考核目标B 公司归属系数100% 公司归属系数80% 第一个归属期 2023年营业收入不低于5亿元；或2023年净利润不低于1.95亿元 2023年营业收入不低于4.75亿元；或2023年净利润不低于1.79亿元 第二个归属期 2024年营业收入不低于6.75亿元； 或2024年净利润不低于2.49亿元 2024营业收入不低于6.41亿元；或2024年净利润不低于2.29亿元 第三个归属期 2025年营业收入不低于9.11亿元；或2025年净利润不低于3.09亿元 2025年营业收入不低于8.65亿元；或2025年净利润不低于2.84亿元 来源：公司公告，国金证券研究所 医保控费政策风险：目前国内多个省份已针对部分消化内镜耗材开展带量采购工作，若公司产品未来进一步纳入带量采购或招标降价，或者公司未能在带量采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。 在研项目推进不达预期风险：若公司在研项目推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险，将可能对公司造成负面影响。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 汇兑风险：公司收入结构中有较大比例来源于海外，若人民币汇率出现较大波动，将可能对公司当期业绩产生影响。 限售股解禁及财务投资者减持风险：由于公司为新上市，2023年11月20日预期将会有部分首发股份解禁，股份数85.06万股，占总股本1.47%。且公司股东结构中有一定比例的财务投资者，后续限售股解禁及股东减持将可能对公司股价产生负面影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 172 305 371 518 678 868 货币资金 156 205 213 1,942 2,129 2,403 增长率 77.6% 21.5% 39.5% 30.9% 28.0% 应收款项 14 14 21 23 31 39 主营业务成本 -67 -108 -118 -163 -214 -274 存货 20 40 39 53 69 88 %销售收入 39.2% 35.3% 31.9% 31.5% 31.6% 31.6% 其他流动资产 3 4 59 63 66 69 毛利 104 198 253 354 463 593 流动资产 193 263 332 2,082 2,295 2,600 %销售收入 60.8% 64.7% 68.1% 68.5% 68.4% 68.4% %总资产 74.2% 76.8% 70.1% 90.2% 89.6% 90.3% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 41 52 116 199 237 250 销售费用 -17 -24 -34 -52 -71 -95 %总资产 15.9% 15.3% 24.5% 8.6% 9.3% 8.7% %销售收入 10.0% 7.8% 9.2% 10.0% 10.5% 11.0% 无形资产 24 23 23 25 26 28 管理费用 -20 -29 -32 -41 -51 -61 非流动资产 67 79 141 227 266 280 %销售收入 11.8% 9.5% 8.7% 8.0% 7.5% 7.0% %总资产 25.8% 23.2% 29.9% 9.8% 10.4% 9.7% 研发费用 -18 -24 -31 -47 -61 -78 资产总计 260 342 473 2,308 2,561 2,879 %销售收入 10.7% 7.9% 8.5% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 0 1 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 47 117 151 209 274 350 应付款项 26 40 43 56 73 93 %销售收入 27.2% 38.3% 40.7% 40.5% 40.4% 40.4% 其他流动负债 18 28 47 56 74 94 财务费用 -3 -2 13 22 42 47 流动负债 44 69 91 112 148 188 %销售收入 1.6% 0.8% -3.6% -4.3% -6.2% -5.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -2 -1 0 -1 其他长期负债 0 2 1 1 0 0 公允价值变动收益 0 1 0 3 2 2 负债 44 71 92 113 148 189 投资收益 0 1 -7 0 -5 0 普通股股东权益 217 271 382 2,195 2,413 2,690 %税前利润 0.0% 0.5% n.a 0.0% n.a 0.0% 其中：股本 43 43 43 58 58 58 营业利润 49 120 164 239 317 404 未分配利润 87 131 226 388 605 883 营业利润率 28.2% 39.3% 44.2% 46.1% 46.8% 46.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 260 342 473 2,308 2,561 2,879 税前利润利润率 5129.7% 12039.3% 16644.6% 23946.1% 31746.8% 40446.5% 比率分析 所得税 -6 -15 -21 -33 -44 -57 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.4% 12.6% 12.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 45 105 145 205 273 347 每股收益 1.042 2.415 3.340 3.545 4.7