工业金属周报： 预期回归供需关系，静待Q4拐点

2023.08.12 股票研究 预期回归供需关系，静待Q4拐点 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 本周公布的进出口、社融数据均不及预期，CPI/PPI同比亦有下滑，反映现实需求仍有压力。此前市场的乐观情绪释放后，目前仍在政策观察期。预计在政策预期与供需现实的博弈下，工业金属价格波动加剧，静待稳增长政策发力。 摘要： 周期研判：7月份新增社融5282亿元，同比少增2703亿元，新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，均低于市场预期；海关数 据显示7月美元计价出口增速从6月的-12.4%降至-14.5%，不及彭博和Wind一致预期（-13.2%和-11.5%）；7月CPI/PPI分别同比下降0.3%/4.4%，核心CPI环比+0.5%虽显示一定的积极信号，但整体通胀数据仍在低位。综合来看，国内7月信贷、出口、通胀数据显示经济内生动力偏弱的同时，出口回落压力也在增大，稳增长政策继续加 证码的必要性正在增强。海外方面，美国7月份CPI同比+3.2%，环比 产、消费等稳增长政策有望继续出台，将对工业金属需求形成提振，0811收盘价 周涨跌 当前金属现实供需偏弱，需静待政策发力成果显现。 金属品类（元/吨，美元/吨） 电解铝：云南复产接近尾声，价格重心转向需求端。�价格：本周 SHFE铜 68200 -1.66% LME/SHFE铝跌2.55%/0.41%至2175.5/1842(美)元/吨。②供给端：云 LME铜 8294.5 -3.25% 券+0.2%，基本符合预期，市场对联储后续停止加息的预期基本稳定。研我们认为在7月份国内重要会议定调后，当前仍处于政策窗口期，地究 报告 南复产接近尾声。云南铝厂复产已接近尾声，本周电解铝开工产能4256.4万吨，增加26万吨。③需求、库存：需求小幅回暖，关注持续性。本周铝加工龙头企业开工率环比升0.5%至63.9%。需求预期提振下加工企业订单好转，铝锭小幅去库，SMM社会铝锭、铝棒库存为51.1（-1.4）、7.49（-0.4）万吨。④盈利端：受铝锭价格回落影 响，吨铝盈利小幅降至1722元左右。 铜：乐观情绪降温下铜价回落，关注8月供给增量。�价格：本周 相关报告 有色金属《政策力挺信心修复，供强需弱仍难垒库》 2023.08.06 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0805》 2023.08.06 有色金属《产业博弈加剧，需求渐有回暖》 2023.08.05 有色金属《通胀数据在即，金银或继续承压》 2023.08.05 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.08.05 SHFE铝 18425 -0.41% LME铝 2175.5 -2.55% SHFE铅 15950 0.00% LME铅 2109 -0.87% SHFE锌20655-1.50% LME锌2397.5-4.25% LME/SHFE铜跌3.25%/1.66%至8294.5/68200(美)元/吨。②供给：7月 SHFE锡 221710 -2.93% 国内电解铜产量87.2万吨，环比增1%，8月冶炼厂大量检修结束后 LME锡 26457 -4.49% 国内精炼铜产量或有增长，Codelco和俄铜季度小长单以及洛阳钼业 SHFE镍 165280 -2.76% 前期积压在非洲货源也将陆续到达国内，供给压力将增加。③需求、 库存：本周精铜杆开工率68.11%，周升3.19%。全球显性库存合计 27.34万吨，环比增加1.47万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月 国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单冶炼盈利1240元/吨。 维持行业增持评级。受益：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 LME镍20241-5.02% 目录 1.周期研判：预期回归供需关系，静待Q4拐点3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：乐观情绪降温下铜价回落，关注8月供给增量6 5.铝：云南复产接近尾声，价格重心转向需求端8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格多数回落5 表2：本周各品种金属去库、累库不一5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(8/11更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌2.8%4 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌4 图3：本周各子版块中贵金属表现相对较好4 图4：园城黄金个股周度涨幅最大，为5.69%4 图5：永茂泰个股周度跌幅最大，为-9.26%4 图6：SHFE铜跌1.66%，LME铜跌3.25%6 图7：铜矿加工费环比跌1.3美元至92.8美元/吨6 图8：铜交易所库存为21.5万吨，升0.6万吨6 图9：铜内外价差为146元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存8.71万吨6 图11：上海保税区库存升0.32万吨至5.9万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.36%7 图13：SHFE铜基差为320元/吨，周降160元7 图14：SHFE铝跌0.41%，LME铝跌2.55%8 图15：2023年7月电解铝度电成本0.427元8 图16：2023年7月电解铝平均成本为15833.6元8 图17：现货铝锭库存降1.4万吨至51.1万吨8 图18：铝棒库存降0.4万吨至7.49万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降1万吨至5.8万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1722元/吨9 图21：铝加工企业开工率升0.5%至63.9%9 1.