每日晨报

2023年8月16日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观策略：央行提前发力，未来政策可期——2023年8月调降MLF利率解读。我们的判断和政策预期：年内降息、降准均仍有空间。1、利率年内存在20BP-30BP下调空间。观察今年二次降息的时间窗口，均选择美联储非加息月份，6月央行提前预判美联储暂停加息，8月则是美联储货币政策的真空期。下次降息可能再次选择美联储货币政策真空期的10月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。2、8、9月份地方政府债加速发行，可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用，因此9月央行可能再次选择降准释放长期流动性，加大逆周期调节，配合财政政策协同发力。 要闻 中国7月社会消费品零售总额同比增2.5% 中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%；1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8% 央行“降息”，下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点 宏观：预期回归中性，政策以就业为锚。消费、投资和生产的环比增速均负增长，这意味着3季度GDP的环比增速不及预期。按照消费、投资在GDP的中比例，我们把年度GDP增速从5.3%下调至5.1%。预测增速与中央年度经济5%左右的目标保持一致，现阶段经济并未失速。政策以就业为主，这就预示着经济政策的实施和起效都较为温和，政策支持更多的是承托经济，而不是拉动经济。 国家外汇管理局：外汇市场稳健运行的基础依然坚实 策略：政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑。8月是A股上市公司中报密集披露季，围绕三条主线，建议密切关注业绩增长良好的行业或具体标的。三条主线为：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）业绩绩优、政策加持的大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 国家发展改革委：制定促进经济社会发展全面绿色转型的政策举措 中小盘：本周中小盘典型指数表现：“三七”分化；国证2000、科创50的交易活跃度低至2021年来10%分位以下。中小盘基金跟踪：4支年初至今收益率超15%。50-200亿中小盘行业剖析：纺织服装、石油石化等本周具备超额收益。 [table_content]银河观点集锦 宏观策略：央行提前发力，未来政策可期——2023年8月调降MLF利率解读 1、核心观点 央行时隔2月再次下调MLF利率，时间和力度均超预期。中期政策利率的1年期MLF利率下调15BP，幅度超过市场预期5BP。短期政策利率的7天逆回购利率下调10BP，幅度符合市场预期。预计央行将于本月20日引导LPR利率跟随政策利率调降。今年6月份的利率调降节奏是OMO利率下调10BP→MLF利率下调10BP→LPR利率下调（1年期和五年期均为10BP），当时在MLF利率下调之后市场对于LPR利率的非对称降息幅度有所期待，预期5年期LPR利率可能调降15BP，最后央行没有实行LPR非对称降息的策略低于市场预期。展望本月20日的LPR操作，我们更倾向于LPR利率可能呈现非对称下降幅度，可能的操作路径是OMO利率下调10BP、MLF利率下调15BP→LPR利率下调（1年期15BP、5年期20BP），意在稳定房地产需求推动总需求回升。在经济下行的压力背景下，如果央行选择引导5年期LPR利率下降25BP，稳增长效果将会更好。 我们的分析：本次降息打破了预期的先降准后降息，先存款利率后贷款利率的做法，央行货币政策重心在稳增长，政策层对于经济下行和信贷收缩的重视度大幅提高，逆周期调节回到政策中心位置。 降息主要是因为经济下行以及信贷收缩，稳定和提振经济和市场信心。首先，对冲经济的下行需要货币政策走到市场预期之前，降息幅度仍然需要加强；其次，通胀不断下行，实际利率出现上升，需要降息才能有效刺激实体经济融资需求回升；再次面对房地产周期下行的压力，需要利率持续的下行和其他组合政策推出。后续的降息、降准等货币政策跟进和财政政策的大力推行才能使得经济下行预期得到扭转；最后利率下行将给人民币汇率带来压力。短期内预计央行会陆续启用外汇管理工具箱，保持人民币汇率相对稳定。中长期来看，降息可能提振经济，对人民币汇率是利好。 我们的判断和政策预期：年内降息、降准均仍有空间 1、利率年内存在20BP-30BP下调空间。观察今年二次降息的时间窗口，均选择美联储非加息月份，6月央行提前预判美联储暂停加息，8月则是美联储货币政策的真空期。下次降息可能再次选择美联储货币政策真空期的10月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。 2、8、9月份地方政府债加速发行，可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用，因此9月央行可能再次选择降准释放长期流动性，加大逆周期调节，配合财政政策协同发力。 主要风险： 1.通胀上行不及预期的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.内需持续低迷的风险4.地方政府债务的风险5.政策时滞的风险6.美联储继续加息的风险。 （分析师：章俊,高明,杨超,许冬石,詹璐） 宏观：预期回归中性，政策以就业为锚——2023年7月经济数据分析 1、核心观点 7月经济再次走弱，消费、投资、工业生产均超预期下行，经济运行整体低于预期。经济仍然有亮点，居民出行增加，餐饮消费上行，PMI新订单回升。消费虽然弱势但已经处于底部，投资下滑速度减缓，工业生产可期待秋高峰。3季度在政策托底的作用下整体经济增速可能低位平稳运行，4季度补库存带动经济温和恢复。 消费弱势下滑，商品消费走低。消费同比走低，两年平均增速2.6%，环比负增长。7月生活必需品平稳，非必需品消费回落。房地产相关消费下滑速度加快，并且居民减少了奢侈品和娱乐消费。7月份居民旅游和外出餐饮上行，但对整体消费贡献偏弱。居民对于未来预期偏弱，消费增速处于低位。 投资的回落仍然在预期范围内，制造业、基建和房地产均下滑，民间投资继续走弱，单月投资额回到4万亿区间。制造业投资自高峰回落，出口产业表现更好。基建增速单月负增长（-2.3），政府项目推出迟缓。房地产投资仍然回落，下行速度减缓。政府托底政策不及时使得投资下行速度加快，民间投资仍然疲软，房地产仍未止跌。 工业增加值7月份同比下滑，环比零增长。7月是生产淡季，实际表现为淡季更淡。出口产业链、中游设备、下游汽车等均出现回落。7月生产回落是订单持续走低、内需不振、外需下行的综合影响。内需订单在回升，9月生产秋高峰仍然可以期待。 7月份失业率小幅反弹0.1%，青年失业可能仍在高位，就业面临小幅压力。政治局会议把“稳就业提高到战略高度通盘考虑”后，就业成为经济调控的锚点。失业率小幅变动只能引起政策的关注，还不足以让政策调控加码。 8月15日央行再次降息，并且力度和时间超过预期。政策层为承托经济推出降息，未来降准降息会持续跟进，但货币政策放松主要对冲经济下行。下半年政府融资加快，现有项目投资会加快推进，各部门政策组合加速。 消费、投资和生产的环比增速均负增长，这意味着3季度GDP的环比增速不及预期。按照消费、投资在GDP的中比例，我们把年度GDP增速从5.3%下调至5.1%。预测增速与中央年度经济5%左右的目标保持一致，现阶段经济并未失速。政策以就业为主，这就预示着经济政策的实施和起效都较为温和，政策支持更多的是承托经济，而不是拉动经济。 主要风险： 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.海外加息及经济衰退的风险。 （分析师：章俊,高明,许冬石） 策略：政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑——7月经济数据解读 1、核心观点 工业生产平稳增长：7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%，前值4.4%，7月工业增加值增速总体超预期下降。 宏观经济有待修复：（1）1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，前值3.8%，增速总体下降。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。制造业投资累计同比增长5.7%，前值6%；基础设施建设投资累计同比增长9.41%，前值10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%，前值下跌7.9%。（2）中国7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，市场预期5.3%，前值3.1%；季调环比下降0.06%，2023年以来首次环比下降。餐饮收入4277亿元，增长15.8%，仍然是消费板块中增速最高的类别。（3）7月份，货物进出口总额34563亿元，同比下降8.3%。其中，出口20160亿元，下降9.2%；进口14403亿元，下降6.9%。进出口相抵，贸易顺差5757亿元。3月以来，贸易增速持续下降，带动贸易累计同比增速呈下降趋势。 降息落地，政策持续加码：（1）8月15日，央行下调MLF利率15个基点至2.50%，下调逆回购利率10个基点至1.80%，以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，此次为2023年第二次降息。降息释放了积极的政策信号，有助于提升信心。此外，降息可以有效降低实体经济融资成本刺激消费和投资。（2）综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于政策释放的预期升温，这更是实体经济的需求，因此，未来各项政策组合仍具较强预期。 A股市场研判：当前市场存量博弈为主，结合7月中央政治局会议及后续政策，加上A股估值绝对低位，预判市场震荡上行的时机已来临。 主线投资建议：8月是A股上市公司中报密集披露季，围绕三条主线，建议密切关注业绩增长良好的行业或具体标的。三条主线为：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）业绩绩优、政策加持的大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 中小盘：中小盘“三七”分化，纺织服装、石油石化等行业具备超额收益 1、核心观点 中小盘典型指数表现：“三七”分化，国证2000、科创50活跃度较低。 本周上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50尽数下跌，大盘与中小盘表现基本一致，周跌幅在3%-4%的区间。从标的涨跌比例上看，典型指数标的上涨数量与下跌数量均呈现“三七”分化。 换手率方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50换手率分别为4%、6.7%、9.5%、13%、13.2%、4.8%，较上周均有所回落，其中中证500周换手率-4.7pct降幅最大，国证2000、科创50的交易活跃度低至2021年来10%分位以下。 中小盘基金跟踪：4支年初至今收益率超15%。 49支中小盘相关的公募基金中，有2支近1月收益率为正，其中嘉实中小企业量化活力、汇添富战略精选中小盘市值3年持有A/C、招商中小盘精选年化波动率控制在10%以内。有4支年初至今收益率超过15%，对应年化收益率超过25%，且其中诺安中小盘精选、景顺长城中小盘A对应的年化波动率控制在20%以内。 50-200亿中小盘行业剖析：纺织服装、石油石化等本周具备超额收益。 本周有1个行业的中盘股上涨、25个行业的中盘股下跌，其中涨幅前三的行业为石油石化、医药、交通运输，跌幅前三的行业为通信、建材、电子。相较于对应的中信一级行业指数，有10个行业的中盘股具备超额收益，超额收益前三的行业为纺织服装、传媒、