周期研判：预期回归供需关系，静待Q4拐点 周期研判：7月份新增社融5282亿元，同比少增2703亿元，新增人民 币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，均低于市场预期；海关数据显 示7月美元计价出口增速从6月的-12.4%降至-14.5%，不及彭博和Wind一致预期（-13.2%和-11.5%）；7月CPI/PPI分别同比下降0.3%/4.4%，核心CPI环比+0.5%虽显示一定的积极信号，但整体通胀数据仍在低位。综合来看，国内7月信贷、出口、通胀数据显示经济内生动力偏弱的同时，出口回落压力也在增大，因此稳增长政策继续加码的必要性正在增强。海外方面，美国7月份CPI同比+3.2%，环比+0.2%，基本符合预期，市场对联储后续停止加息的预期基本稳定。我们认为在7月份国内重要会议定调后，当前仍处于政策窗口期，地产、消费等稳增长政策有望继续出台，将对工业金属需求形成提振，当前金属现实供需偏弱，需静待政策发力成果显现。 电解铝：云南复产接近尾声，价格重心转向需求端。�价格：本周LME/SHFE铝跌2.55%/0.41%至2175.5/1842(美)元/吨。②供给端：云南复产接近尾声。云南铝厂复产已接近尾声，本周电解铝开工产能4256.4 万吨，增加26万吨。③需求、库存：需求小幅回暖，关注持续性。本周 铝加工龙头企业开工率环比升0.5%至63.9%。需求预期提振下加工企业 订单好转，铝锭小幅去库，SMM社会铝锭、铝棒库存为51.1（-1.4）、7.49（-0.4）万吨。④盈利端：受铝锭价格回落影响，吨铝盈利小幅降至 1722元左右。 铜：乐观情绪降温下铜价回落，关注8月供给增量。�价格：本周LME/SHFE铜跌3.25%/1.66%至8294.5/68200(美)元/吨。②供给：7月国内电解铜产量87.2万吨，环比增1%，需关注8月冶炼厂大量检修结束 后国内精炼铜产量增长，Codelco和俄铜季度小长单以及洛阳钼业前期积压在非洲货源也将陆续到达国内，供给压力或将增加。③需求、库存：本周精铜杆开工率68.11%，周升3.19%。全球显性库存合计27.34万吨，环比增加1.47万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单冶炼盈利1240元/吨。 维持行业增持评级。受益：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度跌2.8% 2.行业及个股表现 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌图3：本周各子版块中贵金属表现相对较好 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -3.01% -2.80% -3.39% -3.82% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -0.38% -1.81% -2.23% -2.97% -4.11% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：园城黄金个股周度涨幅最大，为5.69%图5：永茂泰个股周度跌幅最大，为-9.26% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格多数回落 SHFE（元/吨） 2023/08/11 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 68200 -1.66% 0.66% 8.79% 铝 18425 -0.41% 1.57% -1.71% 铅 15950 0.00% 2.77% 6.94% 锌 20655 -1.50% 3.15% -18.25% 锡 221710 -2.93% -4.33% 10.30% 镍 165280 -2.76% 0.12% -6.63% LME（美元/吨） 2023/08/11 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8294.5 -3.25% -2.41% 1.49% 铝 2175.5 -2.55% -2.71% -12.65% 铅 2109 -0.87% 1.13% 1.88% 锌 2397.5 -4.25% -1.15% -34.97% 锡 26457 -4.49% -8.99% 4.22% 镍 20241 -5.02% -6.66% -14.45% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年8月11日 表2：本周各品种金属去库、累库不一 SHFE（元/吨） 2023/08/11 周增减量 月增减量 年增减量 铜 5.3 1.46% -36.01% 26.56% 铝 10.5 -6.71% -2.35% -41.12% 铅 5.0 -1.21% 41.48% -29.93% 锌 6.3 1.74% 21.34% -27.66% 锡 0.9 -4.41% -0.96% 190.